それを「ピーククレイジー」と名付けて先に進みましょう。株式市場が現在の水準にある理由は全くなく、ましてや連日暴落する理由はない。このようなことが起こっているという事実は、中央銀行の大規模な介入の結果、資本市場がいかに損なわれているかを示すものである。
ロボットマシンやデイトレーダーが押し目買いを続けているのは、それが過去100か月間「うまくいっている」からだ。それには残留する勢い以上のものはありません。
正直な資金と価格発見の体制の下では、株式市場は将来を割り引いて評価します。 S&P 500 の価値の 24 倍、またはラッセル 2000 の 96 倍に相当するような将来は、ここからはありえません。
確かに、ウォール街の芸術家たちが描いた来年の収益ブームは、少しも現実的ではありません。 S&P 500 の 84% が第 2 四半期決算を発表しているにもかかわらず、LTM の収益は依然として 2014 年 9 月の水準を 1.3% 下回っています。
過去 3 年間、エネルギー、素材、工業部門のデフレ以外には企業収益に何も起こっていません。 2014年9月に1株当たり106ドルに達した後、世界的なデフレサイクルにより、30ドル台の原油価格の低迷を受けて、2016年3月には1株当たり86.44ドルの安値を付けた。後者はその後50ドルゾーンまで回復し、今四半期のS&P 500の利益は104.61ドルに戻った。
疑問は残る: 景気循環の高齢化と世界的な巨大な逆風は、今後 18 か月間で非常に利益が飛躍的に伸びるという期待をどのように正当化するのか?しかし、それがウォール街で起きていることだ。 2018 年 12 月に終了する LTM 期間の GAAP 利益は 1 株あたり 133 ドル近くに達しました (項目控除後の利益は 145 ドル)。これは、27% の増加が見込まれることを意味します。
たとえウォール街の営業利益に対する項目外アプローチのおかげだとしても、話は同じだ。 2018 年の最終的な結果は、過去 3 年間の崖からの飛び込みと少しでも異なるのはなぜでしょうか?
現状では、2018 年の期待はかなり高まっているようです。
2018 年に推定される現在の利益の伸びは、過去 10 年間に記録された 23% の伸びを超えることになります。
2007 年 6 月に報告された S&P 500 の LTM 利益は 1 株あたり 85 ドルでした。これは、過去 10 年間、収益が年間 2.1% という緩やかなペースで成長したことを意味します。そしてそれは名目ドルです。
インフレと自社株買いを除くと、ピークツーピークベースでは本質的に利益はまったくありません。
ロボットトレーダーに関しては、平均値を容赦なく押し上げる非常に強力な筋肉の記憶の側面がいくつかあります。これは、空売りやオプションやヘッジの経済的な価格設定などの市場規律の通常のメカニズムが、資産効果に基づく中央計画によって破壊されたときに生じる変形です。
ウォール街は、人々を騙して実際より裕福であると信じ込ませるという名目で双方向市場が破壊されたときに起こる暴力的な暴落に対して極めて脆弱である。バブルが最高潮に達すると、株価が経済や利益のファンダメンタルズから切り離され、その下には何も残らない。
ダウ指数を含め、空に向かって成長するものは何もないという経済的真実は変わりません。すでにあちこちに亀裂が生じている。バブルの終焉は、大型株の安全な逃避先をますます減少させ、急速に進んでいる。
アマゾンが大きな収益を逃す前の7月25日以来、市場のほとんどは下落または立ち往生していた。ダウ平均は 2.2% 上昇していますが、輸送機関は 2.8% 下落し、ラッセル 2000 は 2.6% 下落しています。 S&P 500 イコールウェイト指数は 0.8% 下落し、ナスダック 100 でさえ 7 月 25 日のレベルを 0.5% 下回っています。
この機械主導の市場では、これらの指数のいずれかが狂った勢いに基づいた上昇を再開する可能性があります。しかし、あらゆる場所で否定的な意見の相違が勃発しており、それは通常、終わりが近づいている兆候です。
負債マージンは再び過去最高の５５００億ドルに達した。下のグラフを見ると、次に何が起こるかについてはほとんど疑問の余地がありません。 2000 年のピークの後、マージンコールに応じるために株式が暴力的に清算されたため、マージン負債は 50% 減少しました。この間、2008 年には証拠金負債の縮小はさらに大きく、60% 近くに達しました。しかし今回、同様の縮小が起きれば、証拠金残高は3,250億ドル減少することになる。大量の株が投げ売りされているのです。
亀裂や乖離が増え続けているにもかかわらず、カジノは最終的には自重で崩壊するだろう。
経済的な白鳥がやってくる。トランプ大統領の継続的なツイート嵐が何らかの兆候であるとすれば、最初の白鳥はオレンジになる可能性が高い。実際のところ、大統領執務室の住人は完全に妄想癖があり、自由奔放だ。
4～5週間以内に、トランプ大統領は債務上限と継続的な債務危機に直面し、ワシントンの統治プロセスから空気をすべて吸い取られることになるだろう。このイベントは、ホワイトハウスのピッチや、10月の税制法案に関する下院の行動に対するあらゆる信念を嘲笑するものとなるだろう。
年末までに国会議事堂で起こる唯一のことは、オバマケア廃止の不名誉な敗北である（その代わりに、オバマケア保険義務におけるいくつかの小さな変更と引き換えに、保険会社の救済が行われるだろう）。債務上限に関する短期的なパッチが繰り返され、一度に数週間ワシントン記念塔の明かりを灯し続けることができる継続的な決議が期待されます。
目前に迫った予期せぬ財政の大惨事によって引き起こされる可能性が高い市場暴落をドナルドが乗り切ることができるかどうか、私たちは真剣に疑っている。そこから彼は、「巨大で醜いバブル」が1月に崩壊するのを許すことなく、ジャネット・イエレン氏をFRBに残した日を悔やむことになるだろう。
トランプとその代理人たちが恐ろしく過大評価された株式市場の所有権を握っている今、来たるべき暴落がラクダの背を折るわらになることにはほとんど疑いの余地はない。
以前に述べたように、1972 年のトリッキー ディックの選挙も 15% の市場上昇で扱われました。そしてそれは、4,200万〜2,800万票の地滑りと、504票で選挙人団を優勢に進めたことが背景にあった。
ニクソンは27年間共和党議員として過ごしてきたため、1973年1月には特に無敵であるように見えた。彼は後にも先にも有史以来、最も多くの共和党の政治家や候補者を代弁してきた。
それでも、ニクソン・バブルは着実に蒸発し、トリッキー・ディックがホワイトハウスから出ていくまでに3分の1以上下落した。
現在、トランプ・バブルの崩壊は、より早く、より深く、より暴力的に行われる可能性が高いと思われる。オレンジの白鳥は、ダモクレスの剣のように今市場にぶら下がっているものです。問題は、それがピーク クレイジーのカジノに突然降りかかるかどうかではなく、いつ来るかということだけです。
よろしく、
デイビッド・ストックマン、デイリー・レコニング
担当
