FRBが教えてくれないことはこれだ

昨日、FRBは1月の連邦公開市場委員会（FOMC）の議事録を発表した。

議事要旨では、大半の委員が今後の経済成長の加速を予想していることが明らかになり、「さらに段階的に政策を固めていくことが適切だろう」との考えを示した。

この報告書が発表されたとき、インフレの急速な上昇に対する懸念は生じていないようだったため、株価は当初上昇した。それは緩やかな利上げの道筋だけを示しているように見えた。この報告が出た後、ダウ平均は300ポイント急騰した。

しかし、債券市場はこの報告書をより緊急に受け止めた。債券市場は、FRBがより積極的になり、年内に最大4回利上げする可能性があることを示唆した。１０年米国債利回りは２．９５％に上昇し、４年ぶりの高水準となった。

債券市場が反応すると株価は下落し始めた。そしてダウ平均は最初の上昇の後、166ポイント下落してその日を終えた。

最近見られる株式市場のボラティリティは、FRBが利上げを後退させることになるのだろうか？

いいえ、必ずしもそうではありません。

FRBは多くの人が考えているほど株式市場を懸念していない。ベン・バーナンキ大統領はかつて私に、FRBが介入する前に株式市場は15％下落する必要があると語った。それは良い経験則だと思います。適用される注意事項はいくつかありますが、15% の低下は現実的な数字だと思います。

したがって、今月初めに見られた11％の調整は、それが引き起こしたあらゆるパニックにもかかわらず、FRBの長期計画に影響を与えるには十分ではありませんでした。

知っておくべきことは次のとおりです。

FRBは経済が強いから、あるいはインフレを先取りして脱却しようとしているから利上げしているのではありません。 2017 年全体の GDP 成長率はわずか 2.3% で、2009 年以来の累積成長率 2.13% よりわずかに良いだけでした。そして、2015 年の成長率 2.9% や 2014 年の成長率 2.6% よりも悪いです。

そして全体的なインフレは依然として弱い。

いいえ、FRBが利上げをしている本当の理由は、金利を3～3.5%程度まで引き上げることに必死だからです。そうすることで次の景気後退に備えることができるようになる。

前回の景気後退は 2009 年 6 月に終わりました。前回の景気後退からほぼ 9 年が経ちます。これは米国史上最長の景気拡大の一つとなった。非常に弱い展開でもありました。成長率はこれまでの 3 ～ 3.5% に対し、約 2.1% となっています。

つまり、遅かれ早かれ景気後退が訪れるということです。私たちがそうなっているとは言いませんが、すでにそうなっている可能性があります。通常、私たちは景気後退に入ってから約 6 か月が経つまで、景気後退に陥っていることに気づきません。

歴史的に見て、経済を不況から脱却するには300ベーシスポイントか400ベーシスポイントの利下げが必要です。つまり、この問題に効果的に対処するには、金利が 3% から 4% の間である必要があるということです。現在の金利は1.5%です。

金利が 1.5% しかないときに、どうやって 3.5% 引き下げるのでしょうか?

答えは、それはできません。かなり早く滑走路を使い果たしてしまいます。だからこそFRBは金利を約3.5%まで引き上げることに熱望しており、そのためにはどんな口実も使うだろう。株式市場が11％調整しただけでは、それを思いとどまらせるには十分ではない。

もちろん現在、FRBは量的緩和とは逆の量的引き締めを行っている。 FRBはお金を破壊しています。 FRBが炉にお金を投げ込んで燃やしているようなものです。 2018年末までだけで、FRBは約6,000億ドルを破壊すると予測されています。

つまり、利上げに加えて、FRBはお金を破壊しているのです。二重の金融引き締めが行われています。

はっきり言っておきますが、このようなことはこれまで一度も起こったことはありません。これはまったく前例のないことです。

2月初旬に起こったことは初期の警告サインではあったものの、この二重の引き締めはまだ市場に完全には吸収されていない。もしそのすべての資金が株式市場を膨らませていたのであれば、それを取り去れば株式市場が萎縮するのは当然のことです。両方の方法を持つことはできません。

FRBが縮小に成功できるかどうかは時間が経てば分かるだろう。しかし、過去10年間の前例のない金融政策の規模と今日の資産バブルの規模を考慮すると、それは決して美しいものではないだろう。