アメリカ連邦準備制度（the Fed）の連邦公開市場委員会（FOMC）は、今日と明日、経済を議論し、今後の金融政策を設定するために会合を行います。
今日は、その会合のプレビューと、Fedの政策の予測、そして将来の経済への影響についてお伝えします。まず、Fedの明日の動きから始めましょう…
明日、Fedは対象金利を変更せずに据え置くでしょう。この決定により、7月26日、2023年の会合で設定された連邦基金目標は5.50％のままとなります。
2022年3月17日から始まる13回のFOMC会合の間、私は全ての予測に正確でした。これには、2023年6月と9月の会合で「スキップされた」金利引き上げも含まれます。私はこの会合に関しても正確であると確信しています。
今回のFOMC会合には、更新された経済予測声明（SEP）が含まれていません。これは通称「ドット」として知られ、19人のFed理事および地域連銀総裁によって提供され、ドットプロットとしてグラフィカルに表示される予測です。
これらのドットは無意味であり、ワシントンのFed本部では冗談の対象とされています。しかし、ウォールストリートのアナリストや主流メディアは、まるで古代の予言者が屠殺された山羊の内臓をひも解くかのように、執拗にこれらのドットに焦点を当てています。
それにもかかわらず、次のラウンドのドットは12月13日のFOMC会合で発表されます。
これは、Fedが様々な経済データを参照して静観する決定を下しているものの、FedがSEPシリーズで提供する詳細な予測の恩恵を受けていないことを意味します。
連邦準備制度（the Fed）は、金利引き上げサイクルが終了したことを示唆するでしょうか？
これに加えて、私はFedが2022年3月に始まった金利引き上げサイクルが終了した可能性に言及することを予測しています。実質的に、Fedは終末金利に達したと結論づけた可能性があります。これは、インフレが追加の金利引き上げなしで自然に下がる水準です。
過去の金利引き上げの遅れた影響が、インフレをFedの2.0％の目標水準に引き下げる役割を果たします。追加の措置は不要です。ただ、時間と忍耐の問題です。
もちろん、Fedは常にそうしているように、自身にいくらかの余地を残すでしょう。Fedが現在予測しているよりもインフレが悪化した場合、将来にわたり金利を引き上げる権利を保留します。しかし、現時点ではそれが必要とされていないと見ています。
これは、Fedがまもなく金利を引き下げることを意味するものではありません。有名な「ピヴォット」はまだウォールストリートの夢に過ぎません。もちろん、将来的にはFedが金利を引き下げることがあるでしょうが、現時点では2024年中ごろが最もありそうなピヴォット日です。
この政策スタンスにはいくつかの深刻な問題があります。
そんなに急いでいいわけではありません
Fedの闘いはまだ終わっていないという最初の問題は、インフレに対するものです。間違いなく、Fedは昨年以来インフレに対して進展を遂げてきたことは否定できません。消費者物価指数（CPI）で測定されたインフレ率は、2022年6月の9.1％（年率換算）のピークからかなり沈静化しました。
ただし、最新のCPIデータはFedにとって懸念すべきものとなっています。ここに過去4か月のCPIの読み数があります：
– 6月の読み数は3.0％でした。
– 7月は3.2％、8月は3.7％、9月も3.7％でした。
10月のデータは11月14日まで利用できませんが、この新しいインフレ傾向は非常に続く可能性が高いです。
Fedの好んでいるインフレの指標であるコア個人消費支出インフレ（Core PCE）のデータもそれほど良くありません。ここに過去4か月のCore PCEの読み数があります：
– 6月の読み数は4.28％でした。
– 7月は4.29％、8月は3.84％、9月は3.68％でした。
CPIと同様に、これらのCore PCEの数値のいずれも2％に近くありません。6月から7月の間、レートはわずかに上昇しましたが、再び沈静化しました。これらの数値は、食品や燃料を含まないため、見かけよりも励ましに欠けています。
食品や燃料（ガソリンや家庭用暖房を含む）は、普通のアメリカ人の予算の大部分を占めるため、Core PCEはCPIインフレに対する弱い回答です。
Fedは、既に市場に現れている景気後退の兆候が、3.7％のインフレ率を抑え、厳しい景気後退を引き起こすことなくインフレを2.0％（Fedの公式目標）に押し下げるだろうと賭けています。
これは株式市場も同様に賭けていることです。
私たちが知らないこと
この分析が正しいという確証はありません。理由はこちらです：アナリストたちは、インフレと景気後退が同時に発生することはないと仮定しています。もし緩やかな景気後退が進行中ならば、それに伴いインフレも自然に下がるでしょう。もしインフレが続くならば、それは景気後退が発生していないことを意味し、Fedは景気後退を引き起こすことなく金利を引き上げてインフレに対抗できると考えます。
しかし、真実はインフレと景気後退が同時に発生する可能性があるということです。景気後退がインフレの治療法であるというのは事実ではありません。1979年から1981年にかけてそのような状況が起こりました。連続して景気後退が発生しました（1980年、1981年）が、同時にインフレは18％に達し、金利も20％に上昇しました。景気後退と低いインフレの間には相関関係がなかったのです。むしろ逆の状況が起こりました。
二つ目の問題は、Fedが長期金利を通じてインフレを抑えるという汚れ仕事をすると期待していることです。Fedは短期金利をfed funds目標金利、または政策金利を通じてコントロールしています。投資家がイールドカーブをより長期の満期に移動すると、Fedの影響力は減少し、市場力の影響力が増します。
10年債券の利回りは現在4.875％です。長期のインフレ期待は約2.5％です。4.875％と2.5％（この場合、2.4％）の差は「テーム・プレミアム」と呼ばれます。
基本的に、テーム・プレミアムは特定の国債を保有するために投資家が要求する、インフレを上回る「余分な」利子の量の尺度です。
2.4％のテーム・プレミアムは歴史的な基準に比べて高いです。Fedは長期金利の高いテーム・プレミアムに頼って、政策金利を引き上げることなく経済を減速させ、インフレを抑えることを期待しています。
理論的には、テーム・プレミアムは実際のインフレが予想よりも高い場合、信用の格下げ、政府機能停止、戦争など他のリスクから投資家を保護するものとされています。実際には、これらのリスクのいずれも非常に高いわけではありません。