新たな最高値を更新してからわずか 1 週間後、ダウは史上最悪の 1 日の損失を被ったばかりです。
最近の混乱は決して危機レベルには達していないが、私は数か月間、調整について警告してきた。
先進国の株式市場、特に米国市場の差し迫った崩壊に関する警告があちこちで聞かれている。
シラー氏の CAPE 比率、ウォーレン・バフェット氏が推奨する時価総額対 GDP 比率、あるいは従来の PER のいずれを使用しても、市場は割高であり、下落する準備ができていました。 もちろん、それは彼らがすぐに倒れたり、誰かの予定通りに倒れたりするという意味ではありません。
1996 年から 2000 年のドットコム バブルや 2002 年から 2007 年の住宅バブルで見られたように、いわゆる「非合理的な熱狂」は懐疑論者が考えているよりも長く続く可能性があります。 ただし、一部の警告は他の警告よりも注意を払う必要があるかもしれません。
誰もが破滅や暗闇、あるいは株式市場の暴落について警告を発することができます。 しかし、これらのカサンドラは、自分たちの見解を裏付ける事実や分析を提供しない限り、耳を傾ける価値はありません。 確固たる裏付けのない意見は、単なる意見です。 私が最も注意を払う警告は、施設の内部関係者からの警告です。
こうした人々はダボス会議に出席し、中央銀行総裁や財務大臣、IMF総裁のクリスティーヌ・ラガルド氏のような人々と市場の状況について定期的に議論するような人々だ。
このような内部関係者の信頼性は、彼らが経済学の博士号などの本格的な学歴を持っている場合にさらに高まります。 この分野のトップ大学を卒業。
ウィリアム・ホワイトはまさにそんな人物だ。 同氏はOECD審査委員会の元委員長であり、スイスのバーゼルに本拠を置く「中央銀行中央銀行」であるBISの元チーフエコノミストでもあった。
ホワイト氏は最近のインタビューで、「現在の市場指標はすべて、リーマン危機前に見られたものと非常によく似ているが、その教訓はどういうわけか忘れ去られている」ときっぱり宣言した。
これ以上に赤いライトが点滅することはありません。
今年に向けて、私は 2018 年を「危険に生きる年」と呼びました。
その説明は多くの観察者にとって奇妙に思えました。 米国の主要株価指数は最高値を更新し続け、それは１月末まで続いた。
強気相場が好調な年であっても、株価が上昇する途中で一息つくため、通常 1 ～ 2 か月は下落します。 去年ではありません。 雄牛には休息はありませんでした。 それはアップ、アップ、そしてアウェイでした。
失業率は17年ぶりの低水準となっている。 米国の成長率は、2017 年の第 2 四半期と第 3 四半期には 3% を超えていました。第 4 四半期には 2.6% と圧倒されましたが、それでも、2009 年 6 月の前回景気後退終結以来見られたぬるい 2% 成長を上回っていました。
米国は単独ではありません。 2007 年以来初めて、米国、欧州、中国、日本 (「四大都市」) およびその他の先進国および新興市場で力強い同時成長が見られました。
要するに、世界ではすべてがうまくいっているのです。
か否か。
2018 年は壊滅的な展開になるかもしれないと私が言った理由を理解するには、単純な比喩から始めることができます。 最高級の素材と職人技で建てられ、最も高価なソファやカーペットが備え付けられ、美術品で装飾された壮大な邸宅を想像してみてください。
ここで、この邸宅が流砂の上に建てられていると想像してください。 一瞬輝いた後、ゆっくりと沈み、最終的には自重で崩壊します。
それは比喩です。 ハードな分析はどうですか？ ここにあります：
借金から始めましょう。 上で述べた良いニュースの多くは、実際の生産性によってではなく、中央銀行負債を含む山のような負債によって達成されました。
イェール大学の学者スティーブン・ローチ氏は最近の記事で、2008年から2017年の間に、米国、日本、ユーロ圏の中央銀行のバランスシートを合わせたバランスシートが8.3兆ドル拡大し、これらの同じ国の名目GDPが2.1兆ドル拡大したと指摘している。
8.3兆ドルの紙幣を印刷して、2.1兆ドルしか成長しない場合はどうなるでしょうか? 余分に印刷された6.2兆ドルの紙幣はどうなったのでしょうか?
答えは、それが資産に入ったからです。 株式、債券、新興国の債券、不動産はすべて中央銀行の紙幣増刷によって高騰している。
2018 年はそれまでの 10 年と何が違うのでしょうか? 答えは、今年は中央銀行が印刷を停止し、パンチボウルを取り上げる年であるということです。
FRBはすでにお金を破壊している（満期債券をロールオーバーしないことでこれを行っている）。 FRBは先週、バランスシートを220億ドル削減した。 4兆ドルのバランスシートについて話すとき、これは大した額ではないように思えますが、これはFRBのこれまでで最大の削減でした。
面白いことに、これが起こった直後に市場が急落した。 しかし、主流メディアがそのことに言及しているのを聞いたことがありません。
ジェローム・パウエル新議長の下でFRBが順調に進めば、2018年末までに貨幣破壊の年間ペースは6,000億ドルになるだろう。
欧州中央銀行と日本銀行はまだマネーサプライを削減する段階には至っていないが、マネーサプライの拡大を停止し、今年後半にマネーサプライを削減する予定だ。
経済学では、すべては限界で起こります。 何かが拡大していてその後拡大を停止した場合、限界的な影響は縮小した場合と同じです。
マネーサプライとは別に、すべての主要中央銀行が利上げを計画しており、米国や英国など一部の中央銀行は実際に利上げを実施している。
物価インフレが制御不能になった場合、マネーサプライを削減し、金利を引き上げるのが正しい政策かもしれない。 しかし、最近一部のインフレ対策が上昇しているにもかかわらず、物価はほとんど下落している。
「インフレ」は消費者物価には反映されていない。 それは資産価格にあります。 マネーサプライの減少と金利の上昇の影響により、株式、債券、不動産の資産価格が下落し、資産バブルが逆転します。
そして、ここ数日が示しているように、資産価格の問題は、価格がスムーズかつ直線的に動かないことです。 資産価格は上昇時にはバブルが発生しやすく、下降時にはパニックが発生する傾向があります。 小さな動きが連鎖的に制御不能になり（これを専門用語で「超同期」といいます）、2008 年よりも深刻な世界的な流動性危機につながる可能性があります。
これは軟着陸とは言えません。 中央銀行、特に最初はベン・バーナンキ政権下、その後ジャネット・イエレン政権下の米国連銀は、2005年から2006年にかけてアラン・グリーンスパンの失策を繰り返した。 グリーンスパン氏は低金利をあまりにも長期間放置し、住宅不動産に巨大なバブルを引き起こし、2008年に金融界を完全崩壊の瀬戸際に導いた。
バーナンキ議長とイエレン議長も、金利をあまりにも長期間にわたって低水準に据え置いた。 現在の景気拡大の初期段階、経済が耐えられる可能性があった2010年に金利とバランスシートの正常化を開始すべきだった。 彼らはそうしませんでした。
バーナンキ議長とイエレン議長は住宅不動産バブルにはならなかった。 その代わりに、彼らは「すべてバブル」を手に入れました。 やがて、これは中央銀行史上最大の失敗とみなされることになるだろう。
それだけでなく、FRBのバランスシートがわずか8000億ドルだったため、グリーンスパンは2007年にバーナンキ議長にドライパウダーを残した。 FRBには利下げとQE1で2008年のパニックに対応する政策余地があった。
現在、FRBのバランスシートは4兆ドルを超えています。 現在の惨状が本格的なパニックになった場合、あるいはそれが後回しになったとしても、FRBの利下げ能力はわずか1.5％だ。 そして、FRBが目に見えない信頼境界線の外側の限界を押し上げることになるため、バランスシートを拡大する能力は基本的にゼロである。
中央銀行が景気後退（またはそれ以上）を引き起こさずに緩和資金をどのように巻き戻すかというこの難題は、危険なモザイクのほんの一部にすぎません。
今のところ、2018 年は危険な生活をする年だと考えてください。
賢明な投資家は、株式へのエクスポージャーを減らし、現金と金への配分を増やすなど、今から準備をすべきです。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
