第1四半期のレビューとFRBは金利見通しを維持
2024 年第 1 四半期には、AI の誇大広告で一部の AI 株が目もくらむような高さまで急騰し、米国の株価指数が史上最高値を更新しましたが、米国のセクターの大部分が上昇したため、上昇は「メガキャップ」株だけに限定されませんでした。 以下のグラフは、本稿執筆時点（3月19日）までのS&P 500の各セクターの広範なパフォーマンスを示しています。 唯一成長できなかったセクターは不動産セクターでした。
グラフ 1: S&P 500 セクターの第 1 四半期パフォーマンス
出典: Refinitiv Workspace のデータ、Richard Snow 作成
S&P 500 銘柄のより多くの割合が第 1 四半期の強気相場の恩恵を受けました。 指数の 80% 以上がそれぞれの 200 日単純移動平均を上回って取引されました。 以下のグラフを見ると、株価の上昇が多くの人にとって実りをもたらしたとき、運命の好転はそれほど遠くないことであることが明らかです。 80% マーク付近の以前の転換点は灰色で強調表示されていますが、90% 以上を記録したさらに包括的な集会でも、その後の瞬間に急激な下落が見られました。
しかし、市場とFRBは今年後半に金利を引き下げる際に経済をソフトランディングに導くと楽観視しており、早ければ6月になる可能性があるが、現在の暗黙の確率に基づく堅実なデータにより7月が有利となるだろう。
グラフ 2: S&P 500 内で 200 SMA を超えて取引されている銘柄の割合
出典: Barchart、Richard Snow 作成
FRBはパーティーを続けるつもりか？
FRBは3月に会合を開き、2024年、2025年、2026年および「長期」の経済予測の概要の最新版を提出した。 当局者らは、FOMCが今年3回フェデラルファンド金利を引き下げ、その場合フェデラルファンド金利は4.5～4.75％の間に据え置かれるとの見方をかろうじて維持した。 確率のバランスからすると、これは合理的であるように見えますが、昨年末の時点で市場は年末までに7回の利下げの可能性を予想していました。
さらに注目すべきは、インフレ率と同様に、2024 年の米国の成長率が 1.4% から 2.1% に大幅に上方修正されたことです。 「中立金利」が上昇すると予想されるため、上方修正により今後米国金利の下限が設定される可能性がある。
グラフ 3: Fed ドット プロット (2024 年 3 月)
出典: FRB、リフィニティブ・ワークスペース
堅調な経済と回復力のある労働市場はFRBの手中に残る可能性があるが、株式市場はAIブーム後の金利上昇の影響を受けにくいように見える。 労働市場の急激な悪化が回避される限り、現状は維持されると思われる。 消費者信頼感は、健全な水準の小売支出と消費を支える広範な雇用の安定によってもたらされているようです。 生成 AI と大規模言語モデルに対する世界的な需要は衰える可能性は低く、逆に加速する可能性が高くなります。 米国のチップメーカーは第1四半期と同様、第2四半期も首位を独走する可能性が高い。
リスクセンチメントと幅広い勢いが急速に進展
株式などのよりリスクの高い資産への志向が加速しており、バンク・オブ・アメリカによると、3月13日までの1週間に米国株ファンドに561億ドルが流入し、2021年3月の過去最高記録である530億ドルを上回った。当然のことながらテクノロジーファンドも最高額に達した。 同期間で220億ドルの記録を達成。
グラフ4: 3月の米国株式ファンドへの記録的な流入額
出典: バンク・オブ・アメリカ
市場は本質的に将来を見据えており、たとえ多少遅れたとしても、すべての重要な初回利下げへの期待が高まることで株価は恩恵を受けている。 さらに、2024 年度は選挙の年であるため、株価は引き続き上昇する可能性があります。
S&P 500 は、現職大統領が再選を目指す選挙年にいくつかの傑出したパフォーマンスを記録しました。 1944年以来、国家元首が再選に立候補した選挙の年にはベンチマーク指数の下落は見られず、プラスのリターンのみが見られ、非常に印象的な年もあった。
グラフ 5: 大統領再選年の S&P 500 のパフォーマンス
出典: ストラテガス、ブルームバーグ
強気見通しへのリスク: 雇用、信用デフォルト、地政学、インフレ
前述したように、堅調な雇用市場は米国経済の活性化に貢献していますが、消費者の貯蓄プロファイルは悪化しています。 刺激策による貯蓄は取り崩されているが、消費は依然として高い。 これは、消費が高金利のクレジットを利用して資金調達されていることを意味しており、以下の個人クレジット カード データでこのパターンが確認されています。
インフレ調整後のクレジット支出が依然として 2008 年を下回っているのは事実ですが、増加する残高に対する高金利の支払いが家計を蝕んでいます。 可処分所得に占める貯蓄の割合も依然としてパンデミック前の水準を下回っている。 米国の家計は、2023年に1兆ドル相当のクレジットカード債務を蓄積した。理論的には、高金利と一般物価の上昇により支出は減るはずだが、雇用の急激な減少は消費者信頼感に打撃を与え、支出を抑制する可能性が高く、それが企業の利益や利益に影響を与える。 雇用の必要性が減ります。
グラフ 6: 過剰貯蓄と消費者信用
地政学という言葉は、しばらく前から飛び交っている言葉ですが、2つの大きな紛争が進行中であるため、新たな紛争が発生する可能性が残っています。 戦争や経済制裁はサプライチェーンに多大な影響を与える可能性があり、リスク選好度に影響を与える可能性があり、米国および世界の株式の重しとなる可能性があります。 株式強気派にとってのもう一つの潜在的な課題は、第1四半期末にエネルギー価格が上昇し、米国では今年これまでのところ（何らかの形で）予想を上回るインフレデータを経験しているため、インフレが醜い頭をもたげる可能性である。
最後に、CNN の恐怖と貪欲指数のような逆張り指標は、しばらくの間極端なレベル (貪欲) に留まっています。 強欲やFOMOによって市場が刺激された過去のケースでは、最終的に転換点が明らかになります。 最近では、S&P 500 指数が衰えることなく上昇を続けており、指標は上昇したままです。
画像 1: CNN 恐怖と貪欲インデックス