FRBの7月の議会報告書の中で、ジェローム・パウエル氏はトランプ政権にとっておそらく最も重要な声明を発表した。 パウエル議長は、年内あと2回の利上げが予想されていた利上げは「当面は」緩やかなペースで実施されるだろうと述べた。
これら 2 つの暗号化された単語は非常に重要です。
ウォール街の大手銀行は、この2つの言葉だけを見て、FRBが依然として経済と金融市場に対して慎重であることを意味すると考えるだろう。 彼らが知っているのは、FRBが金融政策オプションの完全なツールキットに戻る権利を留保しているとシグナルを送っているということだ。
FRBは段階的な量的引き締め（QT）プログラムを推進するか、中立を維持するか、量的緩和の新たなラウンドを開始するかの3つの選択肢のうちの1つを適用する可能性がある。
FRBは金融危機がレーダー画面に初めて現れて以来、バランスシートを8000億ドルから最高の4兆5000億ドルまで肥大化させた。 この資金は、2008年の経済危機の余波で金融市場を強化し、経済を存続させるために使われたと言われている。
FRBは2008年9月から2014年11月までにバランスシートに7000億ドルを追加した。ちなみに、この数字は同期間に拡大した米国の名目GDPを上回っている。
信じられないかもしれませんが、今年11月で量的緩和（QE）10周年を迎えます。
そして、そのために何を示さなければならないのでしょうか？
モルガン・スタンレー・アジアの元会長スティーブン・ローチ氏は次のように述べています。
QEに関する評決はまちまちだ。第1回（QE1）は2009年の悲惨な金融危機を阻止することに大きな成功を収めたが、その後の第2弾（QE2とQE3）は効果がはるかに低かった。 FRBは、危機時に機能したものがその後も同様に機能すると誤って信じていた。
ウォール街はまるで山賊のようだったが、メインストリートはほとんどがくずだった。 大多数のアメリカ人はQEの恩恵をほとんど感じていませんでした。
現在、そのプロセスは若干逆転しています。
昨年末、連邦準備理事会は、量的緩和プログラムを「段階的に縮小」する取り組みの一環として、膨大な資産の規模を毎月500億ドル削減することを目指すと発表した。
しかし、悪魔は細部に宿ります。 CNBCのある記事は、「膨大な債券ポートフォリオを解消しようとする連邦準備制度の取り組みは、宣伝されているほど簡単ではない」と述べている。
FRBが保有するモーゲージ担保証券（MBS）からの支払いから得ている資金が、「今年後半に流出を目標としている支払いの上限水準を下回っている」ことが判明した。
これが意味するのは、FRBが自らの帳簿削減目標を達成するのに適切な水準に到達していないということだ。
自社の本の収益を適切に計算できなかったか、テーパリング中の市場の下値反応を試すために嘘をついていたかのどちらかだ。
はい、量的引き締めが起こっています。FRBは実際、昨年の670億ドルに加え、今年これまでに1,000億ドルの帳簿を削減しました。その展開が約束よりも遅いだけです。 1,700 億ドル未満ですが、バランスシート全体から見ると、まだほんの一滴に過ぎません。
これは、FRB（またはメディア）が示したよりも多くの中央銀行信用、または私がダークマネーと呼ぶものが依然として市場に利用可能であることを意味します。
量的緩和は決して強さを生み出すことはなく、債務と自社株買いを増やすことで弱さを隠しただけだった。
しかし、中央銀行は今のところ量的緩和政策に切り替えたとしても、量的緩和プログラムを完全に終了するという兆候はほとんどありません。 状況があまりにも急速に悪化した場合、FRBと欧州と日本の中央銀行パートナーからさらなる量的緩和が相次ぐ可能性がある。
本当の話は、FRBが依然として次の景気後退を恐れているということだ。
FRBは今日の経済の潜在的なリスク要因をすべて認識しています。 そして、経済危機の可能性により、ジェローム・パウエルは夜も眠れなくなっているに違いない。
地政学的な緊張が高まり、貿易戦争が激化し、通貨戦争が勃発し、ボラティリティが高まり続ける中、経済が景気後退あるいはさらに悪化する可能性のある圧力の増大に直面していることは明らかです。
FRBが利上げを行う場合（これまでもそうしてきた）、金融危機の際には利下げの余地を自らに与えている。
しかしFRBはジレンマに直面している。 利上げを急ぎすぎてQTを加速させれば、回避しようとしているまさに不況を引き起こすことになるだろう。
金利の上昇によりドルも上昇し、貿易戦争に勝つのが難しくなります。 他の通貨がドルに対して下落すると、それらの国から商品を購入する魅力が高まるからです。
一方、FRBは何もできず、資産バブルを将来的にさらに大きな問題へと押し進める危険がある。
米国では今年フェデラルファンド金利が２％に近づいている。 そして、バランスシートが4兆ドルにまで縮小する可能性は非常に低いものの、経済拡大が始まって10年が経った現在、金利は依然としてあるべき水準を大幅に下回っている。
結局のところ、FRBにはあと1プレイが残っている。 新たな量的金融緩和（QE4）を開始するか、選択の余地はないだろう。 あるいは少なくとも、FRBはQT政策を終了するだろう。
その間、世の中には非常に多くの不確実性が存在します。
そして、不確実性の世界では現金が王様です。 米国と中国からの製品に対する340億ドル相当の追加関税と、トランプ大統領が中国製品に対してさらに2000億ドル相当の追加関税を課す可能性があるため、企業は怯えている。
この種のインセンティブは、銀行が減税貯蓄の一部を自社株買いに充てる強力なきっかけとなる。 そうすることで、彼らは株価を押し上げることができます。
企業は通年で一株あたりの利益を増やそうとしているため、自社株買いの力を増やせば増やすほど、自社の株価が短期的に高値を維持する可能性が高まります。
だからこそ、貿易戦争の激化や今日の市場が直面するその他すべての懸念の中で、自社株買いの実行は、それに取り組むための資金を持っている企業にとって短期的には魅力的なのです。
ウォール街が追加の現金を獲得し、自社株に投資していることから、これは市場ではっきりとわかります。
第２・四半期の自社株買いは過去最高を記録した。 そして、私の古巣ゴールドマン・サックスのアナリストらは、今年の自社株買いは総額1兆ドルという驚異的な額となり、2017年から50％近く増加すると予測している。
これは、たとえそれが「目玉となる1.5兆ドルの減税」によって約束されたものであったとしても、企業は長期的なプロジェクト、工場、労働者に投資するよりも自社株を購入する可能性が高いことを意味する。
ロイターの記事が指摘するように、「米中貿易戦争の激化により、米国企業は設備投資に充てていた資金を自社株買いに振り替え、企業の自社株買いの記録的な水準がさらに高くなる可能性がある」。
これが意味するのは、自社株買いのための資金を持っている企業は倍安になるということだ。 そして、これらの記録的な買い戻しは、今後の不安定な時期を通じて市場を支え、現在の強気相場をさらに推進する可能性があります。
それは持続可能ではありませんが、短期的には買い戻しの波によりゲームはもう少し長く続くでしょう。
よろしく、
ノーミ・プリンス
毎日の計算のために
