2020年3月以来、連邦準備制度はその目標金利を驚異的な勢いで引き上げています。
同じ期間内に、連邦準備制度はバランスシートを減少させています。
一方で、債券市場は1982年以来の最も大きな景気後退の警告を発しています。
銀行システムへの揺れも、経済の見通しを曇らせています。
これは理論的には株式市場にとって有害な要因の組み合わせです。
つまり、理論的には株式市場にとって有害な要因の組み合わせです。
しかし、株式市場は昨年10月以来、素敵な連鎖を試みています。
それは心配の壁を乗り越えてきました。
S&P 500は2020年3月以来、3%未満の調整を受けていません。
この静かな期間は、1928年以来の最も長いものの一つです。
では、この素晴らしい株式市場の浮遊は何に起因しているのでしょうか？
AI理論
株式市場が狂喜し、人工知能ブームに夢中になり、それに触れる株式をどんどん買っているからでしょうか？
この理論の裏付けがあります。
Amazon、Apple、Microsoft、Google、Tesla、Facebook、Nvidiaの「ビッグ7」は、今年の市場のほぼすべての利益を占めています。
特に、これらの主力銘柄のうち3つが、広範な市場をけん引し…引っ張っています。
彼らがいなければ、S&P 500は今年ほとんど動いていないでしょう。
マネーマンのダグ・カス氏は次のように述べています。
より広い文脈で見れば、今年のS&P指数のすべての利益の100%以上が7つの銘柄によって牽引されています。その7つのうちの3つの銘柄が、S&P全体の年間利益の68%を占めています。
リアル・インベストメント・アドバイスのランス・ロバーツ氏も次のように確認しています。
1月末以来、連邦準備制度が金利を引き上げ、銀行の健全性危機が起き、経済データが弱まる中でも、市場は「壁を乗り越える」ことを続けています。実際、それだけでなく、投資家は「人工知能」という新しい投資テーマに飛びつきました。
「人工知能」に関連する株に対する現在の追い求めは、確かに誰の注意も引きつけています。小売投資家は昨年以来、初めて市場に両足を突っ込んで戻っています。悲観的なセンチメントから楽観的なセンチメントへの変化は着実です…
したがって、市場の過剰なパフォーマンスを完全に説明するのは人工知能の理論に公正でしょう。
投資家がいつかこれらの株を同じ速さで売り払うことになるでしょうが、それはまた別の話です。
ここにある中心的な問い：人工知能の傾倒が市場の喜びを十分かつ完全に説明しているでしょうか？
おそらくそうではないかもしれません。
貨幣と財政の脂肪で生きていく
以下は、与えられたテキストの日本語への翻訳です：
おそらく、株式市場と経済自体が、この数年にわたって創り出された金融および財政の余裕から依然として利益を得ているからでしょうか？
ロバーツ氏：
2020年および2021年の大規模な財政的および金融的サポートにもかかわらず、金利が上昇しているにもかかわらず、経済およびそれに伴う株式市場は予想以上に強固かもしれません…
M2は、金融流動性の尺度として、依然としてGDPの割合として非常に高いです。
この金融流動性は依然として経済および金融の機構を滑らかにしています。
これは、連邦準備制度の奉納されたそして狂乱した努力にもかかわらず、システムから絞り出されていません。
連邦準備制度は、アメリカに放たれたインフレを追いかけてきました。
しかし最近まで、それはインフレを大きく下回っていました… そして、そのため、その引き締めは単なる試みであり、失敗した引き締めでした。
実質的な面で、連邦準備制度は制約するよりもむしろ容認的でした。
資産運用会社シュローダーズの主席エコノミストであるキース・ウェイド氏は次のように説明しています：
昨年3月16日に米国中央銀行が連邦基金金利の目標範囲を0〜0.25％から0.25〜0.5％に引き上げたのが初めての利上げでした。金利はほぼ2年間、パンデミックへの対応としてゼロに近い水準で維持されていました。その後、金利は急激に上昇し、現在の範囲は5〜5.25％です。ただし、それは絶えずインフレを下回っており、実際には昨年末になって初めて実質的な意味で引き締まったと言えるでしょう。【強調は筆者によるものです。】
これは、金利が急激に上昇した速さとして測定されることがよくありますが、低い出発点を考えれば、金利が制約的と見なされる水準になるまでには時間がかかりました。その結果、最初の利上げから経済に影響を与えるまでの時間が延びています。
これが金融の側面です。では、財政の側面はどうでしょうか？
インフレ「削減」法
以下は、与えられたテキストの日本語への翻訳です：
思い出してください、アメリカ合衆国政府は2020年のパンデミックの年に暴走しました。
経済循環に吹き込まれた資金の間欠泉は、冷静な感覚をよろめかせ、良心を激怒させました。
アメリカ合衆国政府は2023年もなお暴走中です。そして、なおも間欠泉が続いています。
ここで言及されたロバーツ氏はいわゆる「インフレ削減法」を引用しています。この悪行は市場流動性の別の源です：
多くのメインストリームメディアが見落としている金融支援の一環は、パンデミック時代に直接の刺激支払いに加えて1.7兆ドルもの大規模な「インフレ削減法」でした…
2022年にはバイデン政権がついに1.7兆ドルの連邦支出を押し通すことができました。これらの資金は2023年にさまざまなプロジェクトを開始するために使われ、その成功や失敗にかかわらず、近い将来に経済支援を提供するでしょう。
2023年第1四半期には、四半期比で連邦支出が3％増加しました。この増加をベースラインとして、現在のペースで年末までの連邦支出を予測でき、その額は7兆ドルを上回るでしょう…
ここでのポイントは、多くの経済学者やアナリストが今年後半に急激な減速と景気後退を予測している一方で、それが確かに可能であるとしても、近い将来には依然として多くの流動性が経済活動（および市場の強さ）を支えているということです。
したがって、この流動性（最終的には偽の流動性）は、今年の株式市場のエネルギッシュな騒ぎの大部分を説明している可能性があります。
私たちは、人工知能理論が流動性理論に遅れている可能性があると仮定しています。
ラリー・バーマン氏は、ETFキャピタルマネジメントとクインテッセンス・ウェルスの共同設立者です。彼からの言葉：
ウォールストリートのアナリストがAI成長ストーリーで信じさせようとしていることに関係なく、MicrosoftやAppleが30倍以上の倍率で取引されているべきではないと一分たりとも信じないでください。それらはどちらも素晴らしい企業ですが、現在は非常に過大評価されています。
私たちは彼に賛成です。