それらの「緑の芽」を覚えていますか?
これは、2008 年の世界金融危機後に米国経済がどのように復活しつつあるかを説明するために、2009 年にホワイトハウス当局者やテレビの話題の人物が使用した普遍的なフレーズでした。
問題は、緑の芽が得られなかったことです。 私たちが得たのは茶色の雑草のようなものでした。
確かに経済は回復しましたが、それは米国史上最も遅い回復でした。
緑の芽理論の信用が失墜した後、ティム・ガイトナー財務長官は2010年に「回復の夏」を約束した。
それも起こらなかった。
景気回復は続いたが、株式市場が以前の高値に戻るまでには何年もかかり、失業率が完全雇用に近い水準にまで低下するまでにはさらに時間がかかった。
そして、2020年のパンデミックによる最悪の事態の後（そう願っています）、私たちは同じような幸せな話を聞きました。 しかし、その期待は打ち砕かれたことが、最新の雇用統計で裏付けられている。
金融政策や財政政策は私たちを新たな不況から救い出すことができるでしょうか? まず金融政策について見てみましょう。
FRB 紙幣印刷は、1976 年にノーベル経済学賞を受賞したミルトン・フリードマンと最も関係の深い経済理論であるマネタリズムの展示です。その基本的な考え方は、貨幣供給量の変化が GDP 変化の最も重要な原因であるということです。
金融政策の微調整を試みているマネタリストは、実質成長率が4%に制限されている場合、理想的な政策はマネーサプライが4%で増加し、速度が一定で、物価水準が一定である政策であると述べています。 これにより、最大の実質成長とゼロインフレがもたらされます。 お金の速度が一定である限り、すべては非常に簡単です。
しかし、フリードマンの理論とは反対に、お金の速度は一定ではありません。 ベロシティはデッキのジョーカーのようなものです。 それはFRBがコントロールできない要素だ。
速度は心理的なものです。それは個人が自分の経済的見通しについてどのように感じるかによって決まります。 FRBの印刷機では制御できません。 これは、人々から企業にどれだけのお金が費やされるかを測定します。
ウェイターにチップを渡すときのことを思い出してください。 そのウェイターはそのチップを Uber の料金の支払いに使うかもしれません。 そしてそのウーバードライバーはそのお金でガソリン代を支払うかもしれない。 このお金の速度が経済を刺激します。
そうですね、速度は過去 20 年間で急激に低下しています。 1997年の2.2のピーク（1ドル当たり名目GDPの2.20ドルを支えた）から、世界金融危機直前の2006年には2.0まで低下し、その後危機が底を打つと2009年半ばには1.7まで暴落した。
速度の暴落は市場の暴落によって止まらなかった。 FRBの紙幣増刷とゼロ金利政策（2008年から2015年）にもかかわらず、2017年末までに1.43まで低下し続けた。 パンデミック以前でさえ、2020年初めには1.37まで低下した。
新型恐慌が長引くにつれ、さらに下落することが予想される。 速度が低下すると、経済も低下します。 紙幣の印刷は無力だ。 7 兆ドル掛けるゼロ = ゼロ。 速度なくして経済は存在しません。
ベースマネーなどFRBがコントロールできる要素は、経済を活性化させて失業率を減らすのに十分なほど急速に成長していない。
支出は貸し手と消費者の心理によって動かされ、本質的には行動現象です。 FRBは、消費者の行動を変え、成長を促進する鍵となる、インフレ期待を変える技術を（もし知っていたとしても）忘れてしまった。 それはマネーサプライとは何の関係もありません。
要するに、お金の流通速度が上がらない限り、金融政策は経済を刺激する効果がほとんどないということです。 そして、それが起こる見通しは今のところあまり良くありません。
しかし、財政政策はどうなるのでしょうか？ それは経済を不況から脱却するのに役立つでしょうか？ 見てみましょう…
2020 年の財政赤字は、過去数年間を合わせたよりも多くなることが予想されます。 政府は今年、ジョージ・ワシントンからビル・クリントンまでの全大統領を合わせたよりも多くの国債を増やすことになる。
この支出の爆発は、基準となる1兆ドルの財政赤字に加えて発生する。 基準赤字、承認された支出、予想される追加支出を合わせると、2020年の赤字総額は最低でも3兆ドルを超える。
この追加債務により、米国の債務対GDP比は120％を超えることになる。 これは米国史上最高額であり、米国は日本、ギリシャ、イタリア、レバノンと同じ超債務国に並ぶことになる。
赤字支出が失速した経済を刺激できるという考えは、ジョン・メイナード・ケインズとその古典的著書『雇用、利子、貨幣の一般理論』（1936年）に遡ります。
ケインズの考えは単純明快でした。
同氏は、政府支出１ドル当たり１ドル以上の成長を生み出す可能性があると述べた。 政府がお金を使う（または寄付する）と、受け取った人はそのお金を商品やサービスに費やします。 商品やサービスの提供者は、今度は卸売業者や供給業者に支払いを行うことになる。
そうすればお金の流通速度が上がるでしょう。
正確な経済状況によっては、1.00 ドルの赤字支出ごとに 1.30 ドルの名目 GDP を生み出すことが可能かもしれません。 これは有名なケインズ乗数でした。 赤字は生産量の増加と税収の増加によってある程度は補填されるだろう。
問題は次のとおりです。
債務水準がすでに高すぎる場合、ケインズ乗数は存在しないという強力な証拠があります。 実際、アメリカと世界は、経済学者のカルメン・ラインハート氏とケン・ロゴフ氏が言うところの、増え続ける債務負担が債権者の反発を引き起こし、債務国を緊縮財政、完全な債務不履行、または超高金利に追い込む、不確実だが現実的な地点に少しずつ近づいている。 料金。
ラインハート氏とロゴフ氏の研究は、90％以上の債務対GDP比が、単に同じだけの債務刺激ではないことを明らかにしている。 むしろ、それは物理学者が臨界閾値と呼ぶものです。
最初の効果は、ケインズ乗数が 1 を下回るということです。1 ドルの債務と支出は 1 ドルにも満たない成長を生み出します。 債権者は不安を募らせながらも、政策当局が方向転換するか、自然に成長が現れて比率が低下するのではないかという無駄な期待を抱いて、さらに多くの債券を買い入れ続けている。
そんなことは起こらない。 社会は借金漬けであり、その依存症が依存症者を消耗させます。
その終着点は、米国の債務と米ドルに対する信頼の急速な崩壊です。 これは、赤字を補填し続けるために投資家の資金を呼び込むために金利が上昇することを意味します。 もちろん、金利の上昇は赤字の拡大を意味し、債務状況が悪化します。 あるいは、FRBが債務を収益化することもできるが、それは信頼を失うさらなる道筋にすぎない。
その結果、さらに20年間の低成長、緊縮財政、金融抑圧（債務の実質価値を徐々に消滅させるために金利がインフレ率以下に抑えられる）、そして貧富の格差が拡大することになる。
米国の今後 20 年間の成長は、日本の過去 20 年間と同様になるだろう。 崩壊ではなく、ゆっくりと長期にわたる停滞にすぎません。 これが私たちが直面している経済現実です。
そして、金融政策も財政政策もそれを変えることはありません。
よろしくお願いします。
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
