252018 年 1 月、2 つの重要な市場イベントがほぼ同時に発生しました。 米国の主要株価指数は最高値を記録し、ボラティリティ指数は史上最長の低ボラティリティの連続記録を更新した。 投資家たちは満足し、自己満足がその日を支配し、世界はすべて順調でした。
すると、数日のうちに市場はひっくり返った。 2018年2月2日から8日までのわずか5営業日で、主要株価指数はテクニカル調整として11％以上下落した。 一般に「VIX」として知られるCBOEボラティリティ指数は、2月2日から6日までのさらに短い期間で14.51から49.21まで急上昇した。
最後に VIX がこの水準に達したのは、中国による人民元の衝撃的な切り下げの余波を受けた 2015 年 8 月下旬で、このとき米国株も 2 週間で 11% 下落しました。
投資家たちは突然恐怖に駆られ、嵐から身を隠す場所がなくなった。
アナリストらは、労働省が２月２日に発表した月次雇用報告が大失敗の原因だと指摘した。 報告書は賃金上昇が加速していることを示した。 このため投資家は、賃金上昇によるインフレを防ぐために連邦準備制度が3月、6月、9月に利上げする（実際に利上げした）可能性が高まった。
企業の支払利息の増加や、債券が投資家のドルをめぐって株式と競合するため、金利の上昇は株式にとって悪影響であると言われている。
ウォール街は良い話が大好きで、「賃金上昇」の話は事実に当てはまり、その景気低迷を説明しているように思えた。 しかし、その話はほとんどナンセンスでした。
賃金は若干上昇したが、その動きは極端なものではなく、予想外ではなかった。 FRBはすでに、特別な賃金引き上げの有無にかかわらず、2018年に数回利上げする軌道に乗っていた。 その後の賃金上昇は緩やかなものとなった。
雇用統計の記事は当時人気があったが、なぜ株価が急落しボラティリティが急上昇したかについてはほとんど説明力がなかった。
実際のところ、株価とボラティリティは両方とも極端なレベルに達しており、すでに突然の反転の準備が整っていたのです。 特定の触媒はほとんど重要ではありません。 重要なのは、船の片側に身を乗り出していた商人たちの列が、船が転覆する前に突然ボートの反対側に走り出すことだ。
この種の自発的な群衆の行動の専門用語は「ハイパーシンクロニシティ」ですが、近づいてくるライオンの最初の匂いを嗅ぎつけて突然一斉に群がるヌーの群れと考えるのも同様に役立ちます。 最後に逃げた者は、生きたまま食べられる可能性が高い。
市場は再び、この種の自発的な群衆の反応に向けて準備が整っています。 先週、ダウ平均は1月以来の最高値を記録した。 S&Pとナスダックもすべてのシリンダーに火をつけています。 今年初めと同じように、再び好況が到来し、投資家は現状に満足している。
今を除けば、市場の急落を引き起こす要因ははるかに多くあります。
中国との貿易戦争については誰もが知っており、どちらかと言えば悪化の兆しを見せている。 しかし、地政学的な原因だけから生じる潜在的な問題に注目してください…
米国はイランとの核合意を破棄し、イラン経済を沈没させ、民衆の蜂起を通じて政権交代を強制することを目的とした極端な制裁を実施した。 イランはこれに対抗して核兵器開発計画を再開すると脅している。 イスラエルと米国は、イランの核兵器開発計画が再開されれば軍事攻撃につながる可能性があると警告している。
腐敗した独裁者ニコラス・マドゥロ率いるベネズエラはすでに経済的に崩壊し、破綻国家のレベルに近づいている。 人々には食べ物がありません。 過去1年間でインフレ率は約20万％上昇しており、IMFは年末までにインフレ率が100万％に達すると予想している。 そのインフレ率は現在、ワイマールドイツのハイパーインフレを大きく上回っている。
社会不安、内戦、革命はすべて起こり得る結果です。 インフラや政治的機能不全が石油輸出を継続できなくなる点に達した場合、米国は人道的および経済的理由の両方で軍事介入しなければならない可能性がある。
北朝鮮と米国は朝鮮半島の非核化を目指し、断続的に交渉を進めてきた。 非核の未来に向けて努力するという金正恩氏の先週の誓約など、心強い兆候はあるものの、最も可能性の高い結末は依然として、北朝鮮指導者が時間稼ぎと悪意を持った対応をしているということだ。
米国は存立上の脅威を打ち消すために、そこで軍事力に訴えなければならないかもしれない。
この引火点の連続には、サウジアラビアとイスラエルに対するイラン支援の攻撃、シリアへの米国の軍事介入（誤ってロシア軍を標的にする可能性がある）、南シナ海での対立、ウクライナ東部へのロシアの介入などが含まれる。
これらの伝統的な地政学的な断層線は、キラウエアからコンゴに至るまでのサイバー脅威、重要インフラの崩壊、自然災害に加えて存在します。
投資家はこれらの脅威を無視する傾向があります。その理由は、多くの場合、これらの脅威が長期にわたって継続し、壊滅的な結果に至らなかったため、または何らかの形で危機が自然に解決されるか、政策立案者や政治家によって軟着陸させられると信じていたためです。
投資家は、未来が過去に似ていること、市場が継続的に変動すること、極端な出来事が起こることは、たとえあったとしてもめったに起こらないことを期待しています。 これらの信念は、アンカリング、確証バイアス、選択的知覚などのよく知られた認知バイアスの良い例です。
これらの仮定はすべて誤りです。
未来は、最近の過去から大きく乖離することがよくあります。 市場には上下のギャップがあり、投資家には中間価格で取引する機会がありません。 極端な現象は、標準モデルが予想するよりもはるかに高い頻度で発生します。
満員の劇場で火事のように、どこからともなく攻撃が起こると、誰もがパニックになり、売りの波が押し寄せます。
1 つのイベントが爆発する確率が低くても、不安定なイベントの長いリストがある場合、少なくとも 1 つのイベントが爆発する確率は 100% に近づきます。
この一連の危機を念頭に置いて、それぞれが市場の混乱に突入する準備ができている中で、私の予測分析モデルは、今後数か月で市場のボラティリティの指標が増加する見通しについて何を示しているのでしょうか?
彼らは、投資家の自己満足は行き過ぎで、市場のボラティリティが復讐とともに戻ってくるだろうと主張している。 繰り返しになりますが、VIX やその他の市場ボラティリティの指標の変化は、スムーズかつ直線的には発生しません。 このダイナミクスには、徐々に増加するよりも、極端なスパイクが含まれる可能性が高くなります。
この極端なスパイクの傾向は、再帰的な方法で自身をフィードする動的なショート カバーリング、または一般にフィードバック ループとして知られているものの結果です。
ボラティリティ指数の空売りは、長年にわたって非常に人気のある収益を生み出す戦略です。 トレーダーはボラティリティ指数に基づいてプットオプションを売り、オプションプレミアムを収入として回収し、オプションの満了を待ってオプションの買い手の負担で利益を上げます。 それは砂漠で洪水対策を販売するようなものです。 楽に稼げるようです。
問題は、時折鉄砲水が砂漠を襲うことです。
他の種類の災害とは無関係に、米国の投資家のみに影響を及ぼした最近の金融大惨事について考えると、1987年、1994年、1998年、2000年、2008年には大規模な株式市場の暴落や世界的な流動性危機が発生している。
これは 31 年間で 5 回の大きな損失に相当し、平均すると約 6 年に 1 回です。 このようなイベントが最後に行われたのは 10 年前です。 つまり、市場の歴史に基づくと、世界は新たな危機を迎える時期を過ぎているということだ。
問題は、ほとんどの投資家がそれが来るとは決して予想していないことです。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
