今日の猛烈なインフレ統計は、FRBが来週のFOMC会合、そして7月のFOMC会合でも積極的に利上げするという見方を強化するだけだ。 それを推測する必要はありません。 FRBは、今日の報告書が発表される前から、それが彼らの意図であるとすでに私たちに語っています。
今月か来月には75ベーシスポイントの利上げが行われ、投資家に「衝撃と畏怖の念」を与える可能性さえある。 市場は５０ベーシスポイント（ｂｐ）の利上げを予想している。
「先細り」も終わりました。 いわゆるテーパリングは、マネーサプライの拡大速度を減速させるプロセスです。
FRBが銀行から財務省証券を購入するとき、FRBは何もないところから印刷したお金で証券の代金を支払います。 それは量的緩和、または QE と呼ばれます。 FRBはパンデミックが始まった2020年初頭からこれを行っている。
FRBは毎月購入する証券の量を減らすことで段階的にQEから脱出します。 いわゆるテーパーです。 現在も紙幣を印刷していますが、印刷量はゼロになるまで減っていきます。
紙幣の印刷引き締めと呼ぶのは奇妙に思えるかもしれないが、市場ではすべてが限界で起こっている。 FRBが印刷を減らしている場合、たとえ印刷が続いているとしても引き締めを行っていることになります。 QEの量は約3か月前にゼロになったため、QEは正式に終了し、テーパリングが完了し、FRBはバランスシートを縮小する準備をしています。
「かなりの不確実性」
実際、バランスシートは3月の8兆9600億ドルから若干減少している。 今週の時点で8兆9200億ドルとなっている。
しかしFRBはそれをはるかに上回るマネーサプライを削減する準備を進めている。 これは QE の逆であり、量的引き締め (QT) と呼ばれます。 FRBはバランスシートをどの程度削減するのか正確には述べていないが、最近のニューヨーク連銀の報告書では2025年までに6兆ドル弱まで削減されると予想されている。
そしてFRB自体も、「バランスシートの規模をピークレベルに維持するのではなく、今後数年間で約2兆5000億ドル縮小させることは、政策金利を50ベーシスより若干上回る水準に引き上げることとほぼ同等になる」と試算している。 継続的にポイントを獲得できます。」
しかし、この推定には「かなりの不確実性が伴う」ことは認めている。 つまり、本当に何も分かっていないということです。
三重苦
つまり、量的緩和の終了、利上げ、量的緩和の開始という 3 つの形態の引き締めが同時に行われることになります。 これは三重苦であり、米国経済を大打撃し、今後数日で株式市場を大幅に、おそらく最近よりもさらに大幅に下落させるだろう。
これらはどれもFRBが望んでいることではありませんが、それがFRBが手に入れようとしているものです。
FRBは2017年末にQTを開始した際、市場参加者にQTを無視するよう呼び掛けた。 同紙は、QT計画は自動操縦であり、FRBはそれを政策手段として使用するつもりはなく、オープンではあるが現在は使用されていないコンピュータープログラムと同じように「バックグラウンドで実行される」だろうと述べた。
FRBがそう言うのはいいことだが、市場には別の見方もあった。 アナリストらは、QTは明示的な利上げを上回る年間2～4回の利上げに相当すると推定している。 当然のことながら、2018年12月にクリスマスイブの虐殺があり、パウエル大統領は再び緩和政策を開始せざるを得なくなりました。
重要な点は、景気が低迷している中での引き締め政策は、ほぼ確実に景気後退を招くということだ。
景気後退が実際に到来すると、FRBにはそれに対抗するための十分な「ドライパウダー」がなくなるだろう。 FRBは景気後退が始まった時点で金利を少なくとも3％、できればそれ以上にする必要がある。 これにより利下げの余地が十分にある。
しかし、FRBがそこまで高い金利を得るずっと前に景気後退が訪れるだろうから、利下げはあまり助けにはならないだろう。
FRBはインフレ曲線から大きく遅れている
FRBの最近の行動はすべて猛烈なインフレに対応したものであることは明らかだ。 しかし、もう手遅れです。 今日のインフレ報告が示すように、FRBは時代から大きく後れを取っている。 インフレが進行しており、さらに悪化しようとしています。 さらに悪いことに、FRBはその理由を理解していません。
これは、消費者が今後さらに高いインフレを見越して購入する「デマンドプル」インフレに焦点を当てたモデルに使用されます。 しかし、データは、消費者が実際にはこの最初の波の後に大きなインフレを期待していないことを示しています。
中期的な期待は依然として固定されている。 最良の研究は、とにかく期待が過大評価されていることを示しています。 行動に影響を与えるのは、予想される将来ではなく、現在起こっていることです。
私たちが目にしているインフレは「コストプッシュ」インフレと呼ばれています。
これは需要側ではなく供給側から来ています。 国内石油生産を停止するというバイデン政策による原油価格の上昇がその原因となっている。 それは世界的なサプライチェーンの混乱、そして現在のウクライナ戦争からも生じています。
FRBはこの病気を誤診したため、間違った薬を適用している。 資金逼迫では供給ショックは解決しない。 今後も価格の高騰は続きます。 しかし、金融逼迫は消費者に打撃を与え、貯蓄を増やし、住宅ローン金利を上昇させ、住宅に悪影響を与えるだろう。
FRBは弱体化しつつある