投資家は何年もの間、「金利は過去最低水準に近い」「金利は上昇するしかない」、そしてついには「債券の弱気市場が目前に迫っている」という声を耳にしてきた。
こうした警告は、ビル・グロス氏、ジェフ・ガンドラック氏、PIMCOのダン・アイヴァシン最高投資責任者など、著名な債券の第一人者らから発せられたものである。
投資家は、債券を手放し、可能であれば空売りし、金利の大幅な上昇に備える時期が来たと告げられている。
これらの警告には問題が 1 つだけあります。 債券の達人たちは何年にもわたって完全に間違っていましたが、今また間違っています。 金利は低下傾向にあり、1981年に始まった債券市場の上昇はさらに続く必要がある。 強気相場にはまだ余裕がある。
マーク・トウェインの言葉を借りれば、債券市場の上昇が終焉を迎えたという報道は「非常に誇張されている」ということだ。
重要なのは、それぞれの弱気の動きの変曲点を見つけて、次の上昇で大きな利益を得るのに間に合うように債券を購入することです。
それが市場が今、転換点にあるところです。 弱気市場の理念を無視し、この水準で債券を購入する投資家は、来たるべき上昇相場で巨額の利益を得る可能性がある。
「大いに恐れられていた債券弱気市場は決して実現しない」
記録を見てみましょう。 2011 年 2 月 11 日の 10 年米国債の満期までの利回りは 3.64% でしたが、すぐに 2011 年 9 月 23 日までに 1.83% に低下しました。その後、利回りは 2012 年 3 月 16 日に 2.23% に急上昇しました。 2012 年 6 月 1 日には 1.46% に戻りました。
利回りは2013年12月27日に再び3.0%に上昇しました。その後、2015年1月30日までに利回りは1.68%に戻りました。そして、それが2016年から2017年まで続きました。利回りは最後に大きな上昇を見せ、10月5日には3.22%に達しました。 2018年にはその後、2020年7月31日に再び0.54%まで暴落しました。
パターンに気づきましたか? はい、利回りは一定の規則性を持って回復しています。 しかし、過去9年間一度も3.25％の水準を突破したことがない。 大いに懸念されていた債券弱気市場は決して実現しない。
利回りが3％を超えると、経済は失速し、ディスインフレが始まり、FRBはパニックに陥り、利上げを「一時停止」するか利下げを行い、その結果、利回りは元に戻ることになる。 利回りが低下するたびに、債券投資家は巨額のキャピタルゲインを得る。
まさにそれが、米国債をロングする機会が非常に魅力的な理由です。 すべての大手企業（ヘッジファンド、銀行、ウェルスマネージャー）がどちらか一方の側に傾いているため、利回りの低下と価格の上昇を引き起こす小さな混乱が大規模なショートカバーのラリーを引き起こすだけで、ショート投資家はそこで先を争うようになります。 ポジションを手放し、債券を購入して損失を削減します。
それがすべてではありません。 この技術史には「安値」と呼ばれるパターンが見られます。 金利の急上昇は 3% 付近で勢いを失いますが、各金利の崩壊は以前よりも低くなります。 金利の底値の歴史は2012年6月1日の1.46%、2016年7月8日の1.36%、そして最近の安値は2020年7月31日の0.54%です。
弱気派が利回りが月に届くと言うたびに、株価は新たな安値に暴落する。 それは投資家にとってより大きな利益を意味します。
基本的な結合の数学
債券の計算は多くの投資家にとって直感に反するものであるため、このような議論では常に役に立ちます。 利回りと価格は逆方向に動きます。 債券利回りが上昇すると、債券価格は下落します。 債券利回りが低下すると、債券価格が上昇します。
より高い利回りを期待している投資家は、それが起こったときにポートフォリオ内の債券価格が下落することに気づいていない可能性があります。
最善のトレーディング戦略は、利回りが急上昇したときに債券を購入し、利回りが低下してもそのまま保有することです。 そうすることで、債券の高い利回りを維持し、市場利回りが低下しても巨額のキャピタルゲインを得ることができます。 もちろん、債券を満期まで保有することもできますが、売却して利益を得て、現金を持って傍観し、利回りが再び最高になったときに新しい債券を購入することもできます。 洗って、すすぎを繰り返します。
ほとんどの投資家にとって直感的ではない債券の計算がもう 1 つあります。 それはコンベクシティまたはデュレーションと呼ばれます。 平たく言えば、金利が低下するにつれて、金利がベーシスポイント低下するたびにキャピタルゲインが大きくなるということです。
一例として、金利は 3.50% から 3.25% に低下する可能性があります。 1.00% から 0.75% に低下する可能性もあります。 いずれの場合も金利は同じ0.25％低下した。 そして、いずれの場合も、未払いの債券はキャピタルゲインを実現します。
ただし、キャピタルゲインは最初のケースよりも 2 番目のケースの方が大きくなります。 すべての金利低下が同じように起こるわけではありません。 金利が低いほど利益は大きくなります。 現在、金利は非常に低いため、キャピタルゲインの可能性は驚異的です。
しかし、すでに金利が非常に低いのに、さらに金利が下がる可能性はあるのでしょうか?
10年米国債金利は8月4日の0.513%から10月22日の0.848%まで上昇した。今日現在の金利は0.768%である。 現在、私のモデルは債券利回りが低下し続けることを示しており、これは債券価格が上昇し続けることを意味します。
コンセンサスを受け入れないでください
この金利上昇の原因は何でしょうか? 答えは簡単です。 市場は議会による新たな赤字支出刺激策を期待している。 この政策はまだ交渉中だが、その規模は約2兆ドルになると予想されており、これはパンデミックの最悪期に3月から6月の間に可決された3兆ドルの財政政策に匹敵する。
市場では、これだけの新規国債が市場に新たな財務省借入で溢れかえり、債券価格が下落すると予想されている。 市場はまた、FRBが新たな債務を収益化する必要がある可能性があるため、これだけの刺激策はインフレを招くと予想している。 より多くの供給とインフレに対するより高いリスクプレミアムを組み合わせると、より高い利回りが得られます。
どちらの仮定もおそらく間違っています。 支出パッケージは選挙次第だ。
民主党はジョー・バイデン氏の勝利を確信しているため、選挙前に共和党に勝利を与えることを避けるためと、バイデン大統領の下でより有利な取引を得るために持ちこたえている。
共和党は反対の見方をしており、再選されたトランプ大統領の下でより保守的な政策を支持している。 結果は膠着状態。
私の予想では、トランプ氏が勝利し、その結果得られる政策の規模（と支出の優先順位）に市場は失望するだろう。 そうなると金利は再び暴落するだろう。