[債務上限に関するこの投稿? 「問題ありません – 財務省は発行を続けます」 はリー・アドラー氏によるものです。彼の仕事についてさらに詳しく知りたい場合は、「Wall Street Examiner」をご覧ください。]
財務省は、3 月 16 日以降、法定債務制限に達しているにもかかわらず、新たな公的債務を調達し続けることができるよう、簿記をめぐるゲームを行っている。ここで、新規国債供給の観点から今後何が起こるのか、そしてそれが国家にとって何を意味するのかを見ていこう。今後の市場を見据えて。
5月の国庫債券と債券の売却
財務省は5月中に440億ドルの新規クーポン供給を追加した。 4月の240億ドルの支払額からは大幅な好転となった。供給増加の結果、5月後半には利回りが少しずつ上昇した。
財務省は、政府間債務、つまり連邦政府が社会保障「信託基金」に借りているお金を返済するというトリックを使って、新規供給をほぼ通常の水準に維持してきた。また、通常の請求を支払うための現金を見つけるために、政府の年金基金やその他の内部口座を襲撃することもあります。
政府間債務は債務制限の対象となる債務総額にカウントされます。財務省がその返済に現金や税収を使えば、市場でお金を借り続けることができる。ゴールドマン・サックス・ギャングへのビジネスの流れを維持するため以外に、なぜ彼らがそんなことをしたいのかは分かりませんが、当面はそうしているのです。政府は国民に負っている借金を返済する代わりに、社会保障信託基金に現金を返還している。
連邦政府の請求額は、推定税が徴収されないすべての月で政府歳入を上回ります。つまり、今年の5月、8月、10月、11月、12月に経費を支払うために借金をする必要があるということだ。今後 2 ～ 3 か月のうちのある時点で、財務省は債務制限の超過を避けるための会計上のトリックを使い果たすことになるでしょう。その時点で供給は大幅に制限され始める。そうなると政府の資金はすぐに足りなくなってしまいます。
しかし、上限が撤廃されて供給がすべて戻ったとき、需要が安定しているだけでは市場は押しつぶされてしまいます。大幅な下落を防ぐほどに成長する理由が思いつかない。
需要と供給の先を見据える
前回の債務上限危機以来、国債入札需要は安定している。供給が徐々に減少していることと相まって、米国債利回りを安定的に維持するには十分だった。しかし、今年 5 月の需要は 2016 年 5 月に比べてわずかに減少しました。その結果、利回りは若干回復しました。
財務省借入諮問委員会 (TBAC) は、将来の資金調達ニーズについて政府に助言するために財務省が選出したプライマリーディーラーの委員会です。 TBACは、財務省が第3四半期に980億ドルを調達し、850億ドルの現金を取り崩す必要があると予想している。これは、第３・四半期の赤字が総額１８３０億ドルになると予想していることを示している。財務省は６月に５９０億ドルを借り入れる一方、現預金を３００億ドル増やすと予想した。したがって、６月の赤字は２９０億ドルになると予想した。 ６─９月期の推定赤字総額は２１２０億ドルとなる。
債務上限の下では、政府は市場で新たにお金を借りることはできないと私は考えていました。しかし、財務省の職員たちはそれを回避する方法を考え出しました。上で述べたように、彼らは現金と四半期および毎年の税金からの超過収入を、政府が約5兆5000億ドルを負っている社会保障信託基金の返済に使っている。それは債務限度額にカウントされます。
その残高を減らすことで、政府は市場で新たな債券を発行できるようになります。なぜこのようなやり方をしているのかは分かりませんが、これまでのところ、そのおかげで市場における国債の供給が崩壊することは避けられています。その結果、利回りが低下し、おそらく短期金利も低下するだろう。おそらく市場の安定を考えてそうしているのだと思います。彼らはまた、現在利回りと短期国債金利が急激に低下すれば、FRBの印象が悪くなるのではないかと懸念しているのかもしれない。 FRBは「金利を引き上げた」。国債供給を通常の水準に保つことで、FRBが望む範囲内に金利を維持するのに役立つ。
おそらく3か月後とみられる資金がなくなるまでこれを続けると考えて良いだろう。
同時に、前回と同じように、政治家たちがこれを11時まで許し、連邦政府を債務不履行の瀬戸際に追い込むだろうということに私はほとんど疑問を抱いていない。
今夏の後半のある時点で、財務省は市場での新規借り入れを停止せざるを得なくなり、利回りと金利が低下するだろう。しかしその直後、債務上限が引き上げられ、政府が市場に復帰すると、すべてが悪質な下落に転じるだろう。
6月1日時点で財務省は1,690億ドルの現金を保有していた。これでは多額の軍人年金基金の支払いが予定されている10月までに間に合わない。財務省は法案を支払うために内部資金を強制捜査する必要があるだろう。これらには政府年金基金が含まれており、軍人年金基金への毎年の支払いが必要となる10月初旬から直ちに返済しなければなりません。
10月になっても、行き詰まりがこれほど長く続くのであれば、政府は300億ドルの現金不足をカバーするのに十分な借り入れに加えて、現金レベルを通常に戻すクッションに加えて、通常100ドル程度である10月の赤字をカバーするのに十分な借り入れが必要になるだろう。 -1,300億。 11 月は政府の歳入が低迷する月でもあります。財務省は１０月から１１月にかけて５─８週間で２０００億ドル以上の借り入れが必要になる可能性がある。そのほとんどは10月に前倒しされる予定だ。
そうなればほぼ確実に債券市場と株式市場が不安定化するだろう。議会がこれを延期すればするほど、問題はさらに大きくなるだろう。
今月中旬のクーポン提供は先週の木曜日に発表されました。入札額は３年債が２４０億ドル、１０年債が２００億ドル、３０年債が１２０億ドル。まさにTBACの予想通りだ。そのため、財務省はあたかもさらに1か月間債務上限がないかのように、再び新たな国債を発行することになる。
よろしく、
