まず事実を…
FRBの公開市場委員会は昨日、フェデラルファンド金利を0.25％引き上げた。
FRBの基準金利が現在の高さ、つまり2%から2.25%の間に上昇したのは2008年4月以来です。
このニュースが流れた後も、株価は昨日の大部分を緑の領域で過ごした。
しかし、午後2時30分。 ジェローム・パウエルはマイクを握り、待ち構える報道陣の前で話した。
同氏が発言を終えた直後、株価は180度間違った方向に傾いた。
ダウジョーンズは107ポイント安でこの日を終えた。 S&Pとナスダックも同様に下落して終了した。
しかし、なぜ？ パウエル氏は馬を怖がらせるために何を言ったのか、あるいは何を言わなかったのか?
まず、言われていないこと…
「親切です。」
FRB議長の声明では、金融政策が引き続き「緩和的」であるとの文言が初めて省略された。
市場は明らかに、この省略はFRBが利上げ終了に近づいている可能性を示していると解釈したようだ。
しかしその後、彼の発言により市場は右寄りに傾いた…
パウエル議長は、「緩和的」という言葉の削除はFRBの政策に変更がないことを示唆していると述べた。
同氏は「一部の資産価格は歴史的なレンジの上限にある」と付け加えた。
翻訳: 株価は歴史的なレンジの上限にあります。
これは、株価が高値圏にある限り、追加利上げの可能性があることを意味している。
ステート・ストリート・グローバル・アドバイザーズの首席投資ストラテジスト、マイケル・アローン氏は次のように説明する。
「特にFRBとパウエル議長は、市場が『緩和政策』の解除を政策の終わりが近づいているというシグナルと解釈することを望んでいないのだと思います。」
FRBはまた、12月に利上げを行う予定であり、2019年には少なくとも3回利上げを行う予定であることを示唆した。
しかし、FRBは市場を真っ向から回転させているのだろうか？
最近説明したように、12月の利上げではフェデラル・ファンド金利が「中立」金利を上回る可能性がある。
中立金利とは、刺激も抑制もしない金利のことです。
中立金利を下回ると押し上げられる。 それ以上のものは引っ張ります。
したがって、「中立」です。
多くの人は、中立金利はとらえどころがなく、理解できず、理解できないと考えています。
パウエル氏は明らかに、FRBは中立金利からは程遠く、利上げの余地ははるかにあると信じている。
しかしアナリストのバリー・バニスター氏は、株式市場は中立金利を把握していると考えている。
「中立金利を観察するのは難しいと言う人もいるが、株価はその障壁をはっきりと認識している。」
FRBの目標金利が中立金利を超えて上昇すると、少なくとも1990年代以降は問題が発生するとバニスター氏は言う。
ここで証拠を再度紹介します。 フェデラル ファンド金利 (青) が中立金利 (赤) を超えたときの結果を観察します。
繰り返しになりますが、バニスター氏の調査は、フェデラルファンド金利が12月に中立金利を超えることを示しています。
したがって、6～12か月以内に弱気相場が予想されると同氏は結論づけている。
しかし、12月利上げか利上げなしで、連邦準備制度がすでに引き締めすぎている場合はどうなるでしょうか?
FRBの政策が市場に浸透するには時間がかかり、発効までに1年、場合によっては2年かかることもある。
今年2月の「修正」はFRBの最初の利上げ（2015年12月）よりわずか2年強遅れていたが、おそらく偶然ではないだろう。
Eric Basmajian は、EPB Macro Research のアナリスト兼創設者です。
この男はFRBがすでにやり過ぎていると信じている。 同氏は、経済状況を考慮すると金融政策はすでに引き締めすぎており、FRBは株式市場の影を追っていると述べた。
…連邦準備理事会は経済指標に基づいてすでに金融政策を過度に引き締めているが、S&P 500の上昇が続いているため、金融政策は後戻りできない点を超えてしまうだろう。
バスマジアン氏は、マネタリーベースは現在、前年比8.3％のペースで縮小しており、ここ数カ月で「急落」していると指摘する。
現在はすべてが盛り上がっている、と彼は認めた。
ただし、遅延に注意してください。尻尾の痛みに注意してください。
マネーサプライの伸び率が下落傾向にあるため、将来の成長見通しは暗い。 FRBの金融政策は明らかに痛烈だ。 金融政策がマネーサプライの減少の原因である場合、さらなる引き締め措置はこの傾向を継続し、M1成長率を真っ向からマイナスの領域に置くでしょう。
連邦準備制度、投資家、アナリストが同様に、過度に積極的な金融政策によって生じている根本的な傾向を考慮せずに、経済のすべての兆候を示すために S&P 500 を監視し続けると、連邦準備制度は経済を景気後退に引き締める危険を冒すことになります…
金融政策はすでに行き過ぎている可能性が高い。 銀行システムと経済に完全な影響が及ぶには、前回の引き締め措置から最長1年かかる。
そして株式市場が反応する頃までに？
S&P500指数が反応するころには、経済が最も必要とするときにこのような積極的な政策を覆すのは困難になるだろう。
私たちは強気相場が 2019 年か 2020 年まで続く可能性があると示唆してきました。上記の内容は単に私たちの先入観を強化するものにすぎません。
しかし、いつものように、免責事項が必要ですが、私たちは皆と同じように暗闇の中を手探りしています。
それにもかかわらず…
作家の故エリック・セヴァリードはかつて、自分は明日については悲観的だが、明後日については楽観的だと述べた。
株式市場を見続けると、私たちは明日についてはむしろ楽観的ですが…明後日については悲観的です…
よろしく、
ブライアン・マーハー
『デイリー・レコニング』編集長
