もうご存知のとおり、昨日、連邦準備理事会は再び利上げを行い、2015年に利上げサイクルが始まって以来8回目の利上げとなりました。
ジェローム・パウエル議長は発表後の記者会見で、好調な経済、低い失業率、堅実な成長などを挙げ、経済にとって「今は特に明るい瞬間だ」と述べた。
重大な進展がない限り、FRBは12月に再度利上げし、おそらく来年は3回利上げする可能性がある。
一方、商務省は今朝、第2四半期の米国GDPが年率4.2％で拡大したと発表し、当初の予想を裏付けた。
表面的にはすべてが順調で、経済にとって特に明るい瞬間であるように見えるかもしれません。 しかし、数字の背後にあるものをよく見てみると、別の状況が浮かび上がってきます。
応援団の多くは、トランプ大統領の減税と規制緩和プログラムが3～4％以上の持続的な成長傾向を生み出すだろうと主張している。
このような成長は、オバマ時代の低成長とは決定的に決別することになるだろう。 また、GDPが国家債務を上回るペースで成長すれば、現在GDPの105％に達している米国の債務負担の持続可能性も高まるだろう。
3 ～ 4% の成長という喜ばしい話には問題が 1 つあります。 私たちはそれをすべて以前に見てきました。
2009 年、ほぼすべての経済予測者や評論家が「緑の芽」について話していました。 2010年、当時のティム・ガイトナー財務長官は「回復の夏」を予測した。 2017年、世界の金融エリートたちは「世界同時成長」が（ついに）到来したと称賛していた。
この希望的観測はどれもうまくいきませんでした。 緑の新芽は茶色に変わり、回復の夏は来ず、世界同時成長は始まった瞬間に終わってしまいました。
成長傾向の兆候はまったく一時的なものであり（基本的に、在庫と会計上の特殊性によって成長が四半期から四半期に移動する）、すぐに成長の鈍化が続きます。 2015 年の第 1 四半期の成長率は 3.2% でしたが、同年の第 4 四半期までに成長率はリセッションに近い水準の 0.5% に低下しました。
2016 年の第 3 四半期の成長率は 2.8% でしたが、2017 年の第 1 四半期までに 1.2% に急速に低下しました。2017 年の第 3 四半期の成長率は 3.2% でしたが、2018 年の第 1 四半期までに 2.0% に戻りました。 過去9年間の平均です。
一時的に力強い成長に続いて弱い成長が続くというこのパターンは、2009 年 6 月に始まり、数か月前に 10 年目に突入した景気回復全体の特徴となっています。 実際、最近ではさらに極端な逆転が見られました。
2013 年の第 3 四半期の成長率は 4.5% でした。 しかし、わずか 6 か月後の 2014 年の第 1 四半期までに、実際の成長率はマイナス 2.1% となり、最近の不況における最悪の四半期の一部に匹敵しました。
2014 年第 3 四半期の成長率は 5.0% でしたが、その後崖から落ち、2015 年第 1 四半期にはかろうじてプラスの 0.2% となりました。
要点はわかります。 過去 9 年間で 6 回、好調な四半期の後に 6 か月以内に大幅に低迷した四半期が続いています。 この傾向が今すぐ終わると信じる理由はありません。
回復全体を長期的に見ると、より明らかになる。 現在の回復期間は109カ月で、第二次世界大戦終結以来2番目に長い。 1980 年以降の平均回復期間（平均よりも長い景気拡大期間）は 83 か月です。
したがって、この景気拡大は異常に長く、平均よりもはるかに長く、遅かれ早かれ景気後退が予想されるべきであることを示しています。
しかし、現在の景気拡大は記録上最も弱い回復でもある。 この拡張期間中の平均年間成長率は 2.14% で、1980 年以降のすべての拡張の年間平均成長率は 3.21% でした。 この 3.21% という数字は、エコノミストが「トレンド」成長と呼ぶ意味です。
最新のGDP統計を見ても、現在の拡大はその傾向にさえ及ばない。 「富の格差」（トレンド成長率3.2％と実際の成長率2.1％の差）は現在4兆ドルを超えている。 それは、持続可能な成長傾向を達成できないことにより、米国経済がどれほど悪化しているのかを示しています。
トランプ氏の景気上昇に関しては、2018年第1四半期の成長率は2.0%で、2009年6月以降の平均をわずかに下回った。トランプ大統領就任1年目の2017年全体の成長率は2.6%で、今回の回復期の平均2.14%をわずかに上回った。 しかし、トランプ支持者らが宣言した3.5％の成長率には及ばない。
つまり、トランプ政権下の成長はオバマ政権下の成長とよく似ており、それがすぐに変わると期待する理由はない。 実際、ドル高、貿易戦争、制御不能な赤字支出による逆風が経済を減速させ、将来の成長率をオバマ政権時代の平均を下回る可能性がある。
私はFRBが弱体化しつつあると繰り返し述べてきた。 しかし、それは利上げだけではありません。 FRBもバランスシート縮小を進めており、そのペースは来年加速する予定だ。
FRBは紙幣を印刷するどころか、急速なペースでベースマネーを破壊している。 FRBは基本的にお金を燃やしている。 彼らは、貸借対照表上に保有する満期を迎えた財務省証券や住宅ローン証券をロールオーバーしないことでこれを実現している。 それは締め付けの「二重苦」です。
FRBが保有する証券が満期を迎え、発行者がそれを返済すると、FRBに送金された資金は消滅するだけだ。 それは量的引き締め（QT）と呼ばれます。
FRBが2017年末にQTを開始したとき、彼らは市場参加者にそれを無視するよう促した。 彼らは、QT計画は自動操縦されており、FRBはそれを政策手段として使用するつもりはなく、資金の燃焼は、オープンではあるが現在は使用されていないコンピュータープログラムと同じように「バックグラウンドで実行」されるだろうと述べた。
FRBがそう言うのはいいことだが、市場には別の見方がある。 アナリストらは、QTは明示的な利上げを上回る年間2～4回の利上げに相当すると推定している。
金融政策が 12 ～ 18 か月の時間差で機能することを念頭に置くと、景気低迷下でのこの異例の引き締め政策は、ほぼ確実に景気後退の原因となります。
そして期待された結果が市場に現れ始めています。 住宅ローン金利は上昇し、住宅ローンの返済額は石のように下落し、住宅の手頃な価格は苦境に陥っています。
これは最終的には新規住宅購入の減少、世帯形成の遅れ、経済の弱体化をもたらすだろう。 FRBは考えているよりずっと早く方針を転換して利下げするか、少なくとも利上げを「一時停止」する必要があるだろう。
FRBは景気後退が遅かれ早かれ起こることを承知しており、いざというときに使えるようにドライパウダー（金利引き上げとバランスシート縮小という形で）を獲得しようと躍起になっている。
もちろん問題は、こうした政策を推進することによって、FRBが治癒しようとしている不況を引き起こすことになるということだ。
私の分析において唯一最も重要な要素は、FRBが景気低迷に引き締めという間違いに気づいたとき、一銭もかけて緩和政策に移行しなければならないということだ。
緩和はまずフォワードガイダンスと利上げテンポの一時停止を通じて行われ、その後、おそらく実際の利下げがゼロに戻り、最終的には必要に応じてQE4を通じてバランスシートを拡大することでバランスシート縮小を反転させることになるだろう。
ジェイ・パウエル氏は積極的な利上げを継続し、おそらく利上げを加速させると決意しているようだ。 しかし、緩和への舵を切らなければならない場合、彼は重篤なむち打ち症に陥る可能性がある。
しかし、その時にはすでに被害は出ているでしょう。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
