私たちはここ数日間、光を求めて祈りと修道士のような瞑想に専念してきました。
光、つまりマネーマーケットの暗い謎に光を当てます。
現在、厳しい緊張の下でよろめき、汗を流しているのはこれらの短期金融市場である。
FRBは先週初め以来、この市場を維持するために約2,800億ドルの緊急資金を投入した。
中央銀行によるこの種の介入は大金融危機以来初めて。
そしてこの介入を10月10日まで継続する計画を発表した。
しかし、なぜ今なのでしょうか？
金融システムは依然として無限に近い流動性の海ではないでしょうか?
流動性の欠如?
危機前の連邦準備制度のバランスシートは約8,000億ドルでした。
同じバランスシートは、2016 年までに 4 兆 5,000 億ドルに膨れ上がりました…信じられないほど充血したダニのように。
2017年から2018年にかけて、連邦準備制度による中途半端な量的引き締めにより、バランスシートは3兆8000億ドルまで削減されました。
しかし、3.8兆ドルはまだ十分に大きい。
市場に潤沢な資金を供給し続けるだけでは十分ではないでしょうか?
まだ質問があります…
FRBは金利に対する支配力を失いつつあるのでしょうか? 信用危機の予感はあるのでしょうか？
これらは今日私たちを悩ませ、苦しめる質問です。
光を求めて、私たちはまず暗闇、つまり真っ黒で突き抜けられない金融システムの深みに飛び込まなければなりません…
それは、ほとんどの人が近づくことのない、ましてや理解することのできない謎の領域です。
確かに、それは私たちの考えから大きく外れています。 そこで今日、私たちは専門家に航海支援を依頼します。
先に進む前に、これらの基本的な事実を理解してください…
「レポ」市場
金融機関は、必要に応じて翌日物金融市場でお金を貸したり借りたりします。
この短期の貸し借り活動は、「レポ」、つまり買戻し契約の形式をとります。
企業が資金を借りたい場合、堂々と「レポ」市場に現れます。
国債などの高級証券を担保として保有している。
別の金融機関が担保を受け入れ、翌日物のお金を融資することに同意します。
翌日、借り手は最初に差し入れた担保を「買い戻し」、借りたお金を返します（取引には多少の利息が付きます）。
したがって、「リポジトリ」という用語が生まれます。
日次レポ市場は1兆ドルを超えます。
この活動は金融システムの仕組みを潤滑します。 潤滑油が枯渇すると、システムが金切り声を上げて突然激しく停止します。
しかし、それは、株式市場の轟音の下で、静かにそして日常的に、一般的には注目されない市場です。
「レポ市場は米国の金融システムの中心にあるが、金融関係者でさえほとんど理解されていない」と、観察者の一人であるジョン・カーニー氏は名指しで断言する。
Fortune に Alexander Saeedy を 1 人追加します。
世界の金融システムに電力を供給する最も重要な配管の 1 つは、通常、非常にスムーズに動作するため、市場監視者によって見落とされます。 それは「レポ市場」です…
FRBが金利を通じて最も直接的な影響を与えるのは翌日物貸出市場である。
FRBの目標金利
金利をいじるとき、それはフェデラル・ファンド金利を動かします。 これは、銀行が翌日物を貸し出す際の金利です。
見かけによらず、連邦準備制度にはフェデラル・ファンド金利を決定する法的権限がありません。
代わりに、ターゲット範囲を選択します。 この範囲内でレートを維持するよう努めます。
フェデラルファンド金利は現在1.75～2％の範囲となっている。
「レポ」市場の流動性が高まるということは、銀行がより低いコストで借り入れできることを意味します。 流動性が低いということは信用が不足していることを意味し、銀行は翌日物資金に対してより多くの利子を支払わなければなりません。
レポ市場の金利がフェデラル・ファンドの目標金利を大幅に上回れば、翌日物借り入れは法外に高価になる。
そして、鳴り響く金融機構が沈黙する可能性もある。
したがって、「レポ」市場の金利が目標金利を上回れば…連邦準備理事会の懸念の注目を集めます。
その後、「公開市場操作」を通じて金利引き下げを進めるだろう。
これらの業務では、加盟銀行から米国債（またはその他の証券）を購入します。 これは、魔法の杖の一撃で呼び出すお金、虚無の創造によって行われます。
そして、この素晴らしいお金が銀行口座に入金されます。
したがって、連邦準備制度はシステムに流動性を追加し、フェデラル・ファンド金利を目標金利内に戻さないようにします。
ここに、翌日物融資と「レポ」市場の概要が示されています。
さて、金融機関が煙を上げ、ゼーゼー音を立て始めた先週を振り返ってください…
レポ市場にパニックが到来
翌日物市場の流動性はほぼ枯渇した。 レポ市場の借入金利は一気に10％に急上昇し、フェデラルファンド金利の4倍を超えた。
正確な説明はさまざまです。
ウォール街の泣き叫ぶ人々は、連邦準備理事会によるこれまでの量的引き締めによってシステムから流動性が流出しすぎたと嘆いている。
しかし、星系内にまだ埋蔵量があることを考えると、この理論はかなり適切であることがわかります。
一部はカレンダーのせいだとする人もいる。
企業は現時点で四半期ごとに税金を支払う必要があります。 その結果として生じた流出により、金融システムから大量の現金が吸い上げられ、融資可能な資金プールが減少しました。
したがって、残りの資本はより貴重なものとなりました。 そして融資会社は最大10％の利息を支払うことを余儀なくされた。
しかし、これらの市場を監視する専門家は、保留中の税金投入に気づいていなかったのでしょうか?
どうして規制当局が気付かないうちに捕まるのでしょうか？
確かに、FRBは流動性需要の季節的な増加を予想していました。
いずれにしても、ゼロ・ヘッジは「ここでの結論は明らかです」と述べています。
「1.4兆ドルの『過剰』準備にもかかわらず、3.8兆ドルのFRBバランスシートにもかかわらず、システム内の流動性は十分ではありません。」
そこで連邦準備制度は、レポ市場を安定させるために、3,000億ドル近くの新たな流動性をでっち上げた。
私たちの元同僚であるデビッド・ストックマンは、突然の混乱について独自の説明をしています…
ウォール街の投機家に対する偽装救済策
ウォール街の銀行は、投機的賭けの資金を調達するために、レポ市場で安く借り入れようと殺到している、とデービッド氏は主張する。
特に、彼らは金利と「イールドカーブ」の形状に賭けています。 彼らは、10年米国債が下落し、2年米国債が上昇するのではないかと懸念している。
したがって、こうした投機資金を調達するために借入を行うと、利用可能な資金が食い荒らされ、借入コストの上昇を余儀なくされます。
これがデビッドです。彼の習慣に従って、樹皮を剥がして与えます。
レポ金利が 10% にまで急上昇した理由は、トレーダーや投機家がレポ市場でのイールドカーブやその他のテクニカル取引/投機への資金提供を強化しており、それによってそのような担保の希少価値が高まっているためです。
ブルームバーグによると、現時点で混雑しているギャンブルは、トレーダーが10年債をショートし、レポ付きの2年債で特大のロングポジションに資金を供給する2秒/10秒スティープナーだという。 本質的に、これは資本を必要としない取引（つまり、ロングサイド資金のほぼすべてが借りられる）であり、ギャンブラーは自分の賭けが正しければ銀行まで笑い、カーブの急勾配が実現しなければ単にそれを巻き戻すだけです。
しかし、ウォール街のギャンブラーが賭け金のロングサイドの資金としてレポに 10% を支払わなければならないとしたら、この儲かる取引は台無しになってしまいます。
なぜ、[FRB]はレポ市場を「行儀良く」させるために何もないところから翌日物信用を氾濫させ、それによって10％ではなく約2.3％を支払うことに喜んでいる投機家たちに与えてやまないもう一つの贈り物を提供したのだ。 最新のギャンブルに資金を提供するためです。
つまり、これらの巨大な[レポ市場操作]には技術的なものや必要性は何もなく、一時的に劣勢に立たされていたウォール街の投機家を救済するものに過ぎなかったのです…
言うまでもなく、投機家を救済すれば、彼らはさらに投機を行うだけです。 そして、それを何度も繰り返し、予測可能性を高めれば、金融システム内部の双方向市場を確実に破壊し、リスクと損失への恐怖を消滅させることができ、それが投機的衝動を抑える唯一のものとなるのです。
安いオーバーナイトマネーはキャリートレード投機の母乳だ…レポ金利が10％に達する原因となった「流動性」に対する明らかな満たされていない需要は、キャリートレード投機がどの程度熱狂しているかを示す単なる尺度にすぎない。 ギャンブラーは、投機的ポジションに資金を供給する方法であるため、ますます多くのレポを必要とします。
デビッド氏は続けて、「レポ金利の10％の急上昇は、間違いなく金融市場の混乱が目前に迫っていることを警告している」と述べた。
彼は正しいでしょうか？
明日のパート II をお楽しみに…
よろしく
ブライアン・マーハー
『デイリー・レコニング』編集長
