つい昨日のことのように思えますが、私の元雇用主であるリーマン・ブラザーズが破産し、その過程で大規模な世界金融危機の誘発に貢献してからもう 10 年以上が経ちました。
この崩壊により、連邦準備制度は経済をさらなる崩壊から救うという使命を果たしました。 実際、継続的な流動性と引き換えに大手民間銀行から米国国債および住宅ローン関連債券を購入するための4.5兆ドルの創設は、米国史上最大の補助金であった。
ある意味、私たちは今よりずっと良くなっているように思えます。 株式市場は先週新たな最高値を更新したばかりで、雇用は依然として過去最高値に近い水準にある。
しかし、これでは話の半分しか伝わりません。 それは、前回の金融危機は負債に関するものであり、2008 年以降負債水準が大幅に増加したためです。「回復」全体は負債の上に築かれました。
世界の債務の対GDP比は上昇している。 企業と政府は以前よりも多くの負債を抱えている。 中国を中心とする新興国の債務も記録的な水準にある。 大手銀行はさらに規模が大きく、依然として「大きすぎてつぶせない」状態にあります。
金融危機から10年が経過した現在、中央銀行の量的緩和政策を背景に生み出された借金の洪水により、大きな複雑さが生じている。
借金をすべてなくすことが、さらなる危機を回避するための究極の解決策です。 しかし現在、中央銀行が再び利下げし、より安価な信用、つまり「闇のお金」を利用できるようにしているため、問題はさらに大きくなっている。
現在、FRBは「レポ」市場を支えるために数千億ドルを注入している。 しかし、この資金の大部分は、企業への融資や住宅購入に使用される可能性のある商業銀行には渡っていません。 その代わり、資金のほとんどは証券会社や投資銀行に流れ、市場でのギャンブルに使われている。
株式市場が再び記録的な高値に戻ったのは偶然でしょうか? しかし先週、ジェローム・パウエルFRB議長が議会に出廷し、これらは単なる日常的な「公開市場操作」であり、基本的にここには見るべきものは何もないと述べた。
しかし、FRBが最後にこうした「公開市場操作」を実施したのは金融危機の最中だった。 ほとんど日常的ではありません。 しかし、それはFRBが押しつけている大きな嘘だ。
FRBの最近の介入は、市場参加者が事態が悪化した場合にFRBが救済してくれるという期待から、より大きなリスクを負うというモラルハザードに対する新たな懸念も引き起こしている。 そしてそれは危険です。
膨張したバブル市場から次の靴が落ちるとき、その先頭に立つのは債券市場となるでしょう。
企業債務は潜在的な最大の引火点です。 FRBの人為的低金利に刺激され、企業は借金を重ね、その資金を自社株買いに散財して株価を上昇させているが、生産性の向上にはほとんど貢献していない。
レバレッジド・ローンとして知られる多額の負債を抱えた企業への融資は、昨年だけで２０％増加した。 企業債務問題の拡大により、連邦準備理事会はそれが金融システムに対する潜在的なリスクであるとさえ認識している。
比較的リスクの高い借り手に向けられた新規の大規模融資の割合は、2007年と2014年に過去に達したピーク水準を超えている。
おそらく最も危険な傾向は、債務担保証券 (CLO) の増加です。
これらは、2008 年に金融システムを崩壊寸前に追い込んだ「債務担保証券」（CDO）によく似ています。しかし、CLO は住宅ローンを再パッケージ化する代わりに、企業ローンや自動車ローンなどの消費者信用を再パッケージ化します。
しかし、元銀行家のサタジット・ダス氏が報告しているように、彼らはCDOよりもさらに危険である可能性がある。
住宅ローンと比較して、[CLO] は通常、より少ない、より大きなローンで構成されているため、集中リスクが増大します。 レバレッジド・ローンは経済状況に非常に敏感であり、デフォルトと相関関係があり、多くのローンが同時に問題に直面する可能性があります。
企業が債務返済に問題を抱え始めれば、大規模なデフォルトの波が起こり、その後デフォルトが伝染病のように広がることで危機が訪れる可能性がある。
全く同じ危機は二つとないので、どのような形であれ、2008 年と同じになることはありません。しかし、FRB がさらなる利下げと量的緩和で対応することは間違いありません。
私はこれを闇のお金と呼んでいますが、それが資産を増やすために金融システムに流れ込みます。
「闇のお金」は中央銀行から発生します。 本質的に、中央銀行はお金を「印刷」するか、債券や株式を購入することでお金を電子的に捏造します。 彼らは、金融システムに流動性を供給するために、金利政策や他の中央銀行との通貨協定を調整するなどの他のツールを使用します。
その闇の資金はまず最大手の民間銀行や金融機関に流れます。 そこから、それは一見無限の方向に広がり、さまざまな金融資産にさまざまな方法で影響を与えます。
ウォール街では、ダークマネーに関する知識とアクセスは、世界の株式、債券、デリバティブ市場とその周辺で年間数兆ドルが流れていることを意味します。
何度も言ってきたように、闇の資金は今日の不正な金融市場の最大の秘密の生命力です。 それは市場全体を上下に動かします。 それが今日の金融バブルの原因です。
しかし、ここに問題があります。2008 年と現在の主な違いは、中央銀行のシートが今日では劇的に高くなっているということです。
中央銀行には、2008年とは対照的に、今回はほぼ同程度の緩和に対応する余地がない。前回の危機を修復するために「ドライパウダー」をあまりにも多く費やしてきたため、緩和策にも限界がある。 彼らはバランスシートを拡大することができます（ただし、公平を期すために言うと、限界がどれくらいであるかを実際に言うことは誰にもできません）。
私の元雇用主の一人、JPモルガン・チェース氏は、次の危機は非常に深刻になる可能性があると述べ、「次の金融崩壊は大惨事となり、連邦準備制度が株式を買い取るために市場に参入しなければならないかもしれない…」と述べた。
それが何を意味するのか考えてみましょう。 JPMは過去数年間に数百億ドルを費やして自社株を買い戻し、株価をつり上げてきた。 彼らは今、FRBが次回株式市場を直接救済することを望んでおり、それと暗にJPモルガン株も救済することを望んでいる。
好きなように呼んでください。ただ、自由市場とは呼ばないでください。 むしろ、これをウォール街の福祉と呼んでもいいでしょう。
よろしく、
ノーミ・プリンス
毎日の計算のために
