私が数カ月前に予想したように、昨日FRBは利上げを行った。私は自分の背中をたたくためにこれを言っているわけではありません。
重要なのは、市場を分析し予測するために厳密な科学的手法を使用しているということです。注目を集めるためだけに推測したり、立場をとったりはしません。私は常に新しいデータを適用して、元の仮説を検証します。データが私の仮説を裏付けるものであれば、私はそれに固執します。データが矛盾する場合は、一歩下がって再評価します。機敏さを保つ必要があります。
私はFRBモデルを大いに批判していますが、それはそれらが時代遅れであり、現実を反映していないからです。適切なものが必要です。
一般的な景気循環では、経済は低いベースから始まり、徐々にビジネスが拡大し始め、雇用が増加し、お金を使う人が増え、ビジネスが拡大します。
最終的には、産業能力は使い果たされ、労働市場は逼迫し、資源は枯渇します。物価が上昇し、インフレが加速し、FRBがやって来て「ああ！」と言います。若干のインフレが起きています。それを嗅いだほうがいいよ。」
したがって、通常は全サイクルにわたって金利が上昇します。
最終的に、プロセスが逆方向に進むと、レートを下げる必要があります。それが通常の景気循環です。それはウォール街の誰もが注目していることだ。そして歴史的に見て、彼らは正しいのです。第二次世界大戦後、そのプロセスは40回も起こっている。
問題は、それが今起こっていることではないということです。私たちは新たな現実の中にいます。
これは、QE1、QE2、QE3、ツイスト作戦、ZIRPといった9年間にわたる非伝統的金融政策の結果です。こんなことは今までに一度もなかった。それはベン・バーナンキ大統領による巨大な科学実験でした。
そしてそれが鍵です…
古い現実ではなく、新しい現実に応じたモデルが必要です。ウォール街は今でも古いモデルでやっています。
新しい現実は、FRBが基本的にサイクル全体を逃したということだ。 2009年、2010年、2011年に資金を調達すべきだった。経済成長は強力ではなかった。実際はかなり弱かったです。しかし、それはまだ成長サイクルの初期段階でした。もし金利を引き上げていたら、多くの人が不満を漏らし、株式市場は急騰していただろうが、それが世界の終わりにはならなかったでしょう。
ちょうど事故があったところだったんだ。しかし、2009 年末までに、パニックはほぼ終息しました。流動性危機は発生しませんでした。このシステムにはたくさんのお金がありました。資金不足はなく、金利はゼロでした。最初に25点の上昇を試みることもできたが、それはしなかった。
これは月曜日の朝のクォーターバッキングでもありません。私は2009年8月にCNBCの「Squawk Box」に出演しました。司会者は私に向かって「ジム、FRBは何をすべきだと思いますか？」と尋ねました。
私の答えは、「通常に戻ると言うだけのために、金利を少し引き上げるべきだ」というものでした。もちろん、そんなことは決して起こりませんでした。
FRBは5年前に利上げの機会を逃したため、現在私たちは非常に微妙な状況にある。彼らは巻き返しを図ろうとしており、昨日の利上げはここ半年で３回目となった。
経済調査によると、景気後退時には経済を景気後退から脱却させるために金利を300ベーシスポイント（3％）以上引き下げる必要がある。私は今が景気後退に入っていると言っているわけではありませんが、おそらくそれに近い状態にあります。
しかし、今から数カ月、あるいは1年後に景気後退が到来した場合、金利が1.25％にすぎない場合、FRBはどのようにして3％の利下げを行うのでしょうか？
答えは、それはできません。
そのため、FRBは次の景気後退までに金利を最大300ベーシスポイント（3％）まで引き上げようと必死に努力しており、再び利下げを開始する余地がある。言い換えれば、金利を引き下げるために金利を上げているのだ。
そしてそれがウォール街には理解されていないのです。同社は依然として景気循環に関する古い想定に基づいて運営されている。
ウォール街は、公式失業率が低く経済が強化されているため、FRBが利上げを行うと考えている。しかし、先ほど説明したように、それが理由ではありません。現実は全く異なります。
FRBが利上げしているのは経済が好調だからではなく、バーナンキ議長が2009年、2010年、2011年に一周期スキップしたという事実を取り戻そうと必死だからだ。つまり、いつものようにウォール街はシグナルをまったく逆に読んでいるのだ。
FRBは実際に弱体化しつつある。
んで、どうする？
昨日の利上げ後、FRBが3％に到達するにはまだ長い道のりがある。これは、会合ごとに25ベーシスポイントずつの利上げをあと7回、つまり年に4回の利上げを意味する。つまり、このミッションは2019年6月まで達成されないことになる。
FRBが撤退する原因は何でしょうか? 3つの条件のうちいずれか…
一番は市場のメルトダウンだ。株式市場が5%下落したとしても、これはダウ平均で1,000ポイント以上に相当し、それは彼らを混乱させるのに十分ではないでしょう。しかし、15％下落となると話は別です。ベン・バーナンキ大統領はつい最近、実際に私にそう言いました。
さて、株式市場が10％下落した場合、FRBは一時停止するだろう。上がらないよ。しかし、その時点でも切れません。
さて、市場は現時点では現状に満足しており、突然の下落は予想していません。しかし、突然の下落が最も起こりやすいのは、市場が最も安心しているときです。 2015 年 8 月と 2016 年 1 月が良い例です。さらなる下落がすぐそこまで迫っている可能性がある。
2 番目の条件は、雇用創出が枯渇した場合です。さて、雇用創出は月に 200,000 件、あるいは 150,000 件である必要はありません。彼らのベースラインは約 75,000 であり、これは非常に低いベースです。雇用者数が75,000人を下回った場合、FRBは一時停止する可能性がある。
3番目の条件はディスインフレです。さて、私は完全なデフレについて話しているのではありません。私が言いたいのは、PCE（個人消費支出価格デフレーター・コア）と呼ばれる指標に基づくFRBの目標を大幅に下回るインフレ率のことだ。
FRBがインフレをどのように測定するかについて懐疑的な人もいるかもしれませんが、それは当然のことです。しかし、FRBが何をしようとしているのか、それが正しいのか間違っているのかを知るには、FRBが何に注目しているのかを見る必要がある。そして彼らはPCEを前年比で調べています。
FRBは2%のインフレを望んでいます。最近、それに近づいてきました。しかし、その数字が、たとえば 1.4 に低下した場合、それは一時停止ボタンを押すもう 1 つの理由になります。現時点ではその可能性は低いと思われます。
これら 3 つの条件のいずれかが実現しない限り、FRB は 2019 年半ばまで 1 回おきに年 4 回利上げを行う予定です。途中でこれら 3 つの条件のいずれかが発生した場合、FRB はおそらく一時停止ボタンを押すことになるでしょう。 3 つすべてが発生すると、間違いなく一時停止します。
昨日の上昇の後、今日の金は下落していますが、私は再び上昇し始めると予想しています。あまりにも多くの強力な勢力が舞台裏でそれを動かしています。物理的供給の減少は大きな問題だ。
最近スイスを訪れた際、安全な物流業者が新しい保管庫を十分なスピードで建設できず、民間保管の需要に対応するためにスイス軍から耐核性の山壕を引き継いでいると知らされた。
地政学的な恐怖もある。北朝鮮、シリア、イラン、南シナ海、ベネズエラの危機は改善していない。ニュースの見出しはどの週にも消え去るかもしれないが、地政学的な衝撃は予想外のときに再発し、安全な場所に逃げる中で金が急騰するだろう。
FRBの政策引き締めは通常、金にとって逆風となる。しかし、FRBが過去2回利上げした2016年12月14日と2017年3月15日では、金相場はまるで合図したかのように上昇した。
金は主要市場の中で最も前向きです。もしかしたら、金市場はFRBが引き締めを弱めつつあり、最終的には引き締め過ぎて景気後退を引き起こすと見ているのかもしれない。
その時点でFRBはフォワードガイダンスによる緩和に軸足を戻すだろう。その結果、インフレが進みドル安が起こり、金にとっては最適な環境となります。
つまり、すべての兆候は、FRBの金融緩和、地政学的な緊張、ドル安に基づいて、今後数カ月間の金価格の上昇を示している。
よろしく、
