先週、連邦準備制度（Fed）は再び利上げを行いました。しかし、それは過去の話です。未来はどのように見えていますか？
今日は、先週のFed会議で起こったことの完全なまとめをお伝えします。私は政策の動きに関して何が起こったのか、Fed議長ジェイ・パウエルが次に何が起こると考えているのか、そして実際に何が起こるかを説明します。
重要なのは、パウエルの期待と市場の期待との違いが、投資家にとってそれらの競合する予測から利益を得る機会を生み出していることです。
ですので、さらなる前置きなしに、すべてを解説していきましょう…
先週のFRB会合の説明
先週の火曜日、私は翌日のFOMCミーティングで次のような予測を提供しました。
「水曜日、Fedはfed fundsの目標金利を0.25%引き上げるでしょう。その引き上げにより、5月3日の2023年のFOMCミーティングで5.25%に設定されたfed fundsの目標が5.50%に引き上げられます。水曜日以降、我々は再び様子見モードに戻ります… Fedは今年の利上げが終わったことを宣言したり、限界金利に達したとは言いません。彼らは選択肢を開いたままにしておく必要があります。」
実際に起こったことは次の通りです…
私が予測した通り、Fedは金利を0.25%引き上げました。同時に、彼らは利上げはまだ可能性があり、9月20日までに再び金利を引き上げる可能性があると警告しました。
これで2022年3月16日から続く12回のFed会議で、私のFed予測が当たったことになり、Fedが今後も利上げの余地を残すだろうという私のアドバイスが正しかったことが確認されました。ここから先は不確かな状況が続きますが、これまでのところ、私の予測は順調です。
これを自慢するためではなく、単に私は長年にわたりFedを研究し、その動きの理由を知っているからです。一度彼らの考え方と探っているものを知れば、実際には非常に予測しやすいです。
以下は7月26日に午後2時（米東部時間）に発表されたFedの声明の一部です。
「委員会は、長期的には最大の雇用と2％のインフレ率を達成しようとしています。これらの目標を支持するため、委員会はfed funds rateの目標範囲を5-1/4から5-1/2％に引き上げることを決定しました。委員会は追加の情報とそれが金融政策に与える影響を継続的に評価します。将来の時間をかけてインフレを2％に戻すために適切な追加の金融政策の強化の範囲を決定する際には、金融政策の引き締めの累積、金融政策が経済活動とインフレに影響を与えるラグ、および経済・金融の進展を考慮に入れます。また、委員会は以前に発表した計画に記載されているように、国債、機関債、および機関担保抵当証券の保有を続けながら、それを減少させていきます。委員会はインフレを2％の目標に戻すことに強くコミットしています。」
この政策声明へのFOMCの投票は一致しました。
Fedの動きの背後にある理由を考え、Fedと米国経済にとって次に何が起こるかを検討することは重要です。
Fed議長ジェイ・パウエルの発表に続く記者会見は、常に公式の発表よりも情報が豊富であり、今回の会議も例外ではありませんでした。パウエルの柔軟性を強調した言葉が明らかです。
2025年までインフレは目標金利を上回る？
パウエルはいつものように、引き続き厳しい労働市場の状態がインフレを上方に押し上げ続ける可能性があるという警告をしました。「労働市場は非常に引き締まっており」、「労働需要はまだ利用可能な労働者の供給を大幅に上回っています」と述べました。
また、パウエルは「インフレを2％に戻すプロセスにはまだ長い道のりがあります」と明言しました。そして、記者の将来のインフレに関する質問に対する記者会見の最後に、「我々は2025年までにはインフレを2％に戻すことはないだろう」という爆弾発言をしました。
これは、Fedが2025年まで金利を引き上げ続けるわけではないことを意味しています。
Fedは長らく「終期金利」に達し、それ以上の措置をせず、単にインフレが自然に下がるのを待つと述べてきました。しかし、これはパウエルが金利引き上げを停止してもいつごろインフレがFedの目標水準に戻るかを初めて述べたものです。
これは、2024年に金利引き下げを期待している人々や、Fedが今年再び金利を引き上げないと考えている人々にとって予測の基盤を崩すものとなりました。
パウエルは、金利引き上げが停止されても金利は長期間高水準を維持するだろうというテーマをさらに拡大しました。「我々の継続的な金融政策の完全な影響がインフレに及ぶには時間がかかるでしょう」と述べました。
また、「私たちの見解は、政策が十分な期間引き締め的でなかったために、インフレを下げるのには時間がかかるというものです」とも述べ、「データが我々に…もっとやる必要があると教えてくれれば、我々はもっとやるでしょう」と付け加えました。
ある記者は、Fedが過去16か月間にわたり引き締めを行っているにもかかわらず、今日の強力な経済がインフレを新たに押し上げる可能性があるか尋ねました。これは、余暇やエンターテインメントなどのカテゴリでの消費者支出が強力であることを指して「バービーとテイラースウィフトの経済」と呼ばれています。
パウエルは、「時間の経過とともに成長が強化されれば、インフレが引き起こされる可能性があり」、「インフレは我々や他の予測家が期待していたよりも強力であることが証明されています」と断言しました。
長期的ではなく短期的な観点から見ると、パウエルは9月の金利引き上げが非常に可能性があることをはっきりさせました。「我々は会議ごとに決断を下し続けるだろう」とし、「9月の金利引き上げは可能性がある」と述べました。
これにより、「スキップ」ポリシーのアイデアに新たな定義が与えられました。
Fedは6月に金利引き上げをスキップし、7月に先週の金利引き上げで戻ってきたとき、彼らは終期金利に達するまで毎回金利を引き上げるというパターンを構築しているように見えました。しかし、パウエルはその「毎回の会議」スケジュールを崩しました。「我々は毎回の会議にする決定を下していない」と明確に述べ、「より緩やかなペースは3回のうち2回を意味する可能性がある」と述べました。
つまり、スキップのリズムは毎回の会議ではなく、時折金利引き上げをスキップすることを意味します。そして、それは9月の金利引き上げが再び可能性があることを意味しています。Fedの用語では、9月は「ライブな会議」です。
さらなる利上げの長期見通し
長期的には、Fedは「全体的な広い視野で考える」つもりであり、「もし我々がインフレと戦い続ける必要があるならば…我々は前進して金利を引き上げるだろう」と述べました。これは6月の会議で「ドット」（Fedの財政予測）が、Fedが年末までに2回金利を引き上げる可能性があると述べたところにさかのぼります。
7月の金利引き上げが達成された現在、それに続くもう1回の金利引き上げが、おそらく9月に待機しています。
締めくくりとして、パウエルは「全員にとって最悪の結果は、インフレに対処せず、今すぐにそれを抑制しないことだろう」という注意喚起を行いました。
これは以前に言及した「Volckerの誤り」にさかのぼります。
パウエルは、ポール・ボルカーが犯した誤りを繰り返したくないのです。ボルカーも金利引き上げでインフレと戦いましたが、早すぎる時期に金利を引き下げ、後悔することになりました。
1979年にFed議長に任命されたポール・ボルカーは、直ちに金利を引き上げることで、第二次世界大戦後の米国で見られた最悪のインフレを終わらせることに取り組みました。
その後、1980年1月に米国は景気後退に見舞われ、ボルカーは景気後退と失業に直面して金利を引き下げるように強い圧力を受けました。
ボルカーは譲歩し、fed fundsの目標金利を7ポイント引き下げました。
景気後退は1980年7月までに終わりましたが、インフレはそうではありませんでした。Fedとボルカーは、インフレ対策者としての信頼性を損なったのです。
これは悪名高い「Volckerの誤り」として知られています。
もしボルカーが1980年の景気後退を無視していれば、インフレは1981年までに抑えられていたかもしれませんでした。代わりに、それは1983年まで続き、初期のボルカーが懸念していたよりも悪化した景気後退によってのみ打破されました。
パウエルはVolckerの誤りを繰り返したくないのです。彼はそれがどう終わるか知っており、同じことで歴史に名を刻むことは避けたいと考えています。
私の結論：Fedはまだ終わっておらず、さらなる金利引き上げが予想されます。現時点では、9月が次の金利引き上げの最も可能性が高い候補です。