Archegos は、世界中で見出しを飾った約 2 週間前まではよく知られた名前ではありませんでした。
Archegos Capital Management は、元ヘッジファンドトレーダーの Bill Hwang 氏が経営するファミリーオフィスです。 ファミリーオフィスは投資アプローチにおいて保守的な場合もありますが、他のヘッジファンドと同じかそれ以上にレバレッジが高く、リスクが高い場合もあります。 それはファミリーオフィスを管理する人次第です。
ファン氏の場合、資金の大部分は自分のものだったので、ヘッジファンドを運営するときと同じ方法でファミリーオフィスを運営したが、レバレッジは高く、透明性はほとんどなかった。 ファン氏は株に巨額の賭けをし、企業の株式の10％も買うこともあった。
同氏は、5％以上のポジションは主にデリバティブと呼ばれる複雑な金融商品を通じて保有されていたため、法的報告義務を回避した。 実際に株式を所有する代わりに（報告が必要になる）、大手銀行から株式スワップを購入した。
これにより、株式を所有しているのと同じ経済的エクスポージャーが得られますが、実際の株式の所有権や、所有権に伴う規制上の報告要件は必要ありません。
死のスパイラル
ファン氏のポジションの多くは、RLX TechnologiesやGSX Techeduなどの中国の大手企業にあった。 中国株はドル高と、寡頭企業が君臨し銀行のリスクテイクを減らそうとする中国国内の努力が重なって下落し始めた。
これにより、Archegos でマージンコールが発生し、ファン氏は大規模保有者でもあるバイアコム CBS 株の新規募集をスキップすることになった。 それがバイアコムCBSでのダンピングを引き起こし、アーケゴスへの追証がさらに増え、典型的なウォール街の死のスパイラルとなった。
ゴールドマン、モルガン・スタンレー、クレディ・スイスなどの大手ディーラーは、アーケゴスのレバレッジをかけたポジションを投げ売り価格で手じまいし始めた。 ディーラーは数十億ドルを失い、アルケゴスは現金とポジションがなくなり、ディーラーが残高の支払いを要求したことでさらに損失を被った。
これらすべてが私にとって記憶の道を歩くようなものでした。
危機に瀕した災害
私は 1998 年にロング・ターム・キャピタル・マネジメント (LTCM) 救済の最前線にいました。ニューヨーク連邦準備銀行の呼びかけで、ウォール街の 14 の銀行による 40 億ドルの救済について交渉しました。
LTCM メルトダウンの原因は Archegos メルトダウンと同じで、過剰な影響と十分な透明性がありませんでした。 各銀行は、個々のエクスポージャーがどのようなものであるかを知っていましたが、ファンドの全体的なリスクがどのようなものであるかを知っていた銀行はありませんでした。 銀行はリスクの一部を把握できましたが、全体像は把握できませんでした。
金融破綻が終わった今、規制の取り締まりが始まります。 しかし、すぐに変化が起こるとは期待しないでください。 1998 年には、直ちに規制変更を求める声が上がりました。 規制当局は、レバレッジを制限し、株式デリバティブのポジション保有者に対し、あたかも完全株式の形でポジションを保有しているかのように透明性を提供することを要求したいと考えていました。
こうした規制変更は 1998 年には決して起こりませんでしたし、今も起こるとは思っていません。 ウォール街はデリバティブを販売することで莫大な利益を上げており、ヘッジファンドはデリバティブを取引することでさらに大きな利益を得ることができます。
