大方の予想通り、FRBは本日、目標金利を50ポイント引き上げ、過去22年間で最大の引き上げとなった。
市場アナリストの中には75ベーシスポイント(bp)の利上げを予想する者もいた。 しかし今日、ジェイ・パウエル氏はそのような動きは検討していないと主張して市場を安心させた。
パウエル氏の心強い発表を受けて株式市場は急騰した。 今日のダウ平均は900ポイント以上上昇したが、その上昇のほとんどはFRBの発表後にもたらされた。 S&Pは124ポイント、ナスダックは401ポイント上昇した。
金相場は堅調な一日を過ごし、13ドル以上上昇した。
重要なのは、FRBが来月からバランスシートの枯渇を開始する(言い換えれば、量的引き締めを開始する)ことも本日発表したことだ。 バランスシートは6月から月額475億ドル減少し、3カ月で月額最大950億ドルの削減に拡大すると予想されている。
今日の市場の反応を見ると、投資家はFRBはインフレを抑えるには十分な政策引き締めを行うが、景気後退や市場暴落を引き起こすほどではないと考えているようだ。
彼らは間違っていると思います。 それは希望的観測です。 その理由を理解するには、最近の過去を見るだけで十分です。
ミッションは中止されました
FRBは2013年から2018年にかけて利上げ、テーパリング、量的引き締めによって金融政策を「正常化」しようとしたが、惨めに失敗した。 FRBが12月下旬まで利上げを続けたにもかかわらず、株式市場は2018年10月から12月にかけて20%暴落した。
FRBはすぐに利下げと新たな量的緩和を開始した。 パンデミックの真っ只中の2020年4月までに、FRBはゼロ金利と肥大化したバランスシート(今回は2倍)という2013年5月のスタート地点に戻った。
FRBは市場暴落を引き起こさずに金利とバランスシートを正常化することはできないことを事実上証明した。
そして今、彼らは再びそれに取り組んでいます。 FRBは3月に利上げ軌道に乗り始め、本日追加利上げを実施し、(一度に75ベーシスポイントではないにしても)今年の残り期間を通じて積極的に利上げを行うことを明らかにした。
FRBもQEを終了し、来月から積極的なQT政策に乗り出す予定だ。
今回、市場は反応するまでに 5 年も待つつもりはありません。 彼らはこの映画を以前に見たことがあります。
今回はドライパウダーなし
不況はワイルドカードではありません。 それはすでに起こっているかもしれません。 米国の第1・四半期成長率はマイナス1.4%だった。 景気後退は技術的には2四半期にわたるGDP成長率のマイナス成長と定義されているため、すでに景気後退の半分に達しており、FRBはまだ始まったばかりです。
景気後退に加えて、2018年10月から12月の20%ドローダウンや2020年3月の30%暴落よりもさらにひどい市場暴落も予想されるはずだ。
今回、FRBにはそれを阻止するための弾薬が不足している。 FRBは不況と戦うために金利を4%から5%にする必要がある。 これは、景気後退に突入する際にFRBが必要とする「ドライパウダー」の量だ。
2007 年 9 月のフェデラル ファンド金利は範囲の上限に近い 4.75% でした。 これによりFRBには利下げの余地が十分に与えられ、確かに利下げが行われた。
2018年に市場が暴落したとき、FRBは望んでいた状況にはなっていなかったが、それでも2%を超える利下げの余地があった。 2020年3月に市場が暴落したとき、FRBにはまだ利下げの余地があり、バランスシートを大幅に拡大する可能性があり、実際にそれを実行した。
現在、金利が依然として1%を下回り、バランスシートは依然として肥大化しているときに、景気後退と市場崩壊の兆候が現れています。
言い換えれば、FRBには必要な範囲で金利を引き下げたり紙幣を印刷したりする余地はない。 FRBのツールキットは空だ。 今後、市場は独自の道を歩み、下落することになる。
FRBには2つの選択肢があるが、どちらも悪い。 インフレを抑えるために利上げを続ける可能性があり、そうなると不況が悪化して株式市場が沈下することになる。 あるいは、タオルを投げて金利をゼロに引き下げ、狂ったように紙幣を刷り、ヨーロッパや日本と通貨交換を行うこともできる。
これで市場は少しは下支えされるかもしれないが、インフレは制御不能に急上昇するだろう。 インフレは名目価値を希薄化し、投資に悪影響を及ぼし、ハード資産への殺到を促すため、株式にとっては一種の毒にすぎません。
ホテル カリフォルニア
これまで何度も主張してきたように、あらゆる種類の市場操作(中央銀行家が「政策」と呼ぶもの)の問題は、意図しない、通常はマイナスの結果を招くことなくそれを終わらせる方法がないことだ。
操作の道を歩み始めると、ゲームを継続するにはさらに多くの操作が必要になります。
ついには、システムをクラッシュさせずに引き返すことはできなくなりました。 イーグルスの有名な曲「ホテル カリフォルニア」のようなものです。いつでもチェックアウトできますが、決して離れることはできません。
もちろん、政府機関や中央銀行による操作は常に善意から始まります。 彼らは銀行を「救おう」としているし、極端な結果や暴落から市場を「救おう」としている。
しかし、何かを救いたいというこの願望は、銀行の破綻や市場の暴落が、以前の過剰や機能不全を解消するために時には必要かつ健全であるという事実を無視しています。 暴落は腐敗を一掃し、損失をあるべき場所に置き、きれいなバランスシートと慎重さの強力な教訓を持ってシステムを再スタートさせることができます。
その代わりに、中央銀行家は腐敗した銀行や管理が行き届いていない銀行の救済に乗り出す。 これは、間違った人々(無能で腐敗した銀行経営者や投資家)を救うだけでなく、無能な銀行経営者が仕事と多額のボーナスを維持できる一方で、自分のポートフォリオが崩壊するのを目の当たりにする日常的な投資家や労働者を傷つけることになる。