ダウ・ジョーンズ工業平均株価（DJIA）は2022年1月4日に36,800で、歴史的な最高値でした。現在、約35,450です。これは過去18か月で3.8％減少しています。この減少は名目的なものですが、インフレを調整すると、DJIAはその18か月で6.42％減少していました。
同様のことがS&P 500指数にも当てはまります。S&Pは2022年1月4日に4,794で、これも歴史的な最高値でした。現在は約4,559です。これは過去18か月で約5％減少しています。この減少も名目的ですが、インフレを調整すると、S&P 500はその18か月で8.25％減少していました。
ナスダック総合指数は2021年11月19日に16,057で、これも歴史的な最高値でした。現在は約14,065です。これは過去20か月で約14％減少しています。これも名目的なリターンですが、インフレを調整すると、過去20か月でナスダック総合指数は約17.5％減少していました。
楽しんでいますか？
ダウン・イズ・ダウン
ことは、投資家たちがこれらの着実な減少を内面化するのに苦労しているということです。株は最近絶好調ではありませんでしたか？ はい。
私たちはソフトランディングのシナリオ、ゴルディロックスの語り、そしてウォールストリートのアナリストや金融テレビのトークショーから「景気後退なし」の予測を聞いているのではありませんか？ はい。
以前には考えられなかった1兆ドルの時価総額に到達する企業が増えていませんか？ また、それは単にAppleだけのことではありません。
したがって、市場は過去18〜20か月で下落しており、インフレを調整してもさらに下落しています。ほとんどの人はそれに焦点を当てていません。
しかし、数字は嘘をつきません。下が下です。
加重株がすべての違いを生む
この分析にはいくつかの微妙な要素が必要です。主要な指数全体が2021年後半または2022年初頭以来下落していますが、特定の株は大幅に上昇しています。Appleは今日歴史的な最高値に達しています。Nvidiaも同様に、AIブームに火をつけられています。
テスラは歴史的な最高値クラブには含まれていませんが、年初来で約160％上昇しています。そして、そのようなパフォーマンスこそが投資家たちを実体経済の状態から目を背けさせている要因です。
最初の分析の難しさは、S&P 500とNasdaq Compositeの両方が時価総額加重指数であるということです。これは、株式の利益が、その銘柄の時価総額が指数内のすべての銘柄の総時価総額に占める割合に比例して指数に寄与することを意味します。
単純な言葉で言えば、大きな株の利益が指数に対して大きな影響を与えます。
これにより、ポジティブなフィードバックループが生まれます。メガキャップ株が上昇し、それに伴って指数も上昇します。メガキャップにさらにお金が注がれ、指数が上昇し、さらにお金が引き寄せられ、その繰り返しです。
指数を買うことは、新しい投資を重みづけされた基準に基づいて分散させなければならないETFマネージャーが、実質的にメガキャップ株を直接買うことと同等です。お金は同じわずかな数の株に流れ込みます。
Nasdaqに関しては、時価総額の重み付けが意味するところは、Apple、Microsoft、Alphabet、Amazon、Nvidia、そしてTeslaを取得するということです。これらの6つの株がNasdaq Composite全体の50％を占めています。
他の94の株は比較的取るに足りません。同様の極端な集中状態は、S&P 500でも見られます。5つの株が指数の40％以上を占め、他の495の株は指数のパフォーマンスにおいてほとんど重要ではありません。
このフィードバックループのダイナミックおよび高度な集中度は、年金基金や基金を含む機関投資家の行動によって増幅されています。
その結果、一つのかごに過度な数の卵がある状態が生まれ、市場が急激な逆転に対して脆弱になります。
パッシブ投資の 2 つの誤謬
現在、株取引の80％以上は、指数ファンド（60％以上）または数量モデル（20％未満）の形で自動化されています。これは、「アクティブ投資」、つまりアロケーションとタイミングを選択する取引が市場全体の20％未満にまで減少していることを意味しています。
全体として、伝統的な意味での人間による「マーケットメイキング」の量は、総取引の約5％にまで減少しています。このトレンドは、2つの知的な誤謬の結果です。
最初のものは、「市場を打つことはできない」という考え方です。これにより、市場に追随するインデックスファンドへの投資が進みます。実際には、優れたモデルを持っていれば市場を打つことはできますが、それは簡単ではありません。
二番目の誤謬は、将来も長期間にわたり過去と似ているであろうという考え方です。つまり、「伝統的な」アロケーション（たとえば、株60％、債券30％、現金10％で、年を取るにつれて株を減らす）が十分に機能するというものです。
しかし、ウォールストリートは教えてくれません。たとえば1929年、2000年、2008年のようにリタイアメントの直前に50％以上の株式市場の暴落があると、あなたの資産はほとんどなくなってしまいます。
牛市では、パッシブ投資はNvidiaやAppleのような人気株にインデクサーが殺到することで上昇が増幅されます。しかし、小さな売りが発生すると、パッシブ投資家が株式のファンダメンタルを考慮せずに一斉に出口に向かうことで、それは一気に暴走へと変わります。
市場の暴落は、ブレーキのない暴走列車のようになるでしょう。
このフィードバックループ、市場の集中、付随する資産管理の組み合わせには、それを表す簡潔な名前があります。それは「バブル」と呼ばれています。
あるいは、この場合では「スーパーバブル」です。