私は 2018 年を「危険に生きる年」と呼んでいます。
この説明は多くの観察者にとって奇妙に見えるかもしれません。 米国の主要株価指数は過去最高値を更新し続けている。 2017 年は、ダウ工業株平均が 12 か月すべてで上昇した初めての暦年となりました。
強気相場が好調な年であっても、株価が上昇する途中で一息つくため、通常 1 ～ 2 か月は下落します。 去年ではありません。 雄牛に休息はありません。 それは上、上、そして離れています。
インフレはおとなしい、あるいはFRBの好みからするとあまりにもおとなしい。 失業率は17年ぶりの低水準となっている。 2017 年の第 2 四半期と第 3 四半期の米国の成長率は 3% 以上で、2009 年 6 月の前回の景気後退終結以来見られたぬるい 2% 成長よりも長期トレンドの成長にはるかに近づきました。
米国だけではありません。 2007 年以来初めて、米国、欧州、中国、日本 (「四大都市」) およびその他の先進国および新興市場で力強い同時成長が見られます。
ある国の消費者が別の国が提供する商品やサービスに対する需要を生み出すにつれて、成長は成長を生みます。 これは、経済学者が、安易な資金や政府支出によって強制的に供給される成長ではなく、「自律的な」成長という意味を持っています。
テクノロジーが日々を支配します。 イノベーションのペースは世界史上前例のないものです。 私たちの日々のニーズは、Amazon、Google、Netflix、Apple などによって、より良く、より速く、より安く満たされています。 Facebook で良いニュースを共有できます。
何よりも、米国議会とホワイトハウスは 12 月下旬に減税に着手しました。
要するに、世界は大丈夫です。
か否か。
なぜ 2018 年が壊滅的な展開になる可能性があるのかを理解するには、単純な比喩から始めることができます。 最高級の素材と職人技で建てられ、最も高価なソファやカーペットが備え付けられ、美術品で装飾された壮大な邸宅を想像してみてください。
ここで、この邸宅が流砂の上に建てられていると想像してください。 一瞬輝いた後、ゆっくりと沈み、最終的には自重で崩壊します。
それは比喩です。 ハードな分析はどうですか？ ここにあります：
借金から始めましょう。 上で述べた良いニュースの多くは、実際の生産性によってではなく、中央銀行負債を含む山のような負債によって達成されました。
イェール大学の学者スティーブン・ローチ氏は最近の記事で、2008年から2017年の間に、米国、日本、ユーロ圏の中央銀行のバランスシートを合わせたバランスシートが8.3兆ドル拡大し、これらの同じ国の名目GDPが2.1兆ドル拡大したと指摘している。
8.3兆ドルの紙幣を印刷して、2.1兆ドルしか成長しない場合はどうなるでしょうか? 余分に印刷された6.2兆ドルの紙幣はどうなったのでしょうか?
答えは、それが資産に入ったからです。 株式、債券、新興国の債券、不動産はすべて中央銀行の紙幣増刷によって高騰している。
2018 年はそれまでの 10 年と何が違うのでしょうか? 答えは、今年は中央銀行が印刷を停止し、パンチボウルを取り上げる年であるということです。
FRBはすでにお金を破壊している（満期債券をロールオーバーしないことでこれを行っている）。 2018 年末までに、貨幣破壊の年間ペースは 6,000 億ドルに達すると予想されます。
欧州中央銀行と日本銀行はまだマネーサプライを削減する段階には至っていないが、マネーサプライの拡大を停止し、今年後半にマネーサプライを削減する予定だ。
経済学では、すべては限界で起こります。 何かが拡大していてその後拡大を停止した場合、限界的な影響は縮小した場合と同じです。
マネーサプライとは別に、すべての主要中央銀行が利上げを計画しており、米国や英国など一部の中央銀行は実際に利上げを実施している。
物価インフレが制御不能になった場合、マネーサプライを削減し、金利を引き上げるのが正しい政策かもしれない。 しかし、実際には価格は下落しています。
「インフレ」は消費者物価にあるのではありません。 それは資産価格にあります。 マネーサプライの減少と金利の上昇の影響により、株式、債券、不動産の資産価格が下落し、資産バブルが逆転します。
資産価格の問題は、価格がスムーズかつ直線的に動かないことです。 資産価格は上昇時にはバブルが発生しやすく、下降時にはパニックが発生する傾向があります。 小さな動きが連鎖的に制御不能になり（これを専門用語で「超同期」といいます）、2008 年よりも深刻な世界的な流動性危機につながる可能性があります。
これは軟着陸とは言えません。 中央銀行、特に最初はベン・バーナンキ政権下、その後ジャネット・イエレン政権下の米国連銀は、2005年から2006年にかけてアラン・グリーンスパンの失策を繰り返した。
グリーンスパン氏は低金利をあまりにも長期間放置し、住宅不動産に巨大なバブルを引き起こし、2008年に金融界を完全崩壊の瀬戸際に導いた。
バーナンキ議長とイエレン議長も、金利をあまりにも長期間にわたって低水準に据え置いた。 現在の景気拡大の初期段階、（たとえダウ平均2万5000ドルがなかったとしても）経済が耐えることができた2010年に金利とバランスシートの正常化を開始すべきだった。 彼らはそうしませんでした。
バーナンキ議長とイエレン議長は住宅不動産バブルにはならなかった。 その代わりに、彼らは「すべてバブル」を手に入れました。 やがて、これは中央銀行史上最大の失敗とみなされることになるだろう。
それだけでなく、FRBのバランスシートがわずか8000億ドルだったため、グリーンスパンは2007年にバーナンキ議長にドライパウダーを残した。 FRBには利下げとQE1で2008年のパニックに対応する政策余地があった。
現在、FRBのバランスシートは4兆ドルです。 明日パニックが始まったとしても、FRBの利下げ能力はわずか1.25%で、バランスシートを拡大する能力はゼロとなる。なぜなら、FRBは目に見えない信頼境界線の外側の限界を押し上げることになるからだ。
中央銀行が景気後退（またはそれ以上）を引き起こさずに緩和資金をどのように巻き戻すかというこの難題は、危険なモザイクのほんの一部にすぎません。 パズルの他の部分については今後の解説で書く予定です。
こちらがプレビューです:
学生ローンの負債は1兆4000億ドルを超え、デフォルト率は20％を超えています。 こうした債務不履行のほとんどはまだ連邦財政赤字にまで至っていない。 もうすぐそうなります。 その結果としての悪い信用格付けは、ミレニアル世代全体の仕事と世帯形成の妨げとなっています。
米国の新しい税法案は、火星による地球侵略についてのオーソン・ウェルズの1938年のラジオ放送「宇宙戦争」以来最大のデマだ。 オーソン・ウェルズはニュージャージー/ニューヨークの聴取エリアにパニックを引き起こし、人々は家から逃げ出し、道路は渋滞した。 税金による損害は目に見えにくいものの、はるかに大きな損害となるだろう。
最大の勝者: 大企業と億万長者。 最大の敗者は米国経済だ。 この件については今後数週間でさらにたくさんお話ししたいと思います。 確かなことは、この税金法案により財政赤字が2兆ドル以上増加するということだが、これは米国には到底耐えられないことである。
新興国市場のデフォルトという破滅的な波が到来しており、先進国経済にも多大な波及効果が生じる可能性が高い。 これは、1980年代のラテンアメリカのデフォルトや1990年代後半のアジア・ロシアのデフォルトよりもさらに悪いものとなるだろう。 トルコとベネズエラから出てくるだろうが、それだけでは終わらない
おそらくこの夏までに米国と北朝鮮の間で戦争が勃発するだろう。 最良のケースは、米国が勝利するが、その代償として人命と金銭が非常に高くつくことだ。 最悪のケースは、避けられない戦争の結果により、中国、ロシア、日本が巻き込まれる第三次世界大戦です。
今後数週間でさらに多くのことが起こる予定です。 今のところ、2018 年は危険な生活をする年だと考えてください。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
