私たちが今目にしているのは、ボラティリティの定義そのものです。 現在、市場は非常に不安定な状態にあります。 こうした激しい変動は、FRBや他の主流アナリストが使用する標準モデルが不十分であることを示している。
FRBは市場について多くのことを想定していますが、それらは単純に誤りです。たとえば、市場は常に効率的であるなどです。 そうではありません。 このような不安定な状況では、変動は上下に開きます。「効率的市場仮説」が想定するような、合理的で予測可能な増分で変動するわけではありません。
問題は、FRBのモデルが経験的に間違っていることだ。 彼らのモデルがどれほど欠陥があるかは研究によって証明されています。 FRBの予測記録は世界で最悪だ。 2009 年以来、基本的に毎年間違っています。
FRBが使用しているような均衡モデルは、基本的に、世界は時計のように動き、時には均衡から外れるということです。 そして、あなたがしなければならないのは、政策を微調整するか、何らかの変数を操作して均衡状態に戻すことだけです。
時計をリセットするようなものです。 これは、均衡モデルとは何かを説明する簡単な方法です。 彼らは市場をある種の機械であるかのように扱います。 これは 19 世紀の機械的なアプローチです。
しかし、静的モデルに依存する従来のアプローチは現実とほとんど関係がありません。
21 世紀の市場は機械ではなく、時計のように機能しません。
FRBは、均衡システムではない経済を理解するために均衡モデルを使用しています。 それは複雑な動的システムです。
50年間のデータでは一定の関係は存在しないとされているが、FRBは失業率とインフレの関係を理解するためにフィリップス曲線を使用している。 FRBは、リスクイベントの程度分布が正規曲線や釣鐘曲線ではなくパワーカーブであるという証拠が明らかな場合、正規分布イベントに基づくいわゆるバリュー・アット・リスク・モデリングを使用します。
こうした欠陥モデルの結果、FRBは経済を「刺激」するために2008年から数兆ドルの新たな紙幣を印刷したが、歴史上最も弱い回復しかもたらしなかった。 証拠が必要ですか? FRBは毎年、1年先の経済成長を予測しています。
そして、この 10 年間の大部分は毎年間違っていました。 私が「間違っている」と言うとき、それは桁違いの意味です。 FRBが3.5％の成長を予測し、実際の成長が3.3％であれば、私はそれは素晴らしいことだと考えるだろう。
しかしFRBは成長率を3.5％と予想しており、実際の成長率は2.2％となるだろう。 大部分の年で成長率がプラスまたはマイナス 4% に限定されていることを考えると、これはそれに近い数字ではありません。
現在、経済は地政学的不安定、インフレ、サプライチェーンの混乱という形で深刻な逆風に直面している。 景気後退の可能性は高い。
FRBは不況と戦うために金利を4％から5％にする必要がある。 これは、景気後退に突入する際にFRBが必要とする「ドライパウダー」の量だ。 2007 年 9 月のフェデラル ファンド金利は範囲の上限に近い 4.75% でした。 これによりFRBには利下げの余地が十分に与えられ、確かに利下げが行われた。 2008 年から 2015 年の間、金利は実質的にゼロでした。
現在のフェデラルファンドの目標金利は０─０．２５％。 もし今年景気後退が起こったとしても、FRBには大不況と戦うために削減できる余地はほとんどない。
2018年12月に終了した利上げサイクル中、FRBは新たな不況下で必要なだけ金利を引き下げることができるよう、金利を5％に近づけようとしていた。 しかし、彼らは失敗しました。 金利は最高の2.5％にとどまった。 市場の反応と景気減速により、FRBは方針を転換し緩和に踏み切った。
FRBが再び方針を転換する前に、今後の引き締めサイクルで2％に到達することさえできるだろうか？ ここにFRBのあらゆる操作に関するより深い問題がある…
あらゆる種類の市場操作 (中央銀行家が「政策」と呼ぶもの) の問題は、意図しない、通常はマイナスの結果を招くことなくそれを終わらせる方法がないことです。 操作の道を歩み始めると、ゲームを継続するにはさらに多くの操作が必要になります。
ついには、システムをクラッシュさせずに引き返すことはできなくなりました。
もちろん、政府機関や中央銀行による操作は常に善意から始まります。 彼らは銀行を「救おう」としているし、極端な結果や暴落から市場を「救おう」としている。
しかし、何かを救いたいというこの願望は、銀行の破綻や市場の暴落が、以前の過剰や機能不全を解消するために時には必要かつ健全であるという事実を無視しています。 暴落は腐敗を一掃し、損失をあるべき場所に置き、きれいなバランスシートと慎重さの強力な教訓を持ってシステムを再スタートさせることができます。
その代わりに、中央銀行家は腐敗した銀行や管理が行き届いていない銀行の救済に乗り出す。 これは、間違った人々（無能で腐敗した銀行経営者や投資家）を救うだけでなく、無能な銀行経営者が仕事と多額のボーナスを維持できる一方で、自分のポートフォリオが崩壊するのを目の当たりにする日常的な投資家や労働者を傷つけることになる。
それは、将来的により大きな危機への準備を整えるだけです。 確かに経済には役立っていません。
2014 年の著書『お金の死』で、私は「米国はより大きなスケールで見た日本である」と書きました。 あれは8年前のことだった。 日本は1990年代に「失われた10年」が始まった。 今、彼らの失われた10年は3つの失われた10年以上に引き込まれています。 米国は 2009 年に最初の失われた 10 年に始まり、現在は終わりの見えない 2 番目の失われた 10 年に入っています。
ロックダウンによる経済的ダメージは確かに役に立ちませんでした。
2014年に私が言及したのは、両国の中央銀行政策は、長期トレンドの成長を回復したり、持続不可能な債務の着実な蓄積を解決したりするのにまったく効果がなかったということだ。
日本では 1990 年代にこの問題が始まり、米国では 2009 年に問題が始まりましたが、明確な解決策がない同じ問題です。 皮肉なことに、2000年代初頭、ベン・バーナンキ元FRB議長は日本人が不況、デフレ、低成長から抜け出すことができないと定期的に批判していた。
2008年の世界金融危機で米国の景気後退が始まったとき、バーナンキ議長は1990年代に日本人が犯したのと同じ間違いは犯さないと約束した。 その代わり、彼は日本人が犯したあらゆる間違いを犯し、米国は同じ場所から立ち往生しており、FRBがその問題に目覚めるまでそこに留まり続けるだろう。
バーナンキ議長は、低金利と大量の紙幣印刷が融資と支出につながり、トレンドの成長率を3.2％以上に戻すだろうと考えた。 しかし彼は、ベロシティ（お金の回転速度）の役割や、銀行が貸したがらないことや個人が借りたがらないことを無視した。
それが起こると、FRBは資産バブル以外の結果をもたらさない紙幣の印刷という紐を押し付けていることになる。
それが今日の私たちの立場です。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために