私たちが目撃しているようなことは、これまでに起こったことはありません。 最も精通したアナリストでも、何が起こったのかをまだ理解できていません。
先に説明したように、2008 年の危機や、大恐慌の始まりとなった 1929 年の株価暴落と比較しても、ウイルスによる経済的被害の大きさを捉えることはできません。 正しく比較するには、14 世紀半ばの黒死病まで遡る必要があるかもしれません。
残念ながら、経済は何年も正常に戻ることはありません。 一部のビジネスは、再開が許可される前に倒産してしまい、二度と通常に戻ることはありません。
レストラン、バー、ピザパーラー、クリーニング店、ヘアサロン、その他多くの同様のビジネスは、米国の総GDPの44%、全雇用の47%を占めています。 ここで多くの雇用の喪失、閉鎖、収入の損失が発生しました。
経済崩壊に対する米国政府の対応は、その規模と範囲において前例のないものとなっている。 米国の2020会計年度の基本財政赤字は約1兆ドルだが、議会は最初の経済救済法案でこれに2兆2000億ドルを追加した。 ２度目の救済法案ではさらに５０００億ドルが追加された。 別の法案により赤字がさらに2兆ドル増える可能性がある。
ベースラインの赤字、制定された法案、および予想される法案を合計すると、2020年度の赤字は5.7兆ドルになります。 これはGDPの25％以上に相当し、生産の損失（年換算6兆ドル）を考慮すると、米国の債務対GDP比は130％に達することになる。 米国のこれまでの記録的な債務は、第二次世界大戦終了時のGDPの約120％でした。
これは、世界で最も重債務な国という点では、米国をギリシャ、レバノン、日本と同じカテゴリーに入れることになる。
連邦準備制度はまた、前例のない速度で紙幣を印刷しています。 FRBのバランスシートはすでに6.7兆ドルを超えており、2015年のQE3終了時点の約4.5兆ドルから増加している。2.2兆ドルの最初の救済法案には、米国財務省が管理する特別目的事業体（SPV）のための新規資本4,540億ドルが含まれていた そしてFRB。
FRBは銀行であるため、財務省から提供されたSPVの株式4,540億ドルをバランスシート上で4兆5,400億ドルに活用することができる。 FRBはその能力を利用して、社債、ジャンク債、住宅ローン、財務省債、地方債を購入したり、企業に直接融資を行ったりすることができるだろう。
FRBが完了すると、バランスシートは10兆ドルに達します。
それくらいは知られています。 分からないのは、経済がどれだけ早く回復するかということだ。 最良の証拠は、経済がすぐには回復せず、低生産、高失業率、デフレの時代が到来していることを示しています。
景気回復がテレビでよく聞く「ペントアップ需要」やその他のハッピートークの特徴を示さない理由は次のとおりです…
経済不況が長引く第一の理由は、個人の収入が失われることだ。 失業補償とPPPローンは、一時解雇、減給、労働時間の短縮、事業の失敗、失業だけでなく労働力から完全にドロップアウトした個人によって失われた収入の総額のほんの表面をなぞるだけだろう。
一時解雇や減給による賃金の喪失に加えて、他の多くの労働者がチップ、ボーナス、コミッションの形で賃金を失っている。 完全に雇用されているウェイトレスや販売員であっても、顧客がいなければチップや販売手数料を集めることができません。 これは、経済がどのように緊密に連携しており、ある部門の問題がすぐに他の部門に波及するかを示しています。
個人の収入が失われるだけでなく、事業収入も大幅に失われます。 上場企業の一株当たり利益は、第 2 四半期 (おそらく第 3 四半期) に減少しているだけでなく、多くの企業がマイナスとなっています。
事業収入の損失もまた株価評価の下落要因となり、配当削減の要因となるだろう。 配当金の減少は、退職金や医療費の支払いを配当金に依存している個人株主にとっても収入の損失源となります。
PPP やその他の政府対企業への直接融資などのプログラムでは、上記の損失を補填することはできません。 融資（補助金に変わることもある）は 1 ～ 2 か月間は役立ちますが、失った顧客に対する永続的な解決策ではありません。
さらに別の企業にとっては、運転資金が不足しているため融資はまったく役に立たず、単に廃業して破産を申請するだけだろう。 これは、それらの企業の雇用が永久に失われることを意味します。
これらの直接的な出来事（個人収入の損失、事業収入の損失、減配や破産）から、多くの波及効果が生じます。
政府援助が配布されると、多くの受給者は（期待通り）それを使わずに貯蓄するでしょう。 このような貯蓄は「予防的」と呼ばれます。 解雇されなかったとしても、仕事が依然として危険にさらされているのではないかと心配する人もいるかもしれません。 あなたが受け取った収入は、請求書の支払いに充てられるか、「万が一に備えて」貯蓄に回されます。
いずれの場合も、その資金は新たな支出には使用されません。 経済が消費を必要としているときに、それは得られません。 経済は「流動性の罠」に陥り、貯蓄がデフレにつながり、現金の価値が上昇し、貯蓄が増えることになる。 このパターンは大恐慌 (1929 ～ 1940 年) のときに最後に見られ、すぐに再び流行するでしょう。
たとえ個人が支出する傾向にあったとしても、お金をかける対象が減るため、いずれにせよ支出は減少するでしょう。 ショーやスポーツイベントは中止される。 レストランや映画館は閉鎖されています。 旅行はほとんど存在せず、新型コロナウイルス感染症のリスクが大幅に軽減されたと確信できるまでは、誰もクルーズ船に乗ったり、リゾートを訪れたりしたいとは思わない。
これにより、引き続き緩やかな回復と持続的なデフレが保証され、それが緩やかな回復をさらに悪化させることになる。
需要に対するこうした制約に加えて、供給にも深刻な制約があります。 世界のサプライチェーンは、閉鎖や輸送のボトルネックにより深刻な混乱に見舞われています。 社会的距離を置くと、開いていて必要な投入物が得られる施設であっても生産が遅くなります。
工場内で新型コロナウイルス感染症が 1 件発生すると、工場全体が 2 週間の隔離期間閉鎖される可能性があります。 その工場の生産量に依存して自社製品を製造している企業も閉鎖されることになる。
収入の損失と生産の損失によるこれらの直接的な影響を超えて、起業家の投資意欲や個人の支出意欲に重大な間接的な影響があります。
その第一は「資産効果」です。 最近のように株価が 20 ～ 30% 下落すると、投資家は下落後に多額の純資産を持っていたとしても、より貧しいと感じます。 心理的影響により、たとえ支出を控える余裕があるとしても、人々は支出を削減することになります。
これは、支出削減は中流階級や失業者だけでなく、たとえ収入が続いていても富を失うことに脅威を感じている富裕層からも来ていることを意味する。
最後に、テナントが家賃の支払いを拒否し、家主が住宅ローンを滞納して不動産が差し押さえられると、不動産の価値は暴落します。
新恐慌によるこうしたマイナスの経済的影響はどれも、議会やFRBによる簡単な解決には耐えられない。
支出の受取人は請求書を支払うか貯蓄するため、赤字支出は経済を「刺激」しません。 FRBは流動性を供給し、金融システムに明かりを灯し続けることはできるが、破産を治療したり破産を防いだりすることはできない。
このプロセスはデフレとして表現され、さらに貯蓄を促し、消費を抑制することになります。 私たちはデフレと借金の死のスパイラルの中にいますが、まだ始まったばかりです。
この分析に基づいて、投資家は新恐慌からの回復が遅く、弱いと予想する必要があります。 FRBには弾丸がなくなるだろう。 前例のないレベルの債務によりアメリカ国民は増税やインフレ、あるいはその両方を期待するようになるため、赤字支出は成長を促進するどころか鈍化するだろう。
米国経済が 2019 年の GDP レベルに回復するのは 2022 年になるでしょう。失業率は 2026 年以降になるまで 5% にも戻らないでしょう。
これは株価が底値から程遠いことを意味する。 S&P 500 指数は簡単に 1,870 (この記事の執筆時点では 2,943) に達する可能性があり、ダウ ジョーンズ指数は 15,000 (この記事の執筆時点では 24,360) まで下落する可能性があります。
これらは、投資家が株式への投資を検討したいと思われるレベルです。
それまでの間「押し目買い」をしようとしても、上で説明した影響が完全に浸透し始めると、さらなる損失を招くだけです。
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ジム・リッカーズ
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