2023年初の深刻な不況よりも悪い財政的な破局があるかどうか？残念ながら、その答えは「はい」で、そしてそれは急速に訪れています。
そのより大きな破局は、グローバルな流動性危機です。グローバルな流動性危機のダイナミクスを考える前に、流動性危機と不況を区別することが重要です。不況はビジネスサイクルの一部です。
それは高い失業率、GDP成長の減少、在庫の整理、企業の倒産、消費者による余裕のある支出の減少、企業の投資の減少、（まだ雇用されている人々のための）高い貯蓄率、大きな貸付損失、株式や不動産の価格の減少といった特徴があります。
不況の長さと深さは大きく異なる可能性があります。そして、不況には共通の特徴がある一方で、異なる原因もあります。時折、連邦準備制度は金融政策で失敗し、長期間にわたって利率を高く維持します（それが現在起こっているようです）。
時には外部供給ショックが発生し、それが不況の反応を引き起こします。これは1973年のアラブ石油禁輸に続くもので、1973年11月から1975年3月までの厳しい不況を引き起こしました。不況は、株式市場の暴落や1990年の貯蓄貸付危機による不動産バブルの崩壊など、資産バブルが崩壊するときにも発生することがあります。
原因は何であれ、不況の進行はある程度標準化されています。最終的には資産価格が最底に達し、現金を持つ人々が株式のバーゲンを求め、在庫の整理が終わり、消費者が一部の余裕のある支出を再開します。これらの試行錯誤は最終的に回復と新しい拡張につながり、しばしば財政政策の助けを借りて実現されます。
一方、グローバルな金融危機はまったく異なります。それらは急に予測できないほど突如として現れ、市場参加者のほとんどにとっては予想外ですが、見るべき場所を知っている人々には常に警告サインがあります。通常、大手機関の崩壊を通じて一般の人々や規制当局に知られるようになります。これは銀行、ヘッジファンド、マネーマーケットファンド、または商品トレーダーなどが該当します。
初期の崩壊は見出しを作りますが、より大きな危険は感染の形で訪れます。資本市場は密接につながっています。銀行はヘッジファンドに融資します。ヘッジファンドは株式、債券、通貨、商品の市場で、直接および派生形式で投機します。
マネーマーケットファンドは政府の債務を買います。銀行はそれらのファンドが保有する一部の取引を保証します。主要なディーラー（大手銀行）は政府債の発行を引き受けますが、その活動をリポ市場で資金調達し、購入された証券がさらに現金を得るために担保として差し押さえられる長い連鎖の中で行います。
要点は分かりますね。つながりは続きます。
連邦準備制度はその通貨基盤（M0）の一環として6兆ドルを印刷しました。しかし、世界中のすべての銀行の派生商品の名義価値総額は1千兆ドルと推定されています。見慣れない方のために説明すると、1千兆ドル＝1,000兆ドルです。つまり、派生商品の総価値は連邦準備制度が印刷したすべてのお金の167倍です。
そして、連邦準備制度の資金供給自体はわずか600億ドルの資本の小さな部分にてレバレッジがかかっています。したがって、連邦準備制度のバランスシートは100対1でレバレッジがかかっており、派生商品市場は連邦準備制度の資金供給に対して167対1でレバレッジがかかっています。これは、派生商品市場が連邦の資本に関しては16700対1でレバレッジがかかっていることを意味します。
まだ緊張していますか？
専門家たちは、「それでも何？」と言います。これらの数字は新しいものではなく、過去には特定の時点でさらに伸びていました。財政システムが非常にレバレッジがかかり、密接につながっているからと言って、崩壊の兆候があるわけではありません。それは真実です。それでも、それはシステムがいつでも突如として壊れる可能性があることを意味します。システムを崩壊させるには、素早くパニックを引き起こすショック的な失敗が必要です。
負けたポジションに対しては証拠金の呼び出しが行われ、即座の支払いが要求されます。一晩のリポは更新されません。一晩の預金は更新されず、返済が求められます。誰もが一度に自分のお金を戻したがります。債務の返済義務を果たすために資産が売却され、これが株式や債券市場の崩壊を引き起こし、銀行やトレーダーの間でより多くの損失と清算を招きます。
突然、すべての注目が連邦に容易なお金を期待するため、および議会に保証、支援、そしてさらなる支出を期待するために向けられます。このパターンは1994年（メキシコ・テキーラ危機）、1998年（ロシアLTCM危機）、および2008年（リーマン・ブラザーズ-AIG危機）で見られました。
これら3つの最近の金融危機のうち、最も新しい2つは不況とは伴われていませんでした。1994年には不況はありませんでしたし、1998年にもありませんでした。2008年のグローバル金融危機だけが厳しい不況と偶然にも重なりました。
ポイントは、不況と金融危機はどちらも悪いですが、異なり、必ずしも同時に発生するわけではないということです。2008年のように、どちらも発生すると、株価は簡単に50％以上下落する可能性があります。今日、そのような状況に直面している可能性があります。これは私たちを重要な質問に導きます：
金融市場はほとんど常に高度にレバレッジされていますが、金融危機は平均して約8年ごとに発生します。投資家が見るべき危機が迫っている兆候と、金融市場において通常のビジネスと同じ条件ではないことを示す兆候は何でしょうか？
最も強力な警告サインの1つは逆イールドカーブです。このサインは最後に2007年に2008年の金融危機の直前に見られました。通常のイールドカーブは左から右に向かって上方に傾斜し、長期の満期ではより高い金利を反映しています。それは理にかなっています。
もし私が10年間お金を貸すなら、インフレ、政策変更、デフォルトなどからくる追加のリスクに備えて、2年間に貸すよりも高い金利を求めたいです。
イールドカーブが逆転していると、それは長期の満期が低い金利を持っていることを意味します。それは起こりますが、珍しいことです。これは市場参加者が景気後退や流動性リスクの形で経済的な逆境を予想していることを意味します。彼らは将来的に金利が今よりも低くなることを期待しているため、将来のリターンが短期のリターンよりも低くても、長期の収益を確保したいのです。
要するに、投資家は前方に問題を見ています。
他にも不吉な兆候として挙げられるのは、中国、日本、インドなど主要な経済国の米ドル建てのアメリカ国債の準備ポジションの急激な減少です。単純な観察者はこれを、これらの国が「ドルを売却しよう」としており、ドルが世界の主要な準備通貨としての役割を嫌っている兆候だと見なすことがあります。
実際には逆です。これらの国々は必死にドルが不足しており、自国の銀行システムを支えるために現金を得る手段として国債を売却しているのです。
これらは世界的な流動性危機の多くの兆候の一部です。過去に学んだように、これらの流動性危機は一夜にして現れるように見えますが、それは事実ではありません。実際には、それらは1年以上かかって発展し、臨界点に達すると一気に見出しになります。
1998年のロシア-LTCM危機は1997年6月にタイで始まりました。2008年のリーマン・ブラザーズ危機は、2007年春にHSBCが報告した住宅ローンの損失から始まりました。警告の兆候は常に事前に存在します。ほとんどの観察者は、それが何であるかを知らないか、単に見ていないのです。
私は見ています。そして私が見るものは、2008年と同様に深刻な不況と流動性危機が同時に起こる珍しい収束です。
それがやってきています。