今日は、経済状況を決定する実際の環境について考えています。
これは、短期のデータ、連邦政策、従来の経済モデル、およびほとんどの経済論評が焦点を当てる他の要因とは何の関係もありません。
代わりに、それは1960年代に経済学者ロバート・マンデルによって特定された「三重柱」と関係しています。
マンデルは、国家が直面する3つの重要な政策変数を特定しました。中央銀行の政策金利、為替レート、および開かれた資本口座です。彼は、国家がこれらの変数のうちの2つを制御できると述べましたが、一度にすべての3つを制御することはできません。
政策金利と為替レートを制御したい場合、資本口座を閉じなければなりません。さもなければ、政策金利が高い場合、資本が流入し、望んでいるよりも為替レートが高くなります。
または、一定の為替レートと開かれた資本口座がある場合、他の中央銀行とともに為替レートの圧力を避けるために政策金利を浮動させなければなりません。
最初の場合、政策金利と開かれた資本口座を制御できますが、為替レートを制御できません。2番目の場合、為替レートを制御し、開かれた資本口座を持っていますが、政策金利を制御できません。政策金利と為替レートを制御する唯一の方法は、資本口座を閉じることです。
マンデルが説明したように、3つの要因のうち2つを制御できますが、すべての3つを制御することはできません。
試みれば失敗するでしょう。市場がそれを確実にします。これらのすべてを持とうとする国は、準備金の危機、為替レートの危機、または景気後退など、いくつかの方法で失敗するでしょう。
フリードニアはトライレンマから逃れることはできません
「フリードニア」と呼ばれる国のケースを考えてみましょう。この国は成長を促進するために金利を3％から2％に引き下げたいと考えています。同時に、フリードニアの主要な貿易相手であるシルヴァニアは金利が3％です。
フリードニアはまた、開かれた資本口座を維持しています（直接の外国投資を奨励するため）。
最後に、フリードニアは為替レートを10対1でシルヴァニアに固定しています。これは、フリードニアからシルヴァニアへの輸出を促進するための「安い」為替レートです。
この例では、フリードニアは不可能なトライレンマに挑戦しています。フリードニアは、開かれた資本口座、固定為替レート、および独立した金融政策（金利が3％のシルヴァニアとは異なり、2％）を望んでいます。
次に何が起こるか？
アービトラージャーが活動を開始します。彼らは2％でフリードニアでお金を借り、3％でシルヴァニアに投資します。これにより、フリードニア中央銀行は外国為替準備を売却し、国内通貨ローンおよび対外投資の需要に応じて国内通貨を発行します。
国内通貨を発行することで、固定為替レートに対して下方圧力がかかり、国内価格が上昇します。
最終的に何かが壊れます。
フリードニアは外国為替が尽きてしまい、資本口座を閉鎖するかペッグを破るか（これは1992年にジョージ・ソロスがイギリスの中央銀行を破ったときの状況です）、あるいは両方を回避するために金利を引き上げなければなりません。
具体的な政策対応は異なる可能性がありますが、結果的にはフリードニアはトライレンマを維持できません。外国為替をすべて失って破産することを避けるために、金利を引き上げたり、資本口座を閉鎖したり、ペッグを破ったり、あるいはこれら全てを行わなければなりません。
これは、トライレンマが分析ツールとしてどれほど強力であるかを示しています。
トライレンマが強いドルを説明しています
現代の主要な経済体はほぼすべてが開かれた資本口座を持っています（中国は一部の制限を課していますが）、これは金利または為替レートのいずれか一方を制御できることを意味しますが、両方を同時に制御することはできません。
ほとんどの主要な経済体は短期金利を固定しており、これは為替レートの制御を失うことを意味します。
これは金利と為替レートを一対として考える必要があることを意味します。一般に、金利が高いと通貨が強くなります。これが今日の米国で起きている状況であり、急激な金利上昇が強いドルをもたらしています。
中央銀行が好む任意の金利政策を追求する能力は、現実の経済状況によってさらに制約されています。
中央銀行は、最大の実質成長、低い失業率、および物価の安定を生み出すことを意図した政策金利を目標にしています。
前述のように、米国の最大の潜在的な実質成長が約3％である場合、連邦準備制度は3％の成長を生み出す中立金利（r*とも呼ばれる）を目指し、これは物価の安定と同時に雇用を最適化するはずです。
もし連邦準備制度が中立金利を高く見積もると、経済を減速させ、雇用の成長を妨げ、ディスインフレーションまたはデフレーションを引き起こすことになります。逆に、中立金利を低く見積もると、経済が過熱し、労働市場を引き締め、インフレーションを引き起こすことになります。
連邦準備制度は推測しているので、おそらく間違った推測をすることになります。 sooner than later、連邦準備制度の不正確な推測は経済データに現れます。
それにもかかわらず、中立金利を目指す結果として、中央銀行は見えない目標に収束しようとする過程で高くも低くもさまようことになります。他の中央銀行も同じことをしています。
この中立金利のターゲティングとマンデルのトライレンマとの組み合わせは、すべての主要な中央銀行が実際には自由なエージェントではなく、中立金利を目指し、インフレーションまたはデフレーションを避け、比較的安定した為替レートを維持する必要に大いに制約されていることを示しています。
これは非常に不完全なプロセスで、途中で多くの誤りが発生しますが、わずかな要因だけを使用して国際金融政策を予測するための枠組みを提供しています。
トライレンマに対する唯一の大きな例外
ところで、歴史的にはトライレンマに対する1つの大きな例外がありました。それがアメリカです。
アメリカは金利を独立して設定し、開かれた資本口座を持っています。アメリカは正式にはドルを他の通貨にペッグしていません（そのため厳密にはトライレンマを破っていません）。しかし、アメリカは他の国と協力して、それらが非公式にドルにペッグできるようにしています。
なぜアメリカは逆境に直面していないのでしょうか？ それはアメリカが外国為替を必要としないからです。
ドルは依然として世界で主要な準備通貨です（世界の準備の約60％、世界の外国為替取引のほぼ90％）。したがって、アメリカは支払いのための外国為替が尽きることはありません。単にもっとドルを印刷すればいいのです！
これがフランスが1960年代にドルの「過剰な特権」と呼んだものです。
今では、なぜBRICS諸国などの多くの貿易相手がドル建ての世界システムから脱却しようとしているかがわかります（ドルに基づく制裁から逃れるといった他の理由もあります）。
ゲームは他の国に対しては仕組まれており、アメリカにとっては有利です。
これがゲームが続かない理由であり、キング・ドルの日々が限られている理由です。