FRBが金利を引き上げていることはよくご存知でしょう。 この政策は2015年12月にジャネット・イエレン氏のゼロ金利からの「リフトオフ」で始まり、2016年、2017年、2018年とさらに7回の利上げを経て継続され、今年12月には追加利上げが予定されている。
累積的な影響により、年末までにフェデラル・ファンド金利のレンジの上限は2.5％となるだろう。 2019年も同様のことが広く予想されている。最終局面は2020年初頭までに金利が3.5%になるだろう。その時点でFRBは再評価を一時停止するかもしれないが、継続する可能性もある。
FRBはこのアプローチを「段階的」と呼んでいますが、実際はそうではありません。 0.25%の利上げ（FRBの利上げごとのテンポ）が2%から始まるのと6%から始まるのでは大きな違いがあります。 どちらの場合も引き上げ幅は0.25％だが、低い基準から始めたほうが債券価格や経済活動への影響ははるかに大きい。 これには高度に技術的な理由があり、「期間」と「凸性」と呼ばれる概念に関係しています。
それらについて深く掘り下げる必要はありません。 低いベースからのハイキングの方がはるかに影響力があると言えば十分です。 つまり、今日のFRBの政策は、大恐慌以来最悪の不況からまだ回復途上にある経済へのボディーブローだ。
他の主要な中央銀行は、FRBの足跡をたどっているか（イングランド銀行）、または近い将来そうする準備をしています（欧州中央銀行）。 紙幣を印刷し株を購入している日本銀行でさえ、中央銀行のゲームが永遠に続くわけがないことを認めている。 中国のことは脇に置いておいて（これは歴史的な信用危機につながる政治的なシェルゲームだ）、中央銀行は金利を引き上げるか、その準備を進めている。
もし今回の利上げが世界で唯一の主要な金融動向であれば、株式、債券、金、不動産の投資家にとって、さまざまな形で金利に敏感な投資家にとっては困難な環境が生まれるだろう。 しかし、大きな進歩はそれだけではありません。
カーテンの裏では、中央銀行が印刷機の速度を遅らせるか、実際にお金を燃やしているかのどちらかです。 これは、日本銀行とECBの量的緩和（QE）の終了、イングランド銀行とFRBの場合の量的引き締め（QT）の開始を意味する。
2008年から2014年にかけて、米国のFRB批判者たちは量的緩和の旗の下で横行する紙幣増刷に不満を抱いた。 ベン・バーナンキ大統領がヘリコプターの外側で片手で支柱に乗り、もう一方の手でヘリコプターからお金を放り出し、野性的な表情を浮かべている様子を描いた人気の漫画さえあった。 これはバーナンキ議長が提唱した悪名高き「ヘリコプターマネー」の送り込みであり、バーナンキ議長が超マネタリストのミルトン・フリードマンから盗んだアイデアだった。
米国の投資家の多くは量的緩和はまだ継続すると考えている。 そうではありません。 QEは2013年12月から「テーパリング」で縮小され、2014年11月までに完全に停止された。その後FRBはQTが始まる2017年10月までマネーサプライを一定に保った。 バーナンキ議長がヘリコプターからぶら下がる代わりに、シャベルと膨大な100ドル札の山を持って炉の近くにいるジェイ・パウエル氏の姿を想像してほしい。 パウエルは狂ったように金を炉に押し込み、燃やしている。 それがマネーサプライの削減とはどのようなものであり、FRBが現在行っていることなのです。
このマネー・バーニング、つまり QT は、正式には「バランスシートの正常化」と呼ばれます。 FRBはQE政策のもと、2008年から2014年にかけてバランスシートを8000億ドルから4兆4000億ドルに拡大した。 現在、彼らは妥当な数値に戻ろうとしている。 8000億ドルにはならないだろうが、目標は約2兆4000億ドルになる可能性がある。 これでも2014年の高値からマネーサプライは2兆ドル減少している。
アナリストらは、バランスシート削減６０００億ドルごとに、フェデラル・ファンド金利の１．０％引き上げにほぼ相当すると試算している。 つまり、2015 年から 2020 年までの 3.5% の利上げに加えて、QT による暗示的な利上げの 3.0% をさらに追加することができます。 ゼロベースからの5年間で合計6.5％（名目3.5％、QTから3.0％）の利上げは、FRBの歴史の中で最も極端な金融引き締めの例の1つである。
1979年から1981年にかけてのボルカー引き締めと比較します。 ボルカー氏は、たとえそれが景気後退を意味するとしても意図的にインフレを鎮圧しようと試みた（1980年から1982年にかけて2回の不況があった）。 対照的に、現在はインフレの見通しは立っておらず、ジェイ・パウエル氏の助けがなければ経済はおそらく景気後退に向かうだろう。
世界的な現象は、下のグラフにわかりやすく示されています。 このチャートは、BoE、BoJ、FRB、ECB の QE と QT を組み合わせたもので、色を使用して各中央銀行の個別の貢献を示しています。
FRB の QE1 (2008 年)、QE2 (2010 年)、QE3 (2012 年) は、3 つの青いスパイクではっきりと目立ちます。 また、BoE は 2010 年から 2016 年にかけて、緑色の波として示されるより小さな規模の 3 つの波を経験しました。 赤い波で示されているように、日銀は開始が遅かった（2011 年）が、それ以来一度も停止していません。 最後に、灰色の波は ECB です。 彼らもパーティーに遅れましたが、大勢で参加しました。
このグラフで重要なのは、これまでどこにいたかではなく、どこに行くかということです。 FRBはすでにマイナス領域（2018年から始まる「0」ラインの下の青い波）にある。 英中銀は中立だが、マイナスに転じる用意もある。 ECB と日銀は依然として前向きですが、急激に下落傾向にあります。 現在の計画によれば、ECBは2019年にマイナス成長となる。
黒い傾向線は、4 つの中央銀行すべての合計を示しています。 2018年に暴落し（主にFRBのせい）、2019年には世界的にマイナスになるだろう。近いうちに、現金をかまどにかき込むジェイ・パウエルの漫画は、マーク・カーニー、マリオ・ドラギ、黒田東彦を加えて更新されなければならないだろう。
今日のアメリカ人は、四半期連続の力強い成長を祝っています。 それはいいのですが、トレンドを無視するのは危険です。 2018年4月以来、4.2%（第2四半期）、3.5%（第3四半期）の成長が見られ、推定2.9%（第4四半期、アトランタ連銀による）となっています。 トレンドは下向きです。 この傾向は、2018年の成長は減税による「トランプバンプ」であり、繰り返されることはないという見方を裏付ける傾向にある。
傾向線は、2009 年から 2017 年にかけて続いた 2.2% の成長への回帰を示しています。 これはまさに、上記の極端な締め付けから予想されることです。 いつものように、FRBが最後に知ることになるだろう。
よろしく、
ジム・リッカーズ
TheDaily Reckoning 用
