「世界の歴史の中で、お金に対する金利が今ほど低い時代はありません。」
コロラド州の善良なヘンリー・M・テラー上院議員に異議を唱えられる人がいるだろうか？
8 年間にわたり、連邦準備制度は金利をめぐって絶え間ない戦争を繰り広げてきました。
経済法、歴史、論理そのものが猛攻撃の下でよろめきます。
私たちは、経済的現実がいつか普及するのではないかと考えています。
この恐怖は私たちの日々を悩ませ、そして私たちの夜を蝕みます。 しかし、上院議員の宣言の日付を確認してみましょう…
優しい天国、あり得るでしょうか？
私たちは、テラー上院議員のコメントが 1895 年 1 月 12 日に議会議事録に記載されたと確実に知らされています。
1895年 — 連邦準備制度が最初の恐ろしい息を吹きかける約19年前！
122年前の金利は世界史上最低だったのでしょうか? そして、低金利は例外ではなく、歴史的な標準なのでしょうか?
下のグラフは、5,000 年の金利の歴史を示しており、テラーの議論の正当性を示しています。
Anno Domini 1895 に注目してください。
歴史上、金利がこれほど低いことはありませんでした。
その後の 2 つの機会、つまり 1930 年代初頭の暗く憂鬱な日々と、それ自体が暗く憂鬱になった今日だけが、その水準は低下しました。
チャートを詳しく調べると、別の重要な事実が明らかになります…
20 世紀初頭の 1 つの例と 20 世紀半ばから後半にかけての猛烈な例外を除けば、長期金利は 500 年間の大部分で低下傾向にあります。
1940 年代後半に始まった金利の急激な急上昇は、平地にそびえるエベレストのように歴史的に一度限りの出来事だったのでしょうか?
アナリストのランス・ロバーツ氏は、あの時期のように金利が急上昇した時期は歴史上例外、素晴らしい例外だと主張する。
なぜ素敵なのでしょうか？
ロバーツ:
金利は力強い有機的な経済成長の関数であり、時間の経過とともに資本需要の増加につながります。
この見方では、20世紀初頭に金利が急激に上昇したのは、急速な工業化と目まぐるしい技術進歩が現れたためである。
同様に、ロバーツ氏は、第二次世界大戦後の大規模な経済拡大が二度目の金利の大幅な上昇をもたらしたと主張している。
歴史上、金利上昇を支えるのに必要な要素が揃っていた時期がこれまでに2回あった。 1 つ目は前世紀の変わり目で、鉄道と自動車で国へのアクセスが容易になり、第一次世界大戦に向けて生産が増加し、アメリカが農業経済から工業経済への移行を始めました。
第 2 期は、第二次世界大戦後、アメリカが「最後まで生き残った男」となったときに起こりました。「戦争の少年たち」が故郷に戻り、祖国を再建し始めたとき、アメリカはここで史上最強の経済成長を遂げました。 破壊したばかりだった。
記録を見れば、金利は 1981 年にピークに達し、それ以来着実に低下していることがわかります。 金利の上昇が景気の上昇を示しているとしたら、それは私たちの最良の時代が戻ってきたことを意味するのでしょうか？
そして、この第二次世界大戦後、劇的な例外的な成長を遂げた時期自体が例外だったのだろうか？
「投資家は危機以降の世界経済について、低成長と低インフレという『新常態』を反映しているとよく話してきた」とニューヨーク・タイムズの上級経済特派員ニール・アーウィンは始める。
「しかし、もしかしたら、私たちは本当に昔の日常に戻ったのかもしれない」と彼は結論付けた。
もっと：
非常に低い金利は、現在のように、インフレが静止しているときは常に、何十年も続くことがよくあります。実際の異常事態は、1970 年から 2007 年に米国で経験された平均 7.3% に似ています。
グローバル・フィナンシャル・データのチーフエコノミスト、ブライアン・テイラー氏は、「私たちは正常な状態に戻りつつあるが、人々がそれを理解するのに時間がかかっただけだ」と付け加えた。
例えば、今日の10年米国債の利回りは2.84%と比較的低い。
しかし、当時の世界の低リスク債券である英国のコンソルの 1898 年の利回りはさらに低い 2.48% でした。
もちろん、これはその後 30 年間にわたる急激な金利上昇の直前のことでした。
確かに、歴史上の時代を意味のある比較することは、不用意に行うと罠やキメラ、愚か者の用事になる可能性があります。
しかし、おそらく今日の低金利は、最初に印象づけられたほど法外なものではないかもしれません。
ポール・シュメルジングはハーバード大学で経済学を公言しています。 彼はイングランド銀行の客員研究員でもあり、歴史上の金利に関する研究を行っています。
7世紀にわたって、シュメルツィング氏は9つの「実質金利低下サイクル」を特定している。
これらのサイクルでは、実質金利が長期にわたって低下し、その後逆転するという特徴があります。 最初の 8 つのサイクルでは素晴らしい物語が語られます…
これらのサイクルは、14 世紀半ばの黒死病、17 世紀の三十年戦争、第二次世界大戦などの出来事を中心に展開することがよくありました。
世界は現在、80年代半ばに始まった史上9回目の金利不況サイクルに陥っている。
ここで私たちの物語が加速します…
シュメルツィングの研究により、現在の周期は 700 年の記録全体の中で 2 番目に長く、2 番目に激しいことが明らかになりました。
唯一より長く続いたサイクルは 15 世紀に起こりました。
強度において現在のサイクルを上回ったのは、前のサイクル (これも同じ時期のもの) の 1 つだけです。
ほぼどう見ても、今日の金利低下サイクルは歴史的に壮大なものです。 グラフの右端にある急な下り坂は、その深刻さを表しています。
シュメルツィングの研究によると、700 年の歴史全体の実質比率は 4.78% です。
一方、過去 200 年間の実質金利は平均 2.6% です。
そのため、「両方の歴史的なベンチマークと比較して、現在の市場環境は引き続き深刻に低迷している」とシュメルツィング氏は言う。
つまり、実質金利は過去の基準を大きく下回っているということだ。
そして、もし「平均値への回帰」という言葉が広まれば、金利は急速に加速する可能性があります。
歴史は、金利が回復するとき、それは悪意を持って行われたことを示しています。
10年米国債の利回りが過去1年間でほぼ1パーセントポイント上昇したことに注目したい。
サイクルが終わりつつあるのだろうか？
言うのは時期尚早です。
しかし、世界が現在の34年間にわたる金利低迷サイクルの終焉に近づいているとすれば、平均回帰という厳しい教訓にさらされる可能性がある。
シュメルツィング:
過去 8 回の「実質金利の低迷」から得られた証拠は、そのような環境が発生した場合、その回復は一般的に迅速かつ大幅なものであるということです…「実質金利の停滞」期間への反転のほとんどは急速かつ非線形であり、平均して 26 年以降に起こりました 年。
もっと：
金利低下サイクルの谷に達してから 24 か月以内に金利は平均 315 ベーシス ポイント (3.15%) 上昇し、2 回の反転では 2 年以内に実質金利が 600 ベーシス ポイント (6%) 以上上昇しました。
10年米国債利回りは2016年7月に1.37％で底を打った。
それから約2年が経ち、わずかに後退するまでに3%を超えた。
調整の大きさが終了サイクルの大きさとほぼ等しい場合、おそらく 1 ルルの反転が期待できるでしょう。
結局のところ、現在のサイクルは記録上 2 番目に長く、そして 2 番目に激しいものです。
株式市場と経済の「回復」は超低金利にかかっているように見えるため、「急速で非線形」金利の反転がどちらにとって何を意味するかを考えると身震いする。
アメリカの債務返済能力への影響は全く別の話ですが、また別の日の話になります。
もちろん、歴史上 2 番目に長く、2 番目に激しい金利低下サイクルが、歴史上最も長く、最も激しい金利低下サイクルになり得ない理由は、法律にも公平にもありません。
このサイクルはまだ何年も続く可能性があります。 あるいは明日で終わるかもしれない。
しかし、もし歴史に何か意味があるとしたら…それは終わるでしょう…
よろしく、
ブライアン・マーハー
『デイリー・レコニング』編集長
