アナリストたちは、アメリカのインフレが低下しており、同時に金利も低下していると指摘しています。
多くの人は、これが経済にとって良いニュースであり、特に株式にとっては良いニュースだと仮定しています。しかし、この表面的な分析は検証に耐えません。
金利に関しては、確かに最近の数週間で10年物国債の利回りが5.0％から4.33％に下がっています。
しかし、金利の低下は繁栄する経済や借り手にとってより穏やかな環境を反映しているわけではありません。それはアメリカ経済が不況に入りつつある、おそらくは深刻な不況になる可能性があることを反映しています。
失業率は上昇し、雇用は減少し、仕事を持っている人々でさえ、友達や隣人、同僚が失業保険事務所に向かうのを見るとより慎重になります。
このような環境では、仕事が安定しているように見えても、消費者は本能的に支出を減らし、より節約することがあります。
インフレに関する話も同様です。消費者物価指数（CPI）は下降傾向にあります。2022年6月に9.1％のピーク（前年比）を記録し、2023年8月および9月には3.7％で、最新の10月の読み取りでは3.2％です。
進展ではありますが、それでも連邦準備制度の目標率である2.0％を大きく上回っています。連邦準備制度は当分の間、短期金利の引き上げを停止しているかもしれませんが、まだ利上げとはほど遠い状況です。
一方で、連邦準備制度は金利引き上げがなくても、米国国債のバランスシート保有を減らすことによって金融緩和を続けています。
銀行も増加するローン損失に対応して、民間信用条件を引き締めています。銀行のバランスシートは縮小しており、いくつかの償還債は更新されていません。政府金利が低下する一方で、私立銀行の金利は上昇しています。
これは景気後退の初期に起こる信用引き締めと一致しています。
低インフレは低価格と同じではありません。インフレが4.0％から3.0％に低下すると、物価が下がっているわけではありません（ホワイトハウスが主張するように）。
単に、物価が上昇している速度が遅くなっているということです。
2021年と2022年の価格上昇はまだ続いており、新たな上昇も追加されています。ただし、物価上昇の速度が遅くなっています。その蓄積された負担は、名目賃金の増加がインフレを上回るまで、消費者の背中に依然として乗っています。それは実現していません。
低金利は景気後退を意味します。低インフレは物価がまだ上昇していることを意味します。
一方で、石油やガソリン価格が下がる速度は全体のインフレ率よりも速かったため、消費者はポンプでガソリンを買うときに少しだけ安く済んでいます。
それは良いことでしょうか？もちろん、ガソリンを車に給油している場合にはそうです。ただし、なぜインフレが低下し、なぜガソリン価格が最近よりも低いのかを尋ねる必要があります。
その答えは良いニュースではありません。ガソリン価格の低下は需要の低迷の兆候です。その低迷した需要は、消費者が車を運転する頻度が減り、個人の貯蓄やクレジットカードのクレジットラインに限界があることを示しています。
これらはともに景気後退や将来の失業の初期の兆候であり、それが近い将来に起こるかもしれないことを示しています。ですので、これは明らかに喜ばしいことと悲しいことの両方です。喜ばしいことは、インフレが低下し、最近よりもガソリンが安いことです。
しかし、悲しいことは、不況が来るかもしれないということです。
しかし、不況は既にここにあるのでしょうか
景気後退の兆候はどこにでもある
不況は既に始まっているのでしょうか？」これは反語的な質問ではありません。ほとんどの場合、不況は一般のアメリカ人、ましてやアナリストが気づく前に始まってしまうことがほとんどです。ウォールストリートの経済学者や連邦準備制度のエコノミストは通常、最後に気づくことが多いです。
景気後退の開始と終了を宣言する政府機関はありません。その仕事、野球の試合でボールとストライクを宣告する審判のようなものは、マサチューセッツ州ケンブリッジに拠点を置く国立経済研究局（NBER）と呼ばれるグループに委ねられています。
彼らには、景気後退が始まり、終わると宣言する約十数人のエコノミストから成る委員会があります。彼らは急ぐことはありません。多くのデータを見ることを好みます。単なるGDPの数字だけでなく（これは四半期ごとに公表され、各カレンダー四半期の終了後に1か月の遅れがあります）。
彼らは失業率、工業生産、実質の所得など、さまざまなデータを考慮します。多くの入力が使用されますが、景気後退を構成するのは通常、GDPが2四半期連続で減少することです。
その方法の問題は、2四半期は6か月に等しく、報告には1か月の遅れがあることです。したがって、最良の場合でも、NBERが景気後退が始まったと宣言する前に、その不況は最初の四半期の最初の日にさかのぼり、既に7か月前のものとなります。
景気後退の曖昧さ
その規則でさえも、厳密なものではありません。なぜなら、実際には、2022年の第1四半期と第2四半期に、アメリカの経済は実際にGDPが2四半期連続で減少し、それでも景気後退が宣言されませんでした。確かに、その減少は軽微でした（第1四半期で-1.6％、第2四半期で-0.6％）、失業率は上昇しませんでしたが、これは経済のサム・ルールに基づくとしても依然として景気後退と見なされます。だから、NBERに景気後退が始まったことを教えてもらうのを頼りにはしません。
私たちは、彼らが知る前に知っているでしょう。
記録のために、1980年以降の平均的な拡大は78ヶ月でしたが、現在の拡大は38ヶ月続いています（2022年の第1四半期/第2四半期を無視しています）。しかし、78ヶ月は平均値です。経済は平均値で動作しません。それは統計の抽象です。
経済は多くのビジネスサイクル要因と外部ショックに基づいて独自のコースを取ります。1974年から1982年まで、アメリカは三度の景気後退を経験し、そのうちの二つ（1974年から1982年）は大恐慌以来の最悪の景気後退でした。それは32ヶ月ごとに一度の景気後退です。平均とはいい加減なものです。
1970年代と1980年代初頭の景気後退は外部ショックによるものでした。1974年の景気後退は、1973年のアラブ石油禁輸措置の結果であり、これ自体はイスラエルとシリア、イラク、エジプトの連合軍とのヨム・キプール戦争に応じたものでした。
原油価格は約3.00ドルから12.00ドルに3倍になりました。これはポンプでのガソリン価格にも影響を与えました。石油価格のショックは政府の規制による供給不足とともに訪れました。
この組み合わせがアメリカ経済を急降下させました。株価は1973年1月から1974年12月までに45％下落しました。この割合の減少は、今日の水準を使用すると、ダウ・ジョーンズ工業株価指数で15,928ポイントの減少に相当します。これが株式市場の実際の石油ショックと急激な景気後退の典型です。
1980年の景気後退は比較的軽微で、すぐに終わりました。それは主にジミー・カーターの規制の失敗によるもので、経済の基本的なものではありませんでした。1981年から1982年の景気後退は別の話でした。それは第二次石油ショック（1979年のイランのイスラム革命の後）とインフレを抑制するための金利の急激な上昇によるものでした。
1981年には金利が20％に達し、インフレが15％に達しました。その景気後退では、S&P 500はピークからトラフまで28.4％、ナスダックはピークからトラフまで31.6％下落しました。これは今日の水準を使用すると、S&P 500で1,289ポイントの減少に相当します。これもまた実際の景気後退がどのようなものかを示しています。
この景気後退の歴史の教訓の目的は、ただの過去を振り返ることだけでなく、いくつかの景気後退がどれほどひどくなるかについて投資家に警告することです。1990年と2001年には比較的軽微な景気後退がありました。2007年から2009年の技術的な景気後退は、ビジネスサイクルの景気後退だけでなく、金融パニックでもありました。
2020年の景気後退は極端でした（ピークからトラフまでのGDPの減少は19.2％）が、それはパンデミックへのパニック反応によるものでした。それはその意味で異常であり、今日の状況を示す良い手引きではありません。
1974年の景気後退は、2021年から2022年のサプライチェーンの崩壊に類似した供給ショックによって引き起こされた可能性が最も高いと言えるかもしれません。
兆候はどこにでも見られる
もし歴史が不確かな指針であり、NBERがタイムリーな情報源でない場合、景気後退のリスクを理解する最良の方法は何でしょうか？
私はほぼ1年間、将来の景気後退の兆候について書いてきました。これらの兆候のほとんどは、逆イールドカーブ、ネガティブスワップスプレッド、強いドル、そして短期国債の利回りがFRBのRRPプログラムの下で電話一本で得られるものよりも低いなど、非常に技術的なものでした。
これらは強力で信頼性がありますが、長い先行時間があり、景気後退が具体的にいつ始まるかを正確に特定することはできません。要するに、これらは景気後退が来ることを教えてくれますが、その正確なタイミングに関しては特に役立ちません。
今、私たちは景気後退に伴う同時指標となる指標を通じて景気後退の証拠を見ています。これらの兆候はより明白で技術的でなく、景気後退が既に始まっている可能性を示唆しています。
最初の兆候は、株価が2021年末と2022年初に達成したピークを回復できなかったことです。ダウ・ジョーンズ工業平均は2022年1月4日に36,800で最高に達しました。今日では約35,400で、史上最高値から1,400ポイント下落しています。S&P 500とNasdaq Compositeも同様の道を辿っています。
これらの減少は市場のクラッシュを構成するものではありませんが、その間には十分なボラティリティがありました。それでも、全米3大株価指数が過去2年間で下落している事実は、燃料切れで急激に修正する市場の兆候です。
景気後退の2番目の兆候は、金利が下がっていることです。金利は先行指標ではありません。それは遅行指標です。実際、景気後退が始まると企業はキャッシュフローが弱まり、運転資金を維持するために借り入れに頼ります。
その後、景気後退はさらに悪化し、銀行は信用損失を心配して新たな融資を中止します。その時点で金利は下がり始めます。しかし、金利の減少は景気後退が既に始まってからです。
はい、現在の金利は4.33％ですが、ピーク時には2023年10月19日に5.0％に達しました。それ以降、金利は急速に下がっています。10月31日には4.93％、11月3日には4.52％、11月8日には4.49％、今日時点で4.33％です。その傾向はあなたの味方ではありません。これは市場が既に景気後退が始まったか、近く始まると考えているために金利が急激に下がっていることを示唆しています。
その他の景気後退の兆候には、工業生産の減少、初期失業申請の増加、継続的な失業手当の増加（雇用主が雇用を増やしていないことを意味します）が含まれます。
要するに、私たちは非常に技術的な長期景気後退の指標から、より広く理解される直接の景気後退の指標に移行しました。その組み合わせは投資家にとって慎重であるべきです。
そして、1974年の株価が30％から45％下落した記憶は、投資家に対して株式露出を軽減し、最悪の事態に備えて現金、国債、および金に移るべき理由となるでしょう。
