量的緩和 (QE) が終了すると株式市場は暴落する、と人々がかつて言っていたのを覚えていますか? QEのことを忘れていませんか？ FRBが金利を引き下げるために債券を購入したのはこの時だった。
FRB の QE プログラムを S&P 500 (「株式市場」) に対してプロットすると、素晴らしくきれいな相関関係が見られました。したがって、QE が市場を下支えしているように見えました。このチャートは多くの反響を呼びました。
しかし量的金融緩和は 2014 年に終了し、市場は引き続き動き続けました。そして水曜日の下落までは過去最高値近くにあった。以上です！
それでも、今日でも、FRBの行動が、これこれ以降の株式市場の動きの93％などを「説明」していると引用する人もいるだろう。彼らは、派手なチャートと印象的な響きの専門用語を備えたフラット・アーサーのようなものです。しかし、彼らも同じように隠れて間違っています。
これは、統計学の先生がよく言っていた「相関関係は因果関係ではない」というものです。
街角で赤旗を振っている男性についての古いジョークを覚えているかもしれません。誰かが彼のところに行って、何をしているのかと尋ねます。
「象を遠ざけているんです。」
「でも、ここには象はいないよ。」
「それでは、うまくいきました。」
右。
それにもかかわらず、私たちは今でもこの例のようなナンセンスな出来事を毎日目にしています。しかし、そのナンセンスは通常、それほど明白ではありません。それは微妙です。プロットされた相関関係はもっともらしいと思われます。しかし、カリフォルニア工科大学のデビッド・ラインウェーバー教授は、「何かがもっともらしく見えるからといって、それが実際にそうだというわけではない」と警告しています。
私が言っているように、世界ははるかに混乱しており、複雑な場所です。金融市場 (そして生活全般) において確固たる信頼性の高い因果関係を導き出すことは困難です。もしかしたら無理かも知れません。
いつものように、ここでも謙虚さと疑いが良い指針となります。
「X なら Y」という記述を見たときは、それを信じるべきではありません。金利が上昇（または低下）すると、株価は下落（または上昇）します。
ここでの問題はたくさんあります。まず、市場では、1 つの変数を変更して、他のすべてを同じままにすることはできません。金利は上がる（または下がる）可能性がありますが、売上の伸びはどうなるでしょうか?利益率はどうですか？同様に変化し続ける他の無数の事柄についてはどうでしょうか?
さらに、どの株ですか？一般に、金利が上昇すると、ブローカー、銀行、保険会社の収益は増加します。一般化することが危険である理由については後ほど詳しく見ていきます。
経済が加速すれば株にとっては良いことだ…
この信念の下で市場が反発したため、私たちは「トランプバンプ」を経験しました。しかし、これには多くの問題があります。経済成長と株価リターンの関係は不透明だ。経済が急速に成長している一方で株式市場が低迷していることもあります (またその逆も同様です)。
評価など、他にも多くの変数が作用します。そしてもう一度、どの銘柄なのかを尋ねる必要があります。 （さらに、人々は「経済」を、まるで私たちが外に出て測定できる裏庭の大きな動物であるかのように振り回します。「経済の成長率」が客観的な数字であるかのようにはありません。それは多くの仮定を立てることによって得られます。）
したがって、このような単純な原因と結果の分析に基づいた予測は、たとえそれがどれほど論理的またはもっともらしいように見えても、決して確信しすぎないでください。
原因と結果を探すときに私たちがやっているのは、パターンを探すことです。私たちはパターンの探求者です。しかし、それは危険なビジネスです。
「私たちに知られている宇宙は、観察者と観察されるものの共同現象である」と述べたのは物理学者の R.D. カーマイケル (1879 ～ 1967 年) です。
つまり、私たちは自分が見ているものに対して積極的な役割を果たしています。私たちの経験、信念、特定の視点などはすべて、私たちが見ていると思うものに影響を与えます。
だからこそ、自分とは異なる視点を大切にする必要があるのです。あなたに見えていないものを他の人が「見る」可能性があります。
株を気に入ったときは、クマのケースも理解しようとします。株が安いと思うなら、なぜ安いのか知りたいです。何かを見逃したり、思ったほど理解できなかったりする可能性があります。
しかし場合によっては、株に対する一般的な考え方が何なのかをしっかりと把握できることもあります。時々、なぜ人々がそれを嫌うのか、そしてなぜそれが安いのかが明らかになることがあります。そして同時に、なぜその見方が正しくないのかも知っています…そしてすぐにそれが間違いであることが証明されるでしょう。
私は、厳しい否定的な合意があるように見えるこのような状況に特に惹かれます。こうした状況は、人々があまり深く考えていない可能性があります。 （ロバート・アントン・ウィルソンがよく言ったように、「有罪判決が有罪判決者を生み出す」。）それらを見つけるととても興奮します…
たとえば、昨年、私はAIGにBonner Private Portfolioを勧めました。この取引サービスは、Billが家族信託から500万ドルを拠出して従うことを選択したものです。
それについてはギャラリーからかなりの遠吠えが聞こえました。 「AIG？あの不名誉な保険会社？金融危機で吹き飛ばされたあの残骸？これは狂気です！”郵便袋を見ると、少なからぬ読者が失望していることが分かりました。
ほんの数年前、タイム誌は導火線のついた爆弾と「なぜAIG＝大量破壊兵器なのか」というコメントを表紙に載せた。この会社は多額の損失を出した会社でした。
2016 年に遡ると、AIG の評判は依然としてひどいものでした。しかし、それらの古い問題はすべてなくなりました。唯一のことは…ほとんどの人が依然として同社の困難なイメージにしがみついているということだった。
しかし、私が目にしたのは、25億ドル相当の株式を購入したアクティビスト投資家、億万長者のカール・アイカーンだった。彼は取締役会にも加わったことで、長期にわたって取締役会に参加することになった。そして経営陣に改善するよう圧力をかけた。
しかし、株価は依然として、すべての悪い結果を反映しています。私が勧めたときにその株を買った投資家は、すでに株価がほぼ限界値まで下がっていたため、損失のリスクをほとんど負いませんでした。
一方、2015年に就任したCEOのピーター・ハンコック氏は、再建に向けて信頼できる計画を立てていた。これには、非中核部門の売却や余剰資本の株主への返還が含まれていた。
この記事を書いている時点で、私の推奨からほぼ 1 年が経過していますが、当社の株価は 20% 近く上昇しています。それだけでなく、私はそれをポートフォリオの中で最大のポジションにしました。
市場で継続的な成功を収めるためには、私たちは現場で受動的に観察しているわけではないことを覚えておくことが役立ちます。私たちは積極的に見ます。多くの点で、私たちは私たちの世界を作っています。私たちは見たいものを見ます。常に観察者のことを考慮する必要があります。
要するに、確実性を求めないでください。 (古いことわざの変形です。「確実性が欲しいなら、辞書を買いなさい。不確実性が欲しいなら、辞書を 2 冊買いなさい。」)
しかし、それが鍵です。不確実性を受け入れ、それを乗り越えて成長し、それを自分の思考の一部にすることを学びます。それに基づいてポートフォリオを構築します。
ビル自身がこう述べています。
私は自分のお金のために、現金、金、長期保有株をしっかりと抱えています。それぞれのカテゴリーで約 3 分の 1 です。私の投資期間はおそらくあなたよりも長いでしょう。これらのものの現在の価格が 50% 下がっても、その価格が何年もそのままであっても、私は気にしません…本当の価値が永久に失われない限り。
だからこそ、私は現在の価格でもAIGに対して強気だ。市場の相関関係と因果関係の乖離を利用したい場合は、強力な「買い」になります。
よろしく、
