中国は史上最大の金融バブルに陥っている。しかし、中国をバブルと呼ぶことは状況を正しく表しません。この話は昨年から定期的に触れられてきました。
中国には複数のバブルがあり、それらはすべて崩壊の準備を整えている。今正しい行動をとれば、中国の信用と通貨が暴落して炎上しても、有利な立場に立つことができるでしょう。
最初の最も明白なバブルは信用です。省の保証やシャドーバンキングシステムの負債などの隠れた負債を考慮すると、中国政府と企業の負債と自己資本の比率は合わせて300対1を超えている。
その負債を返済するには成長が必要ですが、成長自体はさらなる負債によって促進されます。中国は現在、わずかな新たな成長を達成するだけでも巨額の新たな債務が必要となる段階にある。これは明らかに持続不可能です。
次のバブルはウェルス・マネジメント・プロダクツ（WMP）と呼ばれる投資商品にある。Daily Reckoningでこのことを聞いたことを覚えているかもしれません。また、ブルームバーグの記事「中国は貯蓄者との 9 兆ドルのチキン ゲームをプレイしている」でも取り上げられました。
これをイメージしてください。あなたは中流階級の中国人の貯蓄者で、銀行に入りました。彼らは 2 つの投資オプションを提供します。 1つ目は銀行預金で、金利は約2％です。もう 1 つは、約 7% を支払う WMP です。どれを選びますか？
過去 10 年間で、銀行顧客は約 12 兆ドル相当の WMP を選択しました。 WMP が高品質の社債や地方債のようなものであれば、それでもよいかもしれません。そうではありません。それらはむしろ史上最大のネズミ講に似ています。
仕組みは次のとおりです。 WMP の売却による収益は、債券の形で魅力的な利回りで投機的な不動産開発業者や不採算国営企業 (SOE) に融資されます。
したがって、WMP は、2008 年のパニックでリーマン ブラザーズを沈没させた同じ商品である債務担保証券 (CDO) に似ています。
問題は、WMP の背後にある借り手が借金を返済できないことです。彼らは利息を支払うためにさらなる不動産バブルや政府からの簡単な融資に依存している。
WMP が成熟するとどうなるでしょうか?通常、銀行の顧客は、投資を新しい WMP にロールオーバーすることが推奨されます。顧客が返金を望んでいる場合はどうなりますか?銀行は新しい WMP を別の顧客に販売し、その売上収益を最初の顧客の償還に使用します。新しい顧客は、同じ不良債権の山を抱えた最初の顧客の立場に立つことになります。そこで登場するのがポンジの力学です。
簡単に言うと、WMPを裏付ける債務のほとんどは返済不可能であり、これはWMP市場が完全なメルトダウンに陥り、銀行パニックを引き起こすのは時間の問題であることを意味する。
最後に、インフラバブルが起こります。以下でさらに詳しく説明しますが、中国は消費者からの総需要ではなく、主に投資によって成長エンジンを動かし続けてきました。
プラスの期待収益を生み出し、経済全体の成長を促進する長期的な成長プロジェクトに向けられた投資であれば問題ありません。しかし、中国がやったことはそうではない。
過去10年間の中国の投資の約半分は、「ゴーストシティ」や白い象の輸送施設、表面的には良く見えても元を取れるほどの収益や効率を生み出さない威信のあるプロジェクトに無駄にされている。
この投資の多くは借金で賄われました。プロジェクト自体が収益を生まない場合、関連する負債は返済できず、債務不履行に陥ります。
政府債務、企業債務、WMP、非現実的な成長期待という有害な組み合わせにより、中国は史上最大の市場暴落に見舞われている。しかし、まだです。今後の分析で証明されるように、政治勢力は清算の日を2018年初めまで延期するだろう。
Daily Reckoning は、これらの重複する信用バブルと資産バブル、およびそれらの崩壊の予想されるタイミングをガイドし続けます。今から常に情報を入手している投資家は、バブル崩壊時の損失を回避し、莫大な利益を得るという点で最良の立場に立つことができます。
中所得国の罠
上記の債務統計のほとんどはよく知られています。アナリストらはこの点については安心している。彼らは債務水準が高いことを認めているが、中国が世界第2位の経済大国であり、世界で最も急速に成長している主要経済国であるという事実を指摘している。
近年、成長率は10%から6.5%に低下しましたが、米国の2%成長や1%未満の欧州の成長と比較すると、その6.5%の成長は依然としてうらやましいものです。中国の債務負担は、債務を支える成長がある限り管理可能である。
このバラ色のシナリオは 2 つの厳しい現実を無視しています。 1つ目は「中所得国の罠」として知られています。 2つ目は、債務の増加と金利の上昇という死のスパイラルで、最も必要なときに成長が阻害されることだ。
私が 1970 年代に大学院で開発経済学を研究していたとき、国を貧困から富裕層に移行させる最も困難な部分は初期段階であると広く信じられていました。社会は、原始的な農耕文化と単純な資源採掘という永続的なマンネリにはまり込んでいるように見えました。
必要とされていたのは、国民を都市に移動させ、土地の生産性を向上させ（「緑の革命」）、海外直接投資、海外援助、国民貯蓄によって新たに都市化された労働者を雇用する「離陸」だった。そこからは、日本とドイツが第二次世界大戦の廃墟から高所得の地位を獲得したのと同じように、経済は自立的に成長し、時間の経過とともに豊かになるだろうとの期待があった。
このモデルの最初の部分は真実でしたが、二番目の部分は真実ではなかったことが判明しました。
IMF と OECD は、大まかに、資本当たりの収入が年間 5,000 ドル未満の国を「低所得」国と定義しています。 「中所得国」は、一人当たりの年間所得が 5,000 ドルから 20,000 ドルの間にあります。一人当たり年間所得が 20,000 ドルを超えると、一般に「高所得」とみなされます。
明らかに、そのような措置はある程度恣意的です。また、これらは平均であるため、所得分布に関する多くの関連情報が隠蔽されます。中国の場合、一人当たりの所得は年間約 8,000 ドルですが、極端な所得格差は、たとえ所得の中央値がはるかに低いことを意味します。
これらの数字には、たとえ低所得レベルであってもまともな生活の質を生み出すことができる政府の給付金や社会的セーフティネットも考慮されていません。中国には強固な社会的セーフティネットがない（個人貯蓄率が非常に高い理由の一つ）。これは、年収8,000ドルという数字が、他の一部の国と比較して中国人労働者の収入保障を誇張していることを意味する。
所得格差と社会的セーフティネットの欠如を調整しても、中国人の資本当たり所得の数字は、中所得層の地位を堅固にしている。対照的に、インドは現在、年間 1,600 ドルの貧困に陥っています。高所得層では、スイスの資本当たり収入は8万1000ドルで、米国をほぼ50％上回っている。
1960 年、中国の一人当たり GDP は恒常ドル換算で 90 ドルでした。中国の奇跡は、一人当たりの所得が60年足らずで10,000％増加したことであり、そのほとんどは毛沢東の死後過去35年間に生じたものである。
これらはすべて、私が 1970 年代に研究した 1960 年代の離陸理論と一致しています。問題は、この成長が自立的ではないことです。貧困から中所得者への道は簡単ですが、中所得者から高所得者への道ははるかに困難であることがわかります。
貧困から中間所得層への移行は、労働と資本という要素投入を動員するだけの問題です。労働力は、何億人もの国民が自給自足レベルの農場から都市へ移動し、製造業の仕事に就くことによってもたらされる。金融資本は輸出関連の貯蓄と海外直接投資から得られます。
その結果、単純な組み立て式の製造と安価な輸出により収入が爆発的に増加します。このプロセスは、中国が1995年から2008年まで操作した安価な通貨によって助けられている。
中所得者から高所得者への移行は別の課題です。同じような都市化と製造をこれ以上行うことはできません。それには、教育、技術革新、起業家精神から生まれる高付加価値の製品が必要です。
ドイツと日本は、物的資本が破壊されたにもかかわらず、教育を受けた労働力という人的資本の巨大な貯蔵庫を持っていたため、第二次世界大戦後これを管理できた。
それ以来、中所得国から高所得国に移行した主要国は（石油輸出国を除く）わずか 3 か国だけです。その3つは台湾（2万2000ドル）、韓国（2万7500ドル）、シンガポール（5万3000ドル）だ。 （マカオとバハマも躍進したが、これらは観光とギャンブルに基づく特殊なケースであり、主要な工業経済国には適用できない）。
中所得国の罠に陥っているのは中国だけではない。マレーシア（9,300ドル）、メキシコ（8,500ドル）、トルコ（11,000ドル）、その他いくつかの国と並んでここで止まっている。
これらの国はすべて、組立式製造業、観光業、エネルギー輸出、一次産品輸出を組み合わせることによって成長してきました。台湾、韓国、シンガポールで見られるような自立的な技術革新を生み出した国はありません。
中国が中所得国の罠から抜け出す見通しは低い。中国による知的財産の窃盗と弱い法の支配により、中国は技術開発の場としては魅力的ではない。共産党独裁政権では、高付加価値プロセスを生み出すために必要なアイデアの自由な交換、ソーシャルメディアでのつながり、起業家精神も認められていない。
同時に、組立式製造における中国の優位性は、ベトナム（2100ドル）、フィリピン（3000ドル）、インドネシア（3600ドル）などの中南米の低所得国に吸い取られている。
もちろん、インドの製造業における中国の生産に対する最大の脅威である。そこでは、中国が1980年代と1990年代に行ったのと同じように、10億人の人々が農場から都市への移行を行う準備ができています。
つまり、中国の成長は深刻な危機に瀕している。同社の製造拠点は競合他社に乗っ取られており、ハイテクの未来はまだ現れておらず、債務危機回避に間に合わない可能性もある。
中国の奇跡はまったく奇跡ではなく、単純な開発経済学にすぎません。中国にはもう時間がなく、良い選択肢もなくなった。
よろしく、
