多くの投資家は、今日の株式市場バブルを止めることはできないと考えています。
歴史を通して、バブルが弾けるのは通常、中央銀行政策の引き締めや民間セクターの融資条件の厳格化です。
今日の強気派は、中央銀行が「味方している」という考えで安心している。 中央銀行家たちは何年も金利を上げないと約束しているため、金融状況がさらに逼迫するという脅威は感じられていない。
昨年の市場の高揚感はドットコムマニアのそれを上回りました。 多くの人は、2021年も好調な状況が続くと予想している。
しかし、安心してはいけません。 退職したベビーブーマー世代の最も裕福な投資家層のリスク選好が急速に縮小していることなど、多くの傾向は、今後数年間で最もリスクの高い株式を保有する需要が減少することを示唆しています。 しかし、ほとんどの人は、最もリスクの高い銘柄への需要が今後何年も2020年の水準にとどまるかのように振る舞っている。
現在、バブル環境に対するゆっくりとした脅威、つまり新株の流入が現れつつある。 ばかげたバリュエーションで取引される株式への需要が高い限り、市場に供給される株式はますます増加するだろう。 それがどうしてバブルへの脅威になるのでしょうか?
新株の供給が急速に増加すると、(自社株買いによって供給を縮小している企業であっても)市場全体の価格設定に影響を与える可能性があります。 新株が十分に供給されれば、既存株の価格に下落圧力がかかる可能性がある。 バブルを素早く割るのではなく、ゆっくりと圧力を下げることと考えてください。
主流の経済新聞は、「傍観者の現金」のイメージによく言及します。 この画像が誤解を招く理由は次のとおりです。
株式、債券、オプション、ETF のいずれであっても、発行されたすべての有価証券は、いつでも、売却されるまで誰かが保有しなければなりません。 株式や債券は、合併、買収、自社株買い、借り換え、公開買い付け、破産などの際に消却されることがあります。 オプションは誰かが保有する必要があり、行使されるか期限切れになって無価値になるまで積極的に取引できます。
市場に存在するすべての証券は誰かが保有する必要があるため、全体として「傍観者の現金」は存在しません。 マネー・マーケット・ファンドの残高が増加する場合(これは「傍観的な現金」の上昇傾向のように見えます)、企業や政府がより多くの短期債務を発行することを選択し、一部の主体がそれを購入する意欲を示したためです。
自分の資産が 100% 株式である場合、現在現金を保有している他の人は傍観者であると認識するかもしれません。 この認識には強気で希望に満ちた傾向があります。 現金を持っている人たちが市場に参入し、その現金で株(おそらくあなたの株)を買うのは時間の問題だということが前提になっています。
しかし、こうした潜在的な買い手たちが市場に参入したとしても、取引が落ち着いたら現金を株式と交換するだけだろう。 株の売り手は、以前の現金保有者が自分の口座に持っていた現金を保持することになります。 取引前、1 人は現金を、もう 1 人は株を保有していました。 取引後、持ち株を切り替えます。
したがって、「現金を傍観する」というマントラは非常に誤解を招く可能性があります。 そして、副業で現金が株式に「流出」するという保証もありません。 新たに供給される株式を買い占めなければ、株価は下がるはずだ。
想像される将来の資金の壁が必ずしも株式市場の価格変動を決定するわけではないとしたら、何が決定するのでしょうか?
買い手と売り手の取引に対する熱意が重要な要素です。 買い手が市場に売り出された株式を所有したいと強く望む場合、価格をつり上げます。 売り手が株式を投げ売りすることに十分熱心であれば、最後の提示価格を大幅に下回る入札を受け入れる可能性があります。
私の重要なポイントは、新しい証券(株式、社債など)の容赦ない供給が、最終的には今日のバブルを刺す針になる可能性があるということです。 あるいは、バブルを刺激することができなかったとしても、新たな株式の供給により、少なくともバブルの圧力は低下するだろう。
もう 1 つ考慮すべきことがあります。 将来的には株式や社債の新規供給が潤沢になる可能性がある…
度重なる介入と救済のおかげで、世界経済は資本を最適な用途に配分する効率が着実に低下しています。 その代わりに、資本はとっくの昔に倒産するはずだった企業や、最終的には大きなマイナスの収益をもたらす資本財に閉じ込められています。
たとえば、前回のドットコムマニアでは光ファイバー通信回線の過剰構築がありました。 今日の類似点は、オンライン フルフィルメント センターや電気自動車工場かもしれません。
最も人気のある株や企業が自社製品の需要を大幅に過大評価し、競争力のある供給を過小評価する未来を想像している投資家はほとんどいません。 しかし、歴史は、こうした間違いが常に起こっていることを示しています。 公市場の需要が高価格での供給をすべて吸収できるほど強いままであるかどうかは、未解決の疑問です。
過去の例と今日の決定的な違いは、驚くべき資本の洪水に加え、積極的な中央銀行や政府とともに社債や株式の融資条件が緩和されており、最も人気のある銘柄の評価が大きくなることが示唆されていることだ。
おそらく、2021 年も投機株に対する投資家の需要は依然として高いか、あるいはさらに高まるでしょう。しかし、データと歴史の両方が、需要が 2020 年ほど激しくなることはめったにないことを示唆しています。
株主に提供できるフリーキャッシュフローとかなり密接な関係で価格が設定されるリーズナブルな株とは異なり、バブル株は将来についての物語への信頼によって動かされます。
物語が破綻し、資金の流れが逆転すると、価格が80%、90%、あるいはそれ以上暴落するまで、根底にある企業からは下落を和らげる支援が得られない。
現在のバブル環境が長引けば長引くほど、将来の経済に与えるダメージは大きくなります。
大小を問わず多くの企業が、中核となる専門分野から遠く離れてバブル活動に参加しています。 この現象は、貯蓄を罰し、投機を促進するあらゆる金融システムで発生します。
以下は、極端なリスクテイクがデイトレーダーから企業の役員室までどのように広がっているかを反映した一例です…
米国では、前回のビットコインバブル崩壊からわずか数年後に、企業財務担当者が乏しい株主資本でビットコインに投機しているのが見られる。
ビットコインには熱心なファンがいます。 しかし、ビットコインの主要な弱点は、金融当局と財政当局が最終的にビットコインを脅威と判断した場合、ビットコインを打ち砕く可能性があることだ。 ビジネスを強化できる希少な資金でビットコインに投機するのは賢明でしょうか? ビットコインが暴落したらどうなるの?
ビットコイン支持者らは、そのような措置は、より前向きで、より寛容な管轄区域に使用を促すだろうと答えている。 しかし、米国当局がビットコインとドルベースの決済システムとの接続を罰したり遮断したりすれば、この人気の高い仮想通貨を保有する需要が大幅に減少し、価格が暴落することになるだろう。
そして、ビットコインの価格が上昇すればするほど、ドルベースの決済システムに与える脅威は大きくなります。
ゴールドの場合は異なります。 それは、金が何千年もの間、価値の保存手段として広く認識されてきたからだけでなく、金が世界の主要中央銀行の基礎的な準備資産であるからでもあります。
法定通貨に対する信頼が崩壊する最悪のシナリオでは、中央銀行は自国通貨を準備金として保有する金に再固定することで信頼を回復しようとすることができる。
しかし、近い将来に金本位制が導入される可能性は低い。中央銀行や政府は、紙幣や債券に対する信頼が崩壊しない限り、印刷や支出の柔軟性を先制的に手錠で縛られたくないからだ。
通貨に対する信認が低下するにつれて、民間市場の金価格はまず大幅に上昇する必要があり、その後、紙は金に再固定されることになるだろう。
このシナリオでビットコインが金の代わりになることを想像するのは非常に困難です。 ゴールドは時の試練に耐えてきた保険の一種です。
よろしく、
ダン・アモス
毎日の計算のために