金融危機以来、中央銀行が市場を歪め、特に債務バブルを煽ったため、世界の債務は膨れ上がった。
世界的な債務増加の多くは新興市場（EM）経済、特に中国によるものである。 実際、過去 10 年間に記録的な額の新興国債務が、そのほとんどがドル建てで蓄積されました。 したがって、その債務の大部分は米ドル建てです。
だからこそ、私は次の危機で最初に落ち込む可能性が高いのは新興国国債になるだろうと長らく主張してきた。
ドルが安いときは、借金は問題になりません。 金利が低いということは、借金の返済コストが低いことを意味します。
問題はFRBが利上げしたり、一時的であってもドルが上昇したときに始まります。 ドルが上昇すればするほど、新興国通貨と関連市場は下落する。 ドルが新興国通貨と比べて上昇するにつれて、ドル建て債務は返済や返済が困難になりすぎます。 やがてデフォルトが唯一の実行可能な選択肢になります。
債務は定められたスケジュールで返済する必要があるため、この状況は資産バブルよりも危険になります。 国が債務の支払いを怠った場合、債務不履行の連鎖反応が引き起こされる可能性があります。
だからこそ、新興国の危機はすぐに世界的な危機に発展する可能性があるのです。 金融のグローバル化が進む今日の世界では、ほんのわずかな危機が数秒で国際問題になる可能性があります。 それが今日の市場の現実です。 明らかに、あなた自身の財政や投資に大きな影響を与える可能性もあります。
私たちはどうやってここへ来ましたか？
FRBの利上げサイクルと量的引き締め（QT）スタンスにより、ドルは大幅に上昇した。 ドルは１月下旬以降だけで６．８％上昇した。 そしてそれが新興国市場に大きなプレッシャーを与えている。
投資家がドル資産や米国債に流れ込む中、新興国市場からドルが流出している。
FRB自体がそのようなシナリオについて警告しているように、「これらのリスクが現実化した場合、安全資産、特に米国債への需要が高まる可能性がある」。
これにより、ドルが上昇し、新興国通貨がさらに下落する悪循環が始まります。 言い換えれば、新興国市場はドルを最も必要とするときにドルを奪われているということだ。
トルコに入ります。
先週金曜日、トランプ政権がアルミニウムと鉄鋼の輸入品に対する関税を倍増する計画を発表したことを受けてトルコリラが急落し、世界市場にパニックが広がった。 トルコリラは今年すでに大幅に下落しており、先週金曜日にはさらに24％も下落した。
米国から地球の半分の距離にあるにもかかわらず、この国は大きな影響を与える可能性があります。 他の新興国市場と同様、トルコは金融危機を受けて連邦準備理事会がゼロ金利を開始した後、多額の資金を米ドルで借り入れた。
トルコは多額の借入を行っており、現在の外貨建て債務は50％を超えている。 現在、トルコのインフレ率は15%で、通貨はクレーター化しています。
FRBが金利を引き上げ、ドルが上昇するにつれ、そのお金を返済するのははるかに困難になっています。 債務返済コストの上昇は、債務不履行の可能性が高まることを意味します。
トルコ中央銀行は通貨を守るために利上げが必要となり、政府と経済は困難な立場に置かれることになる。
リラはここ数日間、独自の動きを保っているが、この勢いが展開するには長い時間がかかる可能性がある。 危機が終わったと考えないでください。トルコが回復するまでにはしばらく時間がかかるかもしれません。
トルコにエクスポージャーを持つ欧州の銀行や、それら欧州の銀行と関係のある米国の銀行は、新興市場ファンドと同様に深刻な逆風に直面する可能性がある。 ある新興市場経済の弱体化は、他の新興市場経済に対する投資家の信頼の喪失につながります。 私たちは前にその映画を見たことがあります。
しかし、ジェローム・パウエルFRB議長の新興市場に対する姿勢を考慮すると、トルコで現在起こっていることはそれほど驚くべきことではない。
昨年の10月に遡ると、彼の言葉はこれから何が起こるかを垣間見せてくれます。
当時パウエル氏は、金利引上げとドル上昇、そしてその両方が新興国市場に与える影響についての見通しを公に表明したとき、FRBのナンバー2に過ぎなかった。
同氏は、米国金利の上昇と新興国通貨安が「先進国への資本の回帰を引き起こす可能性がある」と認めた。 しかし、実際に注意を払っている人々とは異なり、パウエル氏は心配していなかった。 同氏は、新興国市場に対する政策転換の「最も可能性の高い結果」は「管理可能だろう」と信じていた。
パウエル氏の発言は重要だ。 彼は現在、世界の資産に対して最大の影響力を持つ中央銀行を指揮している。 パウエル議長は、ゼロ・ヘッジが要約するように、FRBが「発展途上国への資本の流れの主要な決定要因」であることを否定したようだ。
その後パウエル議長はFRB議長として、チューリヒで開催されたIMFとスイス国立銀行の会合でその立場を改めて強調した。 パウエル氏によれば、
先進国における金融政策の正常化は、EMEにとって今後も管理可能であることが証明されるはずであると考える十分な理由があります。 経済が予想通りに発展すれば、市場は私たちの行動に驚くべきではありません。
しかし、パウエル氏の議論は中心点を見逃している。 同氏が言い忘れたのは、各国がこれだけ借りられるようにしたのはそもそもFRBの低金利政策だったということだ。
世界中でお金が安い場合、金利の上昇は絶対に重要です。 同氏は単に現金の流入を理解していなかったとみられ、流出を懸念していなかった理由もそれが説明されている。
FRBが金利を引き上げ（「金融政策を正常化」し、実際にそうしている）、新興市場国から資金が流出しても、それは自分のせいではないと彼は信じている。
新興国市場に対する怠惰なアプローチはパウエル氏だけではなかった。
国際通貨基金（IMF）は長年、ドルと金利の上昇が新興国市場に与える影響について懸念を表明してきたが、最近では金利の反転は「秩序あるものであり、新興国の成長に悪影響を与えることはない」と述べた。
さて、トルコがどの程度秩序が保たれているか聞いてみましょう。
しかし、FRBが利上げを続ければ、新興国市場にとってマイナスとなるのは資本移動だけではない。 金利上昇を背景にドルが上昇すれば、ドル建て債務の金利が圧迫される可能性もある。
新興市場だけでなく、過剰なドルエクスポージャーを持つ政府や企業に対しても警戒を続ける十分な理由がある。
現在の状況は今後のFRBの政策にどのような影響を与えるのでしょうか？
パウエル議長のこれまでの発言にもかかわらず、現在のドルの高騰は、FRBが今年言われているほど急速に引き締めはしないと信じる理由を与えている。 9月利上げは少し前までほぼ確実視されていたが、現在では疑わしい。 今更利上げとドル高が起これば、さらに火に油を注ぐだけだ。
最終的に、危機が悪化した場合、中央銀行は追加緩和に介入するだろう。 それは、市場を下支えするためにさらに多くの「闇の資金」が利用可能になることを意味する。
これはまた、技術的には、現金または借り入れた現金に基づいて株価がさらに長期間高騰し続ける可能性があることを意味する。 ここから株価が上昇しても驚かないでください。 これが闇の資金が市場を動かす仕組みです。
ノーミ・プリンス
TheDaily Reckoning 用
エド。 注: 大手インターネット技術企業は現在、視聴者からの「フェイクニュース」を禁止しています。
次に禁止されるのは、元ゴールドマン・サックスの取締役、ノーミ・プリンスによるこの緊急ビデオ警告かもしれない。
彼らはそれをフェイクニュースと呼ぼうとするかもしれない。 しかし、そうではありません。
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