フリーライディングは、経済学および社会一般における最も古い問題の 1 つです。 簡単に言うと、ただ乗りとは、一方の当事者が経済状況を維持するために何も貢献せずにその恩恵を受ける状況を指します。
最も良い例はゾウに寄生する寄生虫です。 寄生虫は生き残るためにゾウの血を吸いますが、ゾウの健康には何の役にも立ちません。
ゾウに寄生する数匹の寄生虫は無害な迷惑です。 しかし遅かれ早かれこの噂は広まり、さらに多くの寄生虫がやって来ます。 しばらくすると、寄生虫が宿主ゾウの体力を弱め始めますが、ゾウは生き続けます。
最終的に、寄生虫が多すぎてゾウが死ぬ転換点が訪れます。 その時点で寄生虫も死んでしまいます。 それは短期的な利益と長期的な持続可能性の問題です。 寄生虫は目先のことしか考えていない。
通行料や税金を支払わずに高速道路を利用するドライバーはただ乗り者です。 口座開設や顧問料の支払いをせずに、証券会社の調査をすぐに受ける投資家もその一例です。
実際、ただ乗りの問題は人間の活動のほぼあらゆる形態に現れます。 秘訣は、フリーライダーが提供されるサービスを圧倒し、公平な負担を払っている人々のサービスを台無しにしないように、フリーライダーを最小限に抑えることです。
金融システムにおける最大のフリーライダーは、JPモルガンCEOのジェイミー・ダイモンのような銀行幹部だ。 銀行負債は、口座あたり最大 250,000 ドルまで FDIC によって保証されます。
それを超える負債は、連邦準備制度の「大きすぎてつぶせない」政策によって暗黙的に保証されています。 大手銀行は、関連する市場リスクに対して十分な資本を提供せずに、スワップやその他のデリバティブ契約を「帳簿外」で行うことができます。
FRBは低金利の恩恵を借り手に転嫁せず、銀行が利益を得るのを助けるため、金利を何年もゼロ近くに維持した。
これらすべて（そしてそれ以上）を組み合わせると、数十億ドルの銀行利益と、ダイモンのような経営トップへの巨額の給料とボーナスを生み出す秘訣となる。 経営陣はシステムに対してどのような貢献をしていますか?
何もない。 彼らは寄生虫のようにただそこに座って、何も見返りを与えずに利益を集めます。
銀行に対するこれらすべての連邦補助金を考慮すると、訓練されたペットが JP モルガンの CEO に就任しても、利益は同じになるでしょう。 これが寄生行為の本質です。
しかし、市場に影響を与える別の寄生虫の問題が存在します。これは目に見えにくく、銀行 CEO のフリーライダーよりもさらに危険である可能性があります。 これは「アクティブ」投資家と「パッシブ」投資家の問題です。
積極的な投資家とは、投資に関して独自の調査とデューデリジェンスを行う人、または独自の調査を行う投資アドバイザーや投資信託に依存する人のことです。 アクティブな投資家は、賭けをし、リスクを負い、証券市場における価格発見の生命線です。
積極的な投資家は、お金を稼ぐこともあれば、お金を失うこともありますが (通常は両方の傾向があります)、いずれの場合も思慮深い投資によってお金を稼ぎます。 積極的な投資家は、市場で利益を上げようとしながら、市場に貢献します。
消極的な投資家は寄生虫です。 パッシブな投資家はインデックスファンドを購入し、ただ座ってショーを楽しむだけです。 市場はほとんど上昇するため、パッシブ投資家は主に利益を上げますが、価格発見には何も貢献しません。
パッシブ投資の利点は、バンガード・グループの故ジャック・ボーグル氏によって喧伝されてきた。 ボーグル氏は、パッシブ投資は手数料が低く、アクティブ運用者は「市場に勝つ」ことができないため、アクティブ投資よりも優れていると主張した。 ボーグル氏は投資家に対し、市場の浮き沈みを無視してパッシブファンドを購入・保有するよう呼び掛けた。
ボーグル氏のアドバイスの問題は、それが寄生的な戦略であることです。 機能しなくなるまで機能します。
投資信託やウェルスマネージャーのほとんどがアクティブな投資家である世界では、パッシブな投資家でも問題なく行動できます。 パッシブ投資家は、アクティブ投資家が提供する価格発見、流動性、方向性の推進力を享受しながら、より低い手数料を支払います。
寄生虫が象の力で生きているのと同じように、パッシブ投資家はアクティブ投資家の努力にただ乗りしているのです。
パッシブ投資家の数がアクティブ投資家を上回ったらどうなるでしょうか? 象は死に始めます。
2009年以来、2.5兆ドルを超える株式投資がパッシブ戦略ファンドに追加され、2.0兆ドルを超える株式投資がアクティブ戦略ファンドから引き出されています。
下調べをして市場の流動性と価格発見に貢献する積極的な投資家の数は減少しています。 システムにただ乗りし、価格発見には何も加えないパッシブ投資家が急速に拡大している。 寄生虫がゾウを圧倒し始めています。
この分析には、単なる意見や観察以上の意味があります。 この状況の危険性は、市場がストレスにさらされているときにアクティブな投資家が市場を支えているという事実にあります。 市場が急速に下落している場合、アクティブな投資家は価値を見出し、購入に踏み切る可能性があります。
市場がバブル的に急騰している場合、積極的な投資家は利益を確定させて傍観する可能性があります。 いずれにせよ、上値または下値への暴走行為にブレーキとして機能するのは、アクティブな投資家です。
アクティブ投資家は、バランスの取れた注文帳を維持し、市場の均衡を保つために、群衆が買いたいときに売り、群衆が売りたいときに買うことが期待されていた昔のニューヨーク証券取引所のスペシャリストに似た役割を果たします。
消極的な投資家は今のところただ乗りを楽しんでいるかもしれないが、2008年、2000年、1998年、1994年、1987年のように、次に相場が崩れたときにはショックを受けることになるだろう。
市場が下落すると、パッシブファンドマネージャーは指数に追随するために株式を売却せざるを得なくなる。 この売りにより市場はさらに下落し、パッシブ運用会社による売りがさらに強まるだろう。 この力関係がさらに大きくなり、市場の暴落が加速します。
パッシブな投資家は、「ステップアップ」して購入するアクティブな投資家を探すでしょう。 問題は、アクティブな投資家が残らないか、少なくとも変化をもたらすのに十分ではないことです。 市場の暴落はブレーキのない暴走列車のようなものになるだろう。
象は死んでしまいます。
よろしく、
ジム・リッカーズ
TheDaily Reckoning 用
