米国、英国、EU加盟国などがロシアに課した金融制裁が、これまでに課された中で最も厳しいものであることは疑いの余地がない。 米国財務省はここ数日で15の個別の制裁プログラムを発表しており、さらに多くの制裁プログラムが計画されているのは間違いありません。
これらの制裁の対象には、ロシアの銀行、ロシアの株式や債券、さまざまな決済チャネルが含まれる。 最も重要なことは、米国がロシア中央銀行の口座を凍結したことである。 主要中央銀行の資産が凍結されるのは冷戦以来初めてであり、おそらくこれまでで初めてだ。
しかし、ロシアに対する金融攻撃は公式制裁をはるかに超えている。
マイクロソフト、エクソンモービル、シェル、一部の大手航空会社を含む多くの民間企業がロシアでの事業活動を停止した。 ビザとマスターカードはロシアからのクレジットカード請求の受け付けを停止した。 グーグルとアップルはロシア国民が持つ携帯電話のモバイル決済アプリを無効にした。
海運大手マースクは、自社船舶によるロシアの港からの貨物の荷降ろしや引き取りを停止した。 株価インデックスファンドはロシア企業をインデックスから除外し、ノルウェー政府系ファンドはロシア株を売却している。 官民の禁輸措置やボイコットのリストは続く。
ロシアへの経済的影響は甚大になるだろう。 ロシア経済は2022年上半期に20％以上崩壊すると予想される可能性があり、これはパンデミックの最初のロックダウン段階での2020年第2四半期の経済崩壊に匹敵する規模だ。
制裁ブーメラン
しかしロシアは立ち止まっていない。 ロシア中央銀行は、ロシア企業が国際債務の利子や元本を支払えないように資本規制を課した。 つまり、これらのローンや債券は間もなく債務不履行に陥る可能性がある。
このような証券の多くは、「新興市場」ファンドまたはETFの傘下にあるアメリカ人の401(k)プランに詰め込まれている可能性がある。 さらに重要なのは、ロシアの銀行が凍結され、西側の銀行がリスクを軽減するためにレバレッジを削減し、バランスシートを縮小することで、銀行間融資が枯渇し始める可能性である。
これは西側諸国のデフォルトにつながり、市場が崩壊していたパンデミックの初期段階で見られたように、連邦準備理事会の通貨スワップラインによってのみ抑えることができる世界的な流動性危機の始まりを示す可能性さえあります。
しかし、FRBとロシア中央銀行の間にはスワップ協定が存在しないため、その手法さえうまくいかない可能性がある。 銃撃戦はすぐに終わるかもしれないし、終わらないかもしれないが、金融戦争は始まったばかりであり、銃撃戦が止まった後も続くだろう。
さらに言えば、銃撃が止まる前に世界的な金融パニックが起こる可能性もある。 私たちは皆、表面で何が起こっているかを見ています。 あなたには見えていないものがあります。これらのあらゆる取引において、誰かが間違った側に立っているのです。 ヘッジファンドと銀行は数十億ドルを失い、沈みつつある。 遺体が水面に浮き上がるまでに約1週間かかる。
そして、ロシア企業を売却しようとする外国投資家は、売却が阻止されることに気づくだろう。 ロシアは資本規制を課し、ロシアの借り手が債権者にドルやユーロで支払うことができないようにした。
確かに、制裁はロシアにダメージを与えるだろう。 しかし、同じ制裁はブーメランのように、不安定な状況にある米国経済に打撃を与える可能性がある。
それは顔を傷つけるために鼻を切り落とすようなものです。
ロシアにはまだ選択肢がある
そしてロシアは制裁を回避して、少なくとも世界の金融システムへのアクセスを得ることができる。 主な抜け穴は、ロシアが依然として石油と天然ガスに対するドルの支払いを受け取る可能性があることだ。 これらの支払いは中央銀行内で凍結される可能性があるが、依然として受け取ってロシアの準備金に加えることができる。
ロシアは、SWIFT の外のテレックスやインターネット チャネルなどの古い技術を使用して、SWIFT メッセージング システムの外で取引することもできます。 ロシア人は、制裁に参加していない中国やその他の銀行を通じて取引することもできる。
また、ロシアの国営メディアは、プーチン大統領が2022年末までに特定の製品や原材料の国外への輸出禁止を確立しようとしていると報じた。
石油と天然ガスに加えて、ロシアは大量の食用作物や、アルミニウム、チタン、パラジウム、プラチナ、ニッケル、コバルト、銅など工業生産に使用される貴金属を輸出している。
これはまだ最も重要な動きです。 消費者はサプライチェーンの小売末端についてよく知っています。 しかし、彼らは入力側についてはそれほど詳しくありません。 原材料を調達できない場合でも、完成品を製造できます。
たとえば、食料を栽培し家畜を飼育する農家や、その生産物を肉、家禽、パン、乳製品に加工する肉屋や食品加工業者は供給源ではありません。 彼らは仲介者です。 サプライチェーンの源は、化学物質、特に窒素とリン酸塩から作られた肥料にあります。
このサプライチェーンのどこかに障害やボトルネックがあると、価格が上昇するか、消費者側の棚が空になるかのどちらかになります。
ロシアの窒素輸出が減少し、価格が高騰すれば、米国の農場を含む世界的な影響が及ぶだろう。 肥料価格高騰の影響は穀物だけにとどまらない。 ほとんどの穀物は人間が直接消費するためではなく、家畜の飼料として使用されます。 つまり、肥料価格の上昇は肉、家禽、卵、乳製品に波及することになる。
こうした中断はすでに起こっています。 ロシアとウクライナは合わせて世界貿易における小麦供給量の25％以上、世界のトウモロコシ販売量の20％以上を供給している。 ウクライナの輸出は戦争のせいですでに混乱しており、ロシアの輸出は制裁によって不利になっている。
ロシアの金を忘れるな
最後に、ロシアは1500億ドルの公式現物金地金を保有している。 この金は簡単に売却したり物々交換したりすることはできませんが、リースしたり、ハードカレンシーローンの担保として使用したりすることができます。
ワシントン発の最新の愚かなアイデアは、ロシアの金を凍結することだ。 しかし、金は現物であり、ロシア国内にあります。 凍らせる唯一の方法は冬に屋外に放置することです。 ドル売却益を凍結することはできるが、ロシアは売り手ではなく買い手だ。 ロシアの鉱山から直接金を購入できる。
そして、ロシアは並行融資構造（1970年代以降はあまり使われていない）を利用することができ、債務を相殺した別の取引でロシア国内の貸し手がロシア国外の借り手になることもできる。
これらはいずれも、正常に機能するシステムと比較すると効率的ではありませんが、機能します。 肝心なのは、ロシア経済は制裁にもかかわらず、コストが高く、リスクが増大し、流動性が低下するとしても、なんとか乗り切るだろうということだ。
投資家が理解すべき主な点は、被害はロシアに限定されないということだ。 こうした非効率性と非流動性は、世界の金融システムのあらゆる部分に波及するでしょう。
投資家は今から現金と金への配分を増やし、株式市場へのエクスポージャーを減らすなどの準備をすべきだ。 デフォルトやマージンコールの波が押し寄せる前に、独自の流動性を構築しておくことは得策です。
よろしくお願いします。
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために