ジェローム・パウエルは状況を把握している。
昨日の0.25％利上げ後、FRB議長は記者団に対し「経済は非常に好調だ」と断言した。
さらにありました:
仕事を見つけたいほとんどの人が仕事を見つけており、失業率とインフレ率は低い…経済が強化されるにつれて金利を徐々により正常な水準に戻すことが、FRBが米国の家計と雇用の環境を維持するのに役立つ最善の方法であると私たちは考えている。 ビジネスは繁栄することができます。
議長の証言に対して 1 つや 3 つ異議を唱えることはできますが、弁護士のアドバイスは控えてください。
たとえば、約1億200万人の労働年齢成人が労働力から解放されており、この数字は4年間変わっていない。
あるいは、賃金の中央値が何十年も上昇していないということもある。
あるいは、現在の108か月にわたる「景気拡大」は史上2番目に長い…そして景気後退はとうの昔に待ち望まれているということだ。
それでもFRBは今年2回、合計4回の追加利上げを実施すると予想している。
来年も追加のハイキングが予定されている。
そこで我々は疑問に思うのですが…FRBは「1936年から1937年の間違い」を繰り返しているのでしょうか？
大恐慌から6年が経ち、アメリカ経済は病床から立ち直りつつあった。
年間 GDP 成長率、つまり実質 GDP 成長率は急増しました。
失業率は最高の 25% から 14% まで低下しました。
FRBは追加緩和がインフレ熱を引き起こす可能性があると懸念した。
そして、経済的に耐えられる患者は自力でやっていくだけの強さを持っていると信じていた。
ジェローム・パウエルが現在信じているように、「通常」に戻る時が来たのです。
クリスティーナ・ローマー元経済諮問委員長はエコノミスト誌で次のように述べています。
1936 年、連邦準備制度は「出口戦略」について懸念し始めました。 数年間の比較的緩和的な金融政策の後、アメリカの銀行は法定要件を超える大量の準備預金を保有していました。 金融政策当局者らは、インフレが進展したり、ウォール街で再び「投機過剰」が始まったりした場合、こうした超過準備によって引き締めが困難になるのではないかと懸念していた。
私たちは考えずにはいられません…これらの状況のいくつかは今日の何かを示唆しているのではないでしょうか?
FRBは1936年から1937年にかけて引き締めを決定した。
しかし、患者は医師たちが予想していたほど元気ではなかった。
それはすぐに再び水平になりました…消耗性疾患で重くなりました。
実質GDPは1937年5月から1938年6月の間に10％減少した。
失業率は14％から20％に急増した。
「恐慌の中の景気後退」は、20世紀のアメリカで3番目に大きな景気後退でした。
FRBは1938年に医療用の楽資金を再開し、不況は最終的に終結した。
しかしローマー氏は、1936年から1937年の例は「警告を与えるものである」と警告する。
FRBは今日のFRBと同じように「通常」に戻りたいと考えていました。
「経済危機後に勝利を宣言し、通常の政策に戻りたいという衝動は強いです」とローマー氏は断言する。
1936 年、経済は自立するにはあまりにも不安定でした。
今日の経済は追加利上げに耐えられないほど不安定なのでしょうか?
第１・四半期のＧＤＰは２．２％拡大した。
2010 年以降の年間 GDP 成長率は平均 2.16% にすぎません。
しかし、あなたの反対意見が来ます…
1936 年とは異なり、経済は恐慌に陥っていない。 比較はオフです。
しかし、ここではジョン・メイナード・ケインズのうつ病の定義に頼ってみます。
回復や完全な崩壊に向けた顕著な傾向が見られず、かなりの期間にわたって正常以下の活動が続く慢性的な状態。
米国の長期成長率は約３％。
しかし、金融危機以来、3％の成長を遂げていない。
ここにあなたのうつ病があります…ケインズ卿自身が定義したように。
いずれにせよ、2.2％の成長率では、今日では「過熱」は当てはまらないように思われます。
しかしジム・リッカーズ氏は、FRBは熱を打開するために利上げをしているわけではないと主張する。
次の不況に備えて薬箱を補充しているところだ。
歴史によれば、次の景気後退に対処するには金利が3％以上に上昇する必要がある。
FRBが目標の3％に到達するとしても、現状の金利では2019年半ばまで到達しないだろう。
バンク・オブ・アメリカは、100年以上にわたる引き締めサイクルの歴史全体を調査してきました。
その結論は次のとおりです。
FRBが積極的に引き締めを行うたびに…アメリカは病気になります:
過去 19 回の利上げサイクルのうち 16 回は景気後退で終了しており、その割合は 84% です。
それが経済的な「出来事」であれ、一般的な経済不安であれ、証拠は圧倒的です…
積極的な利上げにはトラブルがつきものです。
FRBは再び1937年のような不況を引き起こすのでしょうか…それとも何らかの金融「出来事」を引き起こすのでしょうか?
ジム・リッカーズ氏はそれが可能だと信じている。
FRBは「弱体化しつつある」とジムは言う。
そして、ビジネスが明確になったら、今年後半にそれを立て直す必要があるだろう。
ジムが間違っていることを願っていますが、そうではないのではないかと心配しています。
私たちは歴史から次の教訓を学びます。
私たちは歴史からほとんど学んでいないということ。
これは、私たちがもう一度、困難な方法で学ぶことができる可能性のある教訓です。
よろしく、
ブライアン・マーハー
『デイリー・レコニング』編集長
