FRBはジェローム・“ジェイ”・パウエル新議長の下、本日フェデラルファンドの目標金利を25ベーシスポイント引き上げた。 これはパウエル氏にとってFRBの新議長としての最初の重要な動きだった。
今日の決定の意味を検討する前に、まずジェイ・パウエルについて私の意見を述べさせてください。
私はジェイ・パウエル氏が米国財務省にいたときに一緒に仕事をし、政府証券の大手プライマリー・ディーラーの法務顧問を務めていました。 プライマリーディーラーは米国財務省証券のオークションで引受会社の役割を果たしているため、事実上、ジェイは私の会社の最大の顧客でした。
彼に対する私の印象は、彼は非常にプロフェッショナルで、常に財務省と納税者の利益を最優先に行動しているということでした。 彼は頭が良く、誠実で、公務員としてだけでなく、投資ファンドやシンクタンクでの個人的な立場でも優れたキャリアを積んできました。
ジェイ・パウエルは、共和党員と民主党員に等しく好かれ、高く評価されている人物です。 これは今日の党派色が濃い政治シーンでは珍しい特質だ。
ジェイ・パウエル議長の就任に関する最も重要な事実は、金融政策に変更はないということだ。 パウエル氏はFRB理事として、いかなる金利政策決定においてもジャネット・イエレン氏に反対票を投じたことは一度もなかった。
同氏の演説は常にイエレン氏のアプローチに対する強い支持を表明していた。 つまり、FRBの金利政策に関しては、パウエル氏は今も、そしてこれからも「イエレン寄り」だということだ。 FRB議長は変わったが、金利政策は変わっていない。
2015年12月からジャネット・イエレンはFRBに対し、毎年3月、6月、9月、12月に0.25％の利上げを行う軌道に乗せ、FRBが金利を3％前後に「正常化」するまで2019年まで年1％のペースで引き上げた。
この年1％ペースの唯一の例外は、雇用創出と物価安定という二重の責務の一部が満たされていないためにFRBが利上げを「一時停止」する場合だ。 最近の雇用創出は好調だが、FRBはインフレ目標の達成に向けて逆風に直面している。
FRBは、商務省が毎月（1か月遅れで）報告するPCEコア前年比と呼ばれる指数で測定される年率2％のインフレ率を目標としている。
そのインフレ指数はFRBの意向に沿わず、依然として2%を大きく下回っている。 12月と1月の測定値は両方とも1.5％だった。
このアンダーシュートは持続的な傾向であり、6月12～13日のFOMCで次の政策措置を検討するFRBにとって厄介な問題となるはずだ。
しかし、FRBの失敗は驚くべきことではない。 FRBは、それ以上ではないにしても、少なくとも過去20年間、ほとんど何も正しいことをしてこなかった。
FRBは1998年にロング・ターム・キャピタル・マネジメントの救済を計画したが、ウォール街への警鐘として（リーマンショックの直後に）失敗を許すべきだったのは間違いない。
むしろバブルは大きくなり、2008年にはさらに壊滅的な崩壊を招いた。グリーンスパンは2002年から2006年にかけてあまりにも長期間にわたり金利を低く抑えすぎ、それが住宅バブルと崩壊を招いた。
バーナンキ議長は2008年から2013年にかけて量的緩和の「実験」（同氏の言葉）を実施したが、期待された成長は得られなかったが、株式や新興国の債券に新たな資産バブルを生み出した。
イエレン氏は景気低迷の中で利上げを行い、今度はジェイ・パウエル氏も同様の政策をとった。
しかし、今はどうなっているのでしょうか？
私はFRBが弱体化しつつあると繰り返し警告してきました。 アトランタ連銀は、統計が入るとほぼ必ず下方修正されるバラ色の見通しで知られるが、第1四半期の成長率予想を5％超から1.8％に再び下方修正した。
ゴールドマン・サックスとJPモルガンも予想を下方修正した。 経済は長年にわたってこの低成長サイクルに陥っている。 現在の景気回復は、これまでの回復が示したような 3% ～ 4% の成長を示していません。
一方、FRBは量的引き締め政策（QT）、つまりバランスシートの切り込み政策を進めている。
FRBは、QTには何の影響もないと考えてもらいたいと考えています。 FRB指導部は暗号で話しており、これを「バックグラウンド」と呼ぶ言葉がある。 FRBはこれをバックグラウンドで実行することを望んでいる。 バックグラウンドで実行することは、バックグラウンドで何かをダウンロードしながらコンピューターを使用して電子メールにアクセスするのと同じだと考えてください。
これはまったくナンセンスです。
彼らは8年間、量的緩和は刺激的だと言い続けてきた。 彼らは現在、量的引き締めへの変更が経済を減速させることはないと国民に信じてもらいたいと考えている。
彼らは、紙幣を印刷するときの状況は持続可能であると主張し続けていますが、紙幣が消滅しても何の影響もありません。 このアプローチは完全に失敗に終わり、大きな影響を与えることになります。
FRBの楽観的な話から生じる矛盾を考えると、QTは収縮政策ではないと信じたくなりますが、実際はそうなのです。
私の試算では、5,000億ドルの量的引き締めは、0.25ベーシスポイント1回の利上げに相当すると考えています。 一部の推定値はさらに高く、年間 1.0% 程度です。 それは「バックグラウンド」ノイズではありません。 耳元で鳴り響くロックミュージック。
したがって、新規債券を購入しないというFRBの決定は、利上げと同様に経済成長にとって有害となるだろう。
一方、小売売上高、実質所得、自動車販売、さらには労働参加率さえもすべて減少しているか、弱さを示しています。 あらゆる重要な経済指標は、米国経済がFRBが望むような成長を生み出すことができないことを示している。
QTを加えると、近いうちに景気後退に陥る可能性があります。
そうなるとFRBは再び利下げをしなければならなくなるだろう。 そして量的金融緩和に戻ります。 QE4 または QE1 パート 2 と呼ぶこともできます。いずれにせよ、長年にわたる大規模な介入により、FRB は本質的に永遠の操作状態に閉じ込められてきました。 さらに続きます。
しかし株式市場はどうでしょうか？
先月の調整にもかかわらず、金利上昇と成長鈍化の組み合わせにより株式市場は割高となっている。
泡について知っておくべきことの 1 つは、泡は思っているよりも長く続き、予期せぬときに弾けてしまうということです。 このような状況では、バブルが弾けるのは通常、最後の選手がタオルを投げ込んだときです。 先月の調整によりバブルからいくらか空気が抜けましたが、その勢いはまだ続いています。 タイムラインを少し延長しただけです。
しかし、これは本当にポップする準備ができているのでしょうか？
もちろん、QT はそれを実現するのにぴったりのサービスかもしれません。 市場は基本的に下落に向けて準備されていると思います。 FRBが自分たちが何をしているのか全く分かっておらず、危険な方向に進んでいるという事実を考慮すると、遅かれ早かれ非常に深刻な株式市場の調整が起こると私は予想しています。
FRBは利上げとバランスシート縮小が経済を減速させるという難しい方法を見つけることになるだろう。 私はそれが最終的にはさらなる反転につながり、FRBは再び緩和すると信じています。
FRBが引き締め政策から緩和政策に転換することを決定したと市場が判断したら、ボラティリティの上昇、そしてさらなる調整に注目してください。
ドルは下落し、金は上昇するだろう。 ゴールドはもう持っていますか？
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
