先週の72時間のスパンは、100年を超える米国中央銀行の歴史の中で、FRBにとって最も重大なものの一つとなった。
多くのFRBウォッチャーはこの発言に完全に当惑するだろう。
FRBウォッチャーは、金利を決定するFRBグループである連邦公開市場委員会（FOMC）の声明に含まれる文法や構文の微妙な変化に魅了されている。
7月26日の前回の連邦公開市場委員会（FOMC）では、FRBは何もしなかった。 ワイオミング州ジャクソンホールで開催されたFRBの夏季会合は8月末に終了したが、金利政策についてはほとんど何も語られなかった。 次回のFOMC会合は9月20日までない。つまり、私たちは金利政策に関してFRBで何も起こっていないように見える稀な時期の真っただ中にいるということだ。
先週はどうして 72 時間という重大な期間を生み出すことができたのでしょうか?
その答えは、制度とは結局はカレンダーではなく人間であり、FRB関係者が多くの見出しニュースを作ったばかりだということだ。
先週9月5日火曜日の朝、ラエル・ブレイナードFRB理事はFRB史上最も重要な講演の1つを行った。 FRBの言葉を平易な英語に翻訳した彼女は、FRBがインフレの仕組みをまったく理解していないことを多かれ少なかれ認めた。
ブレイナード氏は、FRBが労働市場の逼迫はインフレが遅れて到来することを暗示していると考えて、現在の金融引き締めサイクルを開始したと指摘した。 FRBは2015年12月、2016年12月、2017年3月、2017年6月に利上げを実施したが、これは今後のインフレを事前に回避するためでもあった。
代わりに、その逆のことが起こりました。
FRBが好むインフレ指標は、雇用創出が続き失業率が低下したにもかかわらず、2017年1月から7月の間に1.9％から1.4％に低下した。 言い換えれば、労働市場の逼迫とインフレの関係は、FRBが信じていたものとは正反対であることが判明したのである。 彼らのモデルは廃墟になっています。
もちろん、これは私が読者に一年中期待するように言い続けてきたことです。 FRBは強さではなく弱さへと引き締めを進めており、米国の完全な景気後退を避けるためには間もなく緩和に反転する必要があるだろう。 そして、ブレイナード氏がスピーチで求めたのはまさに「安らぎ」です。 ブレイナード氏はディスインフレに対する3つの要素からなる救済策を持っていた…
最初の部分は、FRBの利上げが無期限に延期されることを示すためのフォワードガイダンスの使用でした。 これはさらなる利上げに対する市場の予想に比べて緩和の一形態である。
2 番目の部分は、フォワード ガイダンスに関する公的声明を発表することでインフレ期待を高めることでした。 これは、ミュージカル「ザ・ミュージックマン」でハロルド・ヒル教授が使用した「シンク・システム」に似ています。
ヒルは小学生に楽器を売る詐欺師です。 彼は音楽を教えることはできませんが、子供たちに、十分に「考えて」さえいれば演奏できると伝えています。 ブレイナード氏は、私たち全員がインフレが来ると考えれば、必ずインフレが来ると述べています。 彼女の成功の確率は、怒った暴徒によって町から追い出されそうになったヒル教授の確率とほぼ同じです。
3番目の部分が最も興味深いです。 FRBはインフレ率2％という「目標」を掲げているが、暗黙のうちに目標を上限として扱っている。 ブレイナード氏は、事実上、目標が2％で、5年間それを下回っている場合、長期平均が目標に達するように2％を超えても構わないと述べた。
これは彼女が3％のインフレを許容していることを意味しており、シカゴ連銀のチャールズ・エバンス総裁も同様の意見を表明している。 3%のインフレでは1ドルの価値が24年間で半分に減ります。 ブレイナード氏とエバンス氏は、FRBは必要に応じて政策を元に戻すことができると考えているが、実際に期待が変化すれば、3％のインフレ率も簡単に4％や5％のインフレ率に変わる可能性がある。
そして9月6日水曜日の朝、スタンリー・フィッシャーFRB副議長が予想外にほぼ即時辞任を発表した。 彼はその理由は個人的なものだと言いましたが、私も実際そう思います。 私がスタンに出会ったのは、ロング・ターム・キャピタル・マネジメントに在籍していた頃です。 彼はそこで私の何人かのパートナーの論文アドバイザーを務めていました。 彼の無事を祈っています。
しかし今回の辞任は、FRB理事の7席のうち4席が空席となったことを意味する。
トランプ大統領の指名候補者1名（ランディ・クォールズ氏）が保留中だが、理事会にはさらに3名の候補者が残っている。 そして、来年1月末に議長としての任期が切れるジャネット・イエレン氏は含まれていない。 全体として、トランプ氏は大統領就任後1年以内に7人のFRB理事のうち5人を指名することになる。
私は数か月前に読者に「トランプはFRBのオーナーだ」と伝えましたが、その現実は当時私が予想していたよりもさらに速く展開しています。
最後に、先週9月6日水曜日の午後、ホワイトハウスはアクシオスに対し、トランプ大統領の最高経済顧問でゴールドマン・サックスの元最高執行責任者であるゲイリー・コーン氏がジャネット・イエレン氏の後任候補から外れているとリークした。 これはまた、ケビン・ウォーシュ氏が次期FRB議長になる可能性が高いという私が数カ月前に述べたことを裏付けるものでもある。
ウォーシュ氏は以前にも取締役を務めたことがある。 ジョージ・W・ブッシュ大統領に指名された後、2006年から2011年初めに辞任するまでFRB理事を務めた。
これは完全な衛兵交代です。 イエレン氏とフィッシャー氏に代表される古参の警備員が退任する。 古参の番人のラエル・ブレイナード氏は、FRBのモデルは破綻しており、自分たちが何をしているのか全く分かっていないことを公に認めた。
ケビン・ウォーシュとウォーシュが精査した新たな任命者のグループが、今年末までに新しい警備員となる予定だ。 彼らは現実主義者であり、イエレンのようなイデオローグではない。
ブレイナードの言うことは 1 つだけ正しい。 債務対GDP比が105％に達する国にとって、ディスインフレは深刻な問題だ。 米国が債務問題を抑制する希望を得るにはインフレが必要である。 これは政府による貯蓄者からの窃盗とマイナスの実質金利を意味する。 ウォーシュと現実主義者はこれを理解しています。
ウォーシュ氏は連邦準備制度がずっと前に利上げすべきだったと考えていた。 しかし、現在はインフレよりもディスインフレの方がはるかに差し迫った懸念であり、現実主義者である同氏は、状況が正当でない場合には引き締めにコミットしないことを意味している。
実質金利の低下、バランスシートの正常化の遅れ、市場が現在織り込んでいるインフレ率よりも高いインフレが予想されるはずです。 これは一度に起こるのではなく、来年にかけて段階的に行われます。
最大の勝者は金メダルとなります。 まだゴールドポジションを持っていない場合は、今がゴールドポジションに入るときです。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
