Ｓ＆Ｐは弱気市場の領域に近づいており、弱気市場とは最近の高値から２０％以上の下落と定義される。
そしてさらに下落する可能性もあります。 第二次世界大戦後、弱気相場は14回あった。 これらの弱気市場における損失の中央値は 30% であり、それは約 1 年続きました (ビスポーク・インベストメント・グループに感謝します)。
何十年も見たことのない種類のドロップ
そして、先週の猛烈なインフレ統計を受けてFRBが今週も利上げする用意ができていることから、私たちはもうすぐ、ここ数十年で見たことのないさらに大きな市場下落を目撃することになるかもしれない。
それは恐怖を煽ったり、誇張したりするものではありません。 それは状況を冷静に判断しただけです。
FRBはインフレを深く懸念しており、インフレ抑制に向けて今後も積極的な利上げを続けるだろう。 アナリストの大半は水曜日に50ベーシスポイントの利上げを予想しているが、金曜日のインフレ報告を受けて75ベーシスポイントの利上げの可能性が大幅に高まった。
１００ベーシスポイントの利上げを予想する向きもある。 いずれにせよ、FRBは当面、積極的な引き締めを続けるだろう。
しかし、経済も株式市場も、インフレを実際に抑制するために必要な引き締めには耐えられない。
第二次世界大戦後、FRBはおそらく十数回の引き締めサイクルに乗り出し、その中で金利を引き上げた。 これらの引き締めサイクルは 1 つを除いてすべて景気後退をもたらしました。 それはほぼ完璧な記録です。
そして、特に金融システム内の途方もない行き過ぎを考えると、今回の状況が変わると予想する理由はまったくありません。
ここで、連邦準備制度は破綻しているのかという疑問が生じます。
FRBはどうやって破綻するのか?
連邦準備制度が破産するという話題を持ち出すと、ほとんどの人はこう反応します。「そんなことはありえない！」 FRBが破産するはずがない。 彼らはもっとお金を刷ればいいのです。」
これは典型的な反応ですが、お金とは何か、そしてFRBが実際にどのように機能するかについての誤解を示しています。 はい、FRBは必要なだけの紙幣を印刷できます。 しかし、FRBにとってお金は資産ではない。 それは責任です。
ハンドバッグや財布から 20 ドル紙幣を取り出して読んでください。 上部の横断幕には「連邦準備制度のメモ」と書かれています。 手形は借金の一種です。 言い換えれば、それは責任です。 それはFRBの貸借対照表を見れば明らかです（貸借対照表はFRBのウェブサイトで公開されています）。
資産は主に有価証券で構成されており、そのほとんどが米国財務省証券および住宅ローン担保証券です。 負債は、加盟銀行がFRBに預けた現金、硬貨、準備金で構成される。 FRBの純資産または資本は、単に資産から負債を差し引いた純額です。
その資本勘定は、総資産に比べればほんの一部の資本にすぎません。
言い換えれば、FRBはレバレッジの高いヘッジファンドのように見えるのです。 お金を印刷すると、より多くの有価証券を購入することができますが、それは、同じわずかな資本の上にさらに多くの資産（有価証券）と負債（お金と準備金）を積み上げて、バランスシートをさらに活用するだけです。
しかし、それより悪い場合はどうなるでしょうか？ 資産が負債よりも少なく、FRBの純資産がマイナスになったらどうなるでしょうか?
ゼロ未満
純資産がマイナスになることは破産の定義の 1 つであり、破産の派手な名前です。 定常状態では、このようなことは起こりません。 FRBはただじっとしていることもできるだろう。 資産を額面で成熟させます。 そして発行者から現金の支払いを受けるが、その時点でFRBが現金を受け取ると現金は消滅するだけだ。
FRBは何もしないだけで段階的にレバレッジを解消できる可能性がある。 しかし、FRBのバランスシートが本物のヘッジファンドのように市場向けにマークされていたらどうなるでしょうか? あるいは、FRBが額面で満期を迎えるのをただ待つのではなく、損失を出して証券を売却したらどうなるでしょうか?
FRBの会計手法は時価評価を行っていないが、資産の満期を調べ、それらの資産の現在の市場価格を使用するだけで、アナリストはいずれにせよ数値を算出することができる。 これを行うと、金利の上昇により、FRB のポートフォリオの多くの有価証券の価値が簿価よりも下がっていることがわかります。
これが債券の数学 101、つまり金利の上昇 = 価格の低下です。 それ以上に、FRBはデレバレッジを待つことを望んでいません。 バランスシートを早急に縮小したいと考えている。 これは資産売却、特に流動性の低い住宅ローン担保証券の売却を意味する。
ここで実質営業損失が発生します。額面以下で実際に売却すると、資本に対して差し引かなければならない損失が生じるからです。 つまり、FRBはおそらく時価評価ベース（FRBが採用していない手法）では債務超過に陥っているのだろう。