市場は、金利を引き下げ、量的引き締めを終了し、将来の追加利下げを約束するという連邦準備制度による最近の行動を歓迎している。 FRBによる新たな緩和策を受けて、株、債券、金はすべて上昇している。
これは、FRBが2018年に4回の利上げのうち最後の利上げを完了し、株式市場が2018年10月1日から12月24日までの本格的な市場調整を締めくくるクリスマスイブの大虐殺を演出した2018年12月の状況とは全く対照的である。
それ以来、FRB（と市場）はFRBの過剰な引き締めから回復しつつある。 しかし、2018年後半の景気低迷と市場の低迷の中で、そもそもなぜFRBは引き締めを行ったのでしょうか?
FRBは通常、経済が過熱し、インフレや資産バブルが危険なほど拡大しているときに引き締めを実施する。 2018年後半にはそのどれも当てはまらなかった。その答えは、FRBが次の景気後退に備えるために利上げとバランスシートの縮小（いわゆるQTの「量的引き締め」）を行っていたということだ。
米国を景気後退から脱却するには通常、5％ポイントの利下げが必要だ。 FRBは新たな景気後退時に必要なだけ金利を引き下げることができるよう、金利を約2％から5％近くまで引き上げようとしていた。 しかし、彼らは失敗しました。
金利はわずか2.5％に達した。 FRBはまた、バランスシートを4.5兆ドルから3.8兆ドルに削減しましたが、それでもQE1以前の8,000億ドルの水準をはるかに上回っています。
市場の反応と景気減速により、FRBは方針を転換し緩和に踏み切った。 これは市場にとっては良いことですが、次の景気後退に備えるという点では最悪です。 要するに、FRB（および他の中央銀行）は部分的にしか正常化しておらず、明日新たな不況やパニックが発生したとしても、それを治すことができるには程遠いのです。
したがってFRBは難問に陥っている。 景気後退に備えるためには金利を引き上げる必要があるが、景気後退を回避するには金利を引き下げる必要がある。 明らかに後者の選択肢が選ばれています。
しかし、もし今不況に見舞われれば、FRBは段階的にさらに2%利下げするだろうが、その時にはゼロ限界に達し、弾丸はなくなるだろう。
それ以上にFRBが使える唯一の手段は、マイナス金利、さらなるQE、より高いインフレ目標、あるいは予告なしに利上げをしないことを保証するフォワードガイダンスだけだ。
これはジェイ・パウエル氏の悪いリーダーシップの結果ではありません。 これは、2008年から2015年までゼロ金利政策を導入したベン・バーナンキ氏とジャネット・イエレン氏の10年間にわたる悪いリーダーシップの結果である。経済が拡大の初期段階にあった2010年か2011年に利上げできれば役に立っただろう 。
まずFRBは金利をゼロに引き下げ、その金利を7年間維持した。 ゼロ金利、量的緩和（QE）、紙幣印刷というこの贅沢な政策は、パニックを緩和し、金融システムを支えるために機能した。 しかし、実体経済の改善にはほとんど貢献しなかった。
ゼロ金利政策（ZIRP）は機能しなかったため、FRBは量的緩和に踏み切りました。 QE1、QE2、QE3（2008～2013年）の後、「テーパリング」（2014年）、次に金利の「引き上げ」（2015年）があり、さらなる利上げに関しては「一時停止」と「忍耐」が続きました（2016年～） 19）。
これらの措置は、成長を長期的な傾向に回復させたり、経済拡大の際に通常起こるペースで個人所得を改善したりすることには何の役にも立たなかった。 同氏にとって残念なことに、バーナンキ・イエレン氏の科学実験はジェイ・パウエル氏の膝の上に投げ捨てられた。
2019年の現在、貿易戦争と世界成長の鈍化により、必要な火力がなければ新たな景気後退が起こる可能性を政策立案者が検討しているため、利下げに戻っている。 このままでは次の景気後退から抜け出すことは不可能になるかもしれない。 そして景気後退を回避できる可能性は低い。
唯一の解決策は、FRBが「何が必要であっても」インフレを保証することだ。 実際のところ、すべては市場操作に帰着します。
あらゆる種類の市場操作 (中央銀行家が「政策」と呼ぶもの) の問題は、意図しない、通常はマイナスの結果を招くことなくそれを終わらせる方法がないことです。 操作の道を歩み始めると、ゲームを継続するにはさらに多くの操作が必要になります。
ついには、システムをクラッシュさせずに引き返すことはできなくなりました。
もちろん、政府機関や中央銀行による操作は常に善意から始まります。 彼らは銀行を「救おう」としているし、極端な結果や暴落から市場を「救おう」としている。
しかし、何かを救いたいというこの願望は、銀行の破綻や市場の暴落が、以前の過剰や機能不全を解消するために時には必要かつ健全であるという事実を無視しています。 暴落は腐敗を一掃し、損失をあるべき場所に置き、きれいなバランスシートと慎重さの強力な教訓を持ってシステムを再スタートさせることができます。
その代わりに、中央銀行家は腐敗した銀行や管理が行き届いていない銀行の救済に乗り出す。 これは、間違った人々（無能で腐敗した銀行経営者や投資家）を救うだけでなく、無能な銀行経営者が仕事と多額のボーナスを維持できる一方で、自分のポートフォリオが崩壊するのを目の当たりにする日常的な投資家や労働者を傷つけることになる。
しかし、より大きな問題は、先ほども言ったように、出口がないことです。 ある操作が別の操作につながります。 私が最も恐れているのは、米国がこの本のあらゆる策略を無駄に使ってきた日本のようになってしまうことだ。
2014 年の著書『お金の死』で、私は「米国はより大きなスケールで見た日本である」と書きました。 それは5年前のことでした。
日本は1990年代に「失われた10年」が始まった。 今、彼らの失われた10年は、失われた30年へと引きずり込まれています。 米国は 2009 年に最初の失われた 10 年に始まり、現在は終わりの見えない 2 番目の失われた 10 年に入りつつあります。
2014年に私が言及したのは、両国の中央銀行政策は、長期トレンドの成長を回復したり、持続不可能な債務の着実な蓄積を解決したりするのにまったく効果がなかったということだった。
日本では 1990 年代にこの問題が始まり、米国では 2009 年に問題が始まりましたが、明確な解決策がない同じ問題です。
皮肉なことに、2000年代初頭、ベン・バーナンキ大統領は日本人が不況、デフレ、低成長から抜け出せないことを日常的に批判していた。
2008年の世界金融危機で米国の景気後退が始まったとき、バーナンキ議長は1990年代に日本人が犯したのと同じ間違いは犯さないと約束した。 その代わり、彼は日本人が犯したあらゆる間違いを犯し、米国は同じ場所から立ち往生しており、FRBがその問題に目覚めるまでそこに留まり続けるだろう。
バーナンキ議長は、低金利と大量の紙幣印刷が融資と支出につながり、トレンドの成長率を3.2％以上に戻すだろうと考えた。
しかし彼は、ベロシティ（お金の回転速度）の役割や、銀行が貸したがらないことや個人が借りたがらないことを無視した。 それが起こると、FRBは資産バブル以外の結果をもたらさない紙幣の印刷という紐を押し付けていることになる。
それが今日の私たちの立場です。 そして、救いは見えません。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
