FRBによる最近の大規模な流動性注入により、株式市場は今日も絶好調の一日となった。
しかし、この上昇にそれほど驚かないでください。 最悪の弱気市場でも大幅な反発が見られます。 そして、ロックダウンによる経済への影響が明らかになるにつれ、市場は今後数か月で最近の上昇分をすべて取り戻すことが期待できる。
この弱気相場が続くまでの道のりは長い。 そして、もしある経済学者の判断が正しければ、実際には過去150年で最悪の不況が到来している可能性がある。 これを開梱してみましょう…
私の定期読者は、私がFRBやIMF、主流の金融メディアに所属するほとんどの学術経済学者に対して低い評価を持っていることを知っています。
問題は彼らが教育を受けていないことではありません。 彼らはそうではないことを証明する博士号と高いIQを持っています。 私は彼らの多くに会ったことがありますが、彼らは愚か者ではないと言えます。
問題は、彼らが誤った教育を受けていることだ。 彼らは、経済や資本市場が実際にどのように機能するかという現実とは一致しない多くの理論やモデルを学びます。
さらに悪いことに、彼らは水をさらに濁らせる新しいものを次々と考え出します。 たとえば、フィリップス曲線 (インフレと失業率の逆関係) などの概念は経験的に誤りです。
「比較優位」などの他のアイデアは、教員ラウンジでは魅力的ですが、国家は政府の補助金や重商主義的な要求によって何もないところから比較優位を生み出すという事実など、多くの理由から現実の世界では機能しません。
もう19世紀初頭ではない
この理論が最初に発展したのは、もう 19 世紀初頭ではありません。 たとえば、当時、セーターなどのウール製品を専門とする国（イギリス）は、靴などの最高の革製品（イタリア）を製造していなかったかもしれません。
イギリスにセーターを生産させ、イタリアに靴を生産させれば、最終的には全員の生活が良くなります。 単純な例ですが、要点はわかりますね。
しかし、高度に統合され、グローバル化した今日の世界では、工場をある国から別の国に移転するだけで済むため、比較優位はあまり意味がありません。 中国ではセーターも靴も、イギリスやイタリアで生産するのと同じくらい簡単に（しかもはるかに安価に）生産できます。
主流派経済学者の間で怠惰で独断的な分析を行った例は他にもたくさんあり、枚挙にいとまがない。 ただし、このルールには例外がいくつかあります。
少数の経済学者は、確かな証拠に裏付けられた理論を開発し、現実世界の行動を説明するのに優れた仕事をしています。 そうした経済学者の一人がハーバード大学のケン・ロゴフ氏だ。
過去150年で最悪の不況
彼は、共同研究者のカルメン・ラインハルトらとともに、負債対GDP比が90%を超えると、行動反応関数を通じてケインズ乗数が打ち消されることを示した。
債務比率が低い場合、1 ドルの借り入れと 1 ドルの支出で 1.20 ドルの GDP を生み出すことができます。 しかし、比率が高い場合、1 ドルの借り入れと 1 ドルの支出は GDP の 0.90 ドルしか生み出しません。
これが、「借金をして債務危機から抜け出すことはできない」という言葉の背後にある現実です。 それは本当です。
一方、米国の債務対GDP比は危機前でも約105％だった。 上がるばかりです。 私たちは自分自身のためにさらに深い穴を掘っているだけです。
ですから、ケン・ロゴフが話すとき（あるいは書くとき）、私は耳を傾けます。 ロゴフ氏は最新の記事で、新型コロナウイルス感染症のパンデミックによる新恐慌からの回復について悲惨な予測を示している。
同氏は、「現在進行中の短期的な崩壊は、過去150年間の不況に匹敵するか、それを超える可能性が高いと思われる」と書いている。
それには明らかに大恐慌や他の多くの経済危機が含まれます。
これは、海岸に人がいないと判断し、すぐに釣りに戻るときが来たと判断する前に、よく検討する必要があることです。
複雑なシステムが衝突する
少しズームアウトしてみると、以前にも主張したように、パンデミックは複雑なシステムが互いに衝突する代表的な例です…
投資家と一般市民は、新型コロナウイルス感染症のパンデミック（1つの複雑な動的システム）が経済（もう1つの複雑な動的システム）にどのように衝突し、政治プロセスと今後の米国大統領選挙（さらに別の複雑な動的システム）に影響を与えるかに注目しています。
1 つの複雑な動的システムの動作を分析することは十分に困難です。 ほとんどのアナリストは、間違ったパラダイムを使用しているため、それができません。
複数の複雑なシステムが相互作用してフィードバック ループを生成する場合、分析はさらに困難になります。 そこが、いわゆる「ブラック・スワン」の本当の居場所です。
そして、この危機は、特にロゴフの洞察が正しければ、今日生きているほとんどの人がこれまで見た中で最も黒い白鳥です。150 年は非常に長い時間です。
それは、9/11 や 2008 年の金融危機のような最近の出来事を決して軽視するものではありません。 どちらも壊滅的でした。 しかし、どちらも、現在私たちが見ているような経済全体の事実上のロックダウンには至りませんでした。 現在の危機はまったく前例がありません。
私たちが目の当たりにしているのは、本格的な世界的感染症です。
生物学的感染症と金融感染症
「伝染」という言葉について少し議論しましょう。それは、この言葉が人口と金融市場の両方に当てはまります。そして、あなたが予想しているよりも多くの意味で当てはまります。
金融専門家やリスク管理者が金融パニックを説明するのに「伝染病」という言葉を使うのには理由があります。
明らかに、伝染という言葉は伝染病やパンデミックを指します。 公衆衛生の分野では、咳、針の共有、食べ物の共有、または体液を伴う接触を通じて、病気が人から人に伝染する可能性があります。
病気の最初の保因者（「患者ゼロ」）は、病気が現れる前に多くの接触を持つ可能性があります。
一部の病気には数週間以上の潜伏期間があり、医療専門家が病気に気づく前にゼロ患者が数百人に感染する可能性があることを意味します。 そして、それらの数百人がキャリアとして特定される前に、数千人、さらには数百万人に感染する可能性があります。
H1N1型インフルエンザウイルスが関与した1918年から20年の「スペイン風邪」パンデミックのような極端なケースでは、感染者数は5億人に達し、死者数は1億人を超える可能性がある。
同様の動きが金融パニックにも当てはまります。
それは、市場崩壊の結果として 1 つの銀行または証券会社が破産することから始まることがあります (「金融患者ゼロ」)。
しかし、金融危機は破綻した企業と取引していた銀行、さらには他の銀行の株主や預金者などに急速に広がり、最終的には2008年に起こったような金融パニックに全世界が陥ることになる。
それでも、医療のパンデミックと金融パニックの比較は単なる比喩ではありません。
病気の伝染と金融の伝染はどちらも同じように起こります。 「ウイルス」が生物学的ウイルスではなく経済的困窮であるにもかかわらず、非線形数学とシステムダイナミクスは 2 つのケースで同一です。
しかし、これら 2 つの動的関数が相互作用すると何が起こるでしょうか? 生物学的ウイルスが金融ウイルスに変化すると何が起こるでしょうか?
私たちは今、その効果を目の当たりにしています。
社会的障害に備える
しかし、私が今述べたこの 3 つのシステム分析 (パンデミック > 経済 > 政治) ですら、十分には進んでいません。 次の段階はほとんど注目されておらず、議論もされていません。
それには社会的混乱が伴います。 経済の破綻は単なる経済的なものではありません。 それは、略奪、無差別暴力、詐欺、退廃的な行為を伴う社会崩壊にすぐにつながります。
米国の狂騒の 20 年代 (アル カポネとシャンパン風呂) とドイツのワイマール (暴動とキャバレー) が良い例です。
非常事態の真っ只中に略奪、強盗、暴力が起こるのは間違いありません。
文明の化粧板は紙のように薄く、簡単に破れてしまいます。 ほとんどの人はそれがどれほど壊れやすいか気づいていません。 しかし、残念ながら、彼らはその教訓を学ぶことになるでしょう。
社会的混乱は改善するずっと前に悪化することが予想されます。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
