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「不可能な三位一体」としても知られるトリレンマは、国際経済学の基本的なテーゼです。以前に詳しく説明したので、ここでは簡単に概要を説明します。
1960 年代初頭に経済学者のロバート マンデルとマーカス フレミングによって開発されました。
マンデル・フレミング モデルの最も単純な形では、国は公開資本口座、固定為替レート、独立した金融政策を同時に持つことはできないと述べています。
3 つのうち 2 つを含めることはできますが、3 つすべてを含めることはできません。この 3 つをすべて備えようとする国は、外貨準備危機、為替危機、不況などのいずれかの形で失敗します。
このモデルがもたらす警告にもかかわらず、中国は不可能な三位一体を追求しようとしている。
Daily Reckoning では、中国での地政学、世界的なドル不足、中国崩壊の兆候など、中国の動向を幅広く取り上げてきました。
中国のトリレンマに関する最新情報
中国は、自国が為替操作国ではないというトランプ政権を納得させることもあり、ドルの固定為替レートを望んでいる。そして中国は、経済を刺激し、破産した国有企業を存続させることを目的として、連邦準備理事会の政策金利に縛られない独立した金融政策を望んでいる。
マンデル・フレミングモデルが予測したように、不可能な三位一体への中国の試みは2015年と2016年に大失敗に終わった。中国による通貨の最大切り下げの見通しにより、地元の貯蓄者は中国から資金を引き出そうとした。オープンな資本口座がその資本逃避を可能にしました。 2014年末から2016年末にかけて、中国は当初の外貨準備高4兆ドルのうち1兆ドル以上を失った。
中国が外貨準備を毎月約500億ドルずつ失っていくペースでいけば、2017年末までに流動性が枯渇してしまうだろう。明らかにこれが起こることは許されないため、中国はトリレンマの力学に対処する政策措置を講じた。
中国は政治的理由からドルペッグを維持したが、三位一体の残りの2本は断念した。中国は、政府が承認した移転を除き、資本口座を部分的に閉鎖する厳格な措置を講じた。
次に、中国はFRBの引き締めに歩調を合わせ、中国投資家にとって資金を中国に留めておく魅力を高めるために金利を引き上げた。中国は三位一体の片足を放棄する代わりに、古典的な中国の技巧である二本足で半分の尺度を採用した。
今のところ、これらの戦術はうまく機能しているようだ。資本流出は鈍化し、中国の外貨準備高は約３兆ドルで安定している。以下のグラフは、FRBの引き締めに合わせて中国の金利が2017年にどのように急上昇し、中国の独立した金融政策を放棄したかを示している。
10年国債利回り（上）と翌日物の上海銀行間取引金利SHIBOR（下）はいずれも今年急上昇した。
中国にとって問題は、こうした措置が一時的なものであることだ。資本口座が閉鎖されれば、投資家は将来的に利益や売上金を本国に送金できるという保証がなくなるため、中国への新たな海外投資が妨げられることになる。金利の上昇は最終的には国有企業（SOE）を破産させ、失業率の上昇と成長の鈍化につながる。
当面、中国は為替レートをドルに固定する方針を維持する決意をしているようだ。人民元はドナルド・トランプ氏の当選直後から１ドル＝６．９５─６．８４元の狭いレンジ内で取引されている。 5月19日には6.89ドルで、その狭い範囲のほぼ中央にあった。
やがて資本口座が再開され、金利も緩和されることになるだろう。トリレンマの容赦のない論理に従えば、これは中国が人民元を切り下げるか、人民元の準備金が蒸発するかのどちらかになることを意味する。
明らかに埋蔵量は枯渇しないため、通貨価値の切り下げが行われます。でもいつ？答えは2018年以前には見つかりません。
その後、投資家は世界中に波及するであろう中国発の金融危機に備える必要がある。
よろしく、
