今朝発表された1月のインフレ統計はウォール街にとって良いものではなかった。
１月の消費者物価指数（ＣＰＩ）は３．１％上昇した。 １２月の３．４％からは減少したが、コンセンサス予想の２．９％を上回った。
食品とエネルギーを除いたコアインフレ率は年率換算で３．９％上昇し、１２月から横ばいとなった。 しかしコンセンサス予想は３．７％だった。 コアインフレ率も２０２３年４月以来の最高率で上昇した。
ここでコアインフレについて重要な点を述べたいと思います。 一般のアメリカ人の観点からすれば、コアインフレはナンセンスです。
車のガソリン、家の暖房、テーブルの食べ物は、ほとんどのアメリカ人の総支出の大部分を占めています。 彼らをインフレ計算から除外することは、頭の悪い人だけが行うことです。
アメリカ人は家族を養うとき、「コア」を支払うのではなく、通常のCPIを支払います。 公共政策、国民の福祉、そして（政治家にとっては）人々の投票方法について知っておくべきことはこれだけです。 ちなみに、3.9%のインフレではドルの価値が18年間で半分に減ります。
ウォール街、申し訳ありませんが、「ピボット」はありません
今朝インフレのニュースが伝えられると株式市場は癇癪を起こし、主要３銘柄平均はすべて下落した。 その日の終わりまでに、ダウは661ポイントを失い、S&Pは90ポイント、ナスダックは350ポイントを失いました。
しかし、ウォール街にとって良いニュースは、今日のインフレデータがFRBの利上げを引き起こすものではないということだ。 FRBの12月の会合で、ジェイ・パウエル議長はFRBがいわゆる「ターミナル金利」に達したことを事実上確認した。
最終金利は、さらなる利上げを行わなくてもインフレを自然に低下させるのに十分な高い金利として定義されます。 ちなみに、終末金利というのはFRBの発明です。 経済文献には最終金利に関する議論はなく、FRBが政策手段として利用したこともありません。 FRBはそれをでっちあげただけだ。
しかしFRBはそれを信じている。 したがって、ウォール街は少なくともFRBが利上げを終えたことに感謝することができるだろう。 しかし、今日の報告書はまた、FRBに対し、インフレが依然として問題であり、理想的な2％目標が依然として達成できていないことを示唆した。
インフレと経済
インフレはウォール街以外の実体経済にとって何を示しているのでしょうか? 言うのが難しい。 インフレはそれ自体に意味がありますが、景気循環とは相関関係がありません。
1960 年代初頭、我が国は低インフレと力強い成長を遂げました。 1970 年代後半には、インフレ率が高く、成長率も低調でした。 1990 年代後半には、緩やかなインフレと力強い成長が見られました。 2010 年代は低インフレと低成長でした。
そこに相関関係があることに気づいた人はいますか? 一つもありません。 成長とインフレは経験的に相関関係がありません。 インフレが悪いということには同意できますが、インフレは成長の見通しについて何も教えてくれません。
いずれにせよ、基本的には3月利下げの可能性は否定できない。 FRBの「方向転換」を待ち望んでいたウォール街の群衆は、待ち続けなければならないだろう。 今日の報道後、市場がFRBが来月利下げする確率はわずか8.5％となっている。
そうは言っても、今日のレポートは私にとって驚くことではありません。 私がほぼ 1 か月前に言ったように、「インフレは終わったのか？ 実は違う。 そして状況はさらに悪化するかもしれない。」
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インフレはFRBの制御不能なことが多い
この種の供給側のインフレは自己否定的な傾向があります。 価格の高騰は需要の減少を引き起こし、結果的に価格が下がる傾向にあります。 この状況はガソリンポンプから始まり、2022年夏の記録的な高値が大幅に下落しているのを毎日目にしています（それでも2021年よりは高いですが）。
インフレの心理学
このモデルの 2 つ目の欠陥は、インフレが十分に長く続いた場合にインフレが供給側から需要側に移行するプロセスを理解できていないことです。 これは消費者の心理の変化であり、行動反応に反映されます。
心理も行動も標準モデルでは説明されません。
インフレ心理が一般大衆に根付くと、不況や実質賃金の低下にもかかわらず、インフレ心理は自らを養うことができる。 モデルにはこれが示されていませんが、歴史はそれを示しています。 これはまさに 1970 年代に起こったことです。
経済的ストレスの時期であっても、消費者は理にかなった方法でインフレに反応します。 彼らは価格がさらに上昇すると予想しているため、購入を加速しています。
6 月以降のデータを見ると、インフレが実際には下がっていないことがわかります。 3.0～3.7%の範囲で止まっています。 この範囲内で他の月よりも高い月もありますが、低い月はありません。 インフレは行き詰まり、1月の統計でもそれは変わらない。
FRBとフィリップス曲線
これらのインフレの数字は私たちに何をもたらすのでしょうか? 繰り返しになりますが、FRBの目標である2%を大きく上回るインフレは数カ月間続くと思われます。
FRBはおそらく、持続的なインフレを低い失業率(3.7%)のせいにしていると考えられる。 しかし、FRBが経済指標を読み取った最大の失敗の1つは、失業とインフレに関連している。 FRBは失業率の低さは経済力の表れであり、インフレの源泉であると考えている。
低失業率がインフレにつながるという考え（これがFRBの失業とインフレへの執着を結びつけるものである）は、バーナンキ議長とイエレン議長が愛用し、FRBのエコノミストの悪いアドバイスに基づいてパウエル議長が固執した、信用されていないフィリップス曲線の産物である。
したがって、FRBはフィリップス曲線のような欠陥のあるモデルを信じているため、ほぼ確実に経済を読み誤っていることになる。
インフレに関して言えば、ジョー・バイデンに対する政治的影響は非常にマイナスだ。 過去3年間のインフレの責任は間違いなく彼にあるだろう。 たとえ投票日までにインフレ率が大幅に下がったとしても、バイデン氏は3年間にわたる物価上昇の遺産で傷つくことになるだろう（彼の認知機能の低下が今日の選挙にどのような影響を与えるかについては触れない）。
インフレ率の低下は価格の下落を意味するわけではないことを覚えておいてください。 それは単に価格が上昇するものの、その速度は遅いということを意味します。 2021年から2023年にかけての価格上昇のダメージは現在の価格水準に組み込まれており、消えることはありません。
彼らは最終的にトランプ氏を当選させる可能性がある。