新型コロナウイルスのロックダウンが始まって以来、米財務省は記録的な額の新規国債を発行し続けている。
この債券発行は、株式、債券、通貨、貴金属の市場を動かす重要な要素です。
今日は、米国財務省証券の新規発行が大量に供給されたことで、ウォール街の短期金融市場の流動性がどのように一時的に逼迫したかについて説明します。 次に、国債の高騰が長期的にもたらす影響について説明します。
短期的な視点を超えて、今後数カ月、数年に目を向けると、増え続ける米国債の供給は、貴金属価格やインフレ環境で繁栄する他の特定の資産にとって非常に強気となるだろう。
まず、依然として強力なデフレ圧力が特徴である短期的な環境について考えてみましょう。
デフレが支配的
銀行融資の伸びとマネーサプライの指標は急増しているが、マネーの速度が急落しているため、これはまだインフレにはなっていない。
企業が次々とリボルビング融資枠を取り崩していくのを見てきたため、銀行融資の伸びは増加しています。 彼らはバランスシート上の流動性準備金を増やそうとした。 これは予防的な動きであり、不況時の行動の特徴です。
これらの企業は、この新たな負債を抱えて工場の拡張や雇用に投資するつもりはありません。 むしろ、彼らは長期にわたる不況を乗り切るために流動性を貯め込んでいる。
流動性をため込む企業のデフレ勢力に対抗するのは、財務省とFRBからの流動性消火栓です…
ウォール街のプライマリーディーラーは、ヘッジファンド、保険会社、年金基金などの顧客基盤の中でこれらの証券の恒久的な保管場所を見つけるまで、短期間で限られた量の財務省債務を吸収することしかできない。
FRBのバランスシートは、これらの財務省の多くにとって恒久的な拠点となるだろう。 そのため、FRBは、利回りが好まないペースで上昇した場合に備えて、国債の過剰供給を吸収するために待機する可能性が高い。
流動性の逼迫は株式などのリスク資産にとって弱気
一部のメディアは財務省国債入札の大幅な急増について言及しているが、金融メディアでは広く注目されていない。
財務省が2020年4～6月期に2兆9990億ドルの証券を競売にかけることを計画しているとの5月の発表について、複数のメディアが報じた。 ６月末のＦＲＢの現金残高を８０００億ドルとする目標を掲げた。
それは気が遠くなるような数字です。 そして、この現金貯蔵の大部分は、既存の経済から現金に課税することでではなく、新規債券の販売によって調達されたことを心に留めておいてください。
これが私の重要なポイントです。財務省が景気刺激策として行った約束に資金を提供するために、米国財務省証券オークションのブームが続いています。
FRBは、ウォール街のプライマリーディーラーから証券を購入することで、この財務省証券の発行額の多くを吸収した。 しかし、FRBが今後数カ月間にバランスシートを少なくともあと1兆ドル拡大しない限り、ウォール街の流動性は逼迫するだろう。
そして流動性の逼迫は株式などのリスク資産にとって弱気となる。
FRBの枯渇した国債を補充するために米国債の売却が急増した過去数回（2015年末から2016年初め、2017年末から2018年初め）、FRBはバランスシート拡大モードにはなっていなかった。
そのため、ウォール街の流動性は引き締まり、新興市場を含む世界のドル調達システムの周縁部にある資産は急激に修正された。
ここで重要なのは、FRBがこうしたリスクオフの繰り返しを避け、ウォール街の流動性を緩めておきたいのであれば、国債買い入れのペースを再加速する必要があるということだ。
しかし最近では、3月下旬の猛烈なペースから購入ペースが鈍化している。
FRBによる米国債購入が再加速しても私は驚かないだろう。 これが長引けば長引くほど（FRBが財務省の赤字に資金を供給し）、米国は価値の保存手段としてのドルの評判を危険にさらすことになる。
次に、財務省による壮大な国債発行の長期的な影響に焦点を当てます…