FRBによる資産購入プログラムにあれやこれやを追加するという発表が際限なく続いている。 メディアは、FRBがジャンク債市場や数千億ドルのETFにどのように参入するのかというこれらの発表に飛びつきました。
そのたびに、市場ではあらゆる種類の大騒動が勃発し、株価が急騰し、ジャンク債券ETFが高騰し、あらゆるものが高騰した――記憶に残る最悪の経済にもかかわらず、3,000万人が失業保険を受けているにもかかわらず、そして衝撃的な決算報告が目前に迫っているにもかかわらず。
FRBはこれまでに一連のプログラムを立ち上げ、購入すると発表した資産の一部を購入してきた。
全体として、FRBは3月以来引き受けた政府債務の約65％を間接的に収益化している。 しかし、あなたが気づいていないかもしれないことは次のとおりです。
FRBによる米国債の収益化は、3月と4月に起きた最初の衝撃と恐怖の騒ぎの後、ここ数週間で少しずつ減速し、米国債購入プログラムを縮小した。
また、同社は3月と4月に購入したアルファベットスープ資産を売却し、過去2か月間モーゲージ担保証券（MBS）の購入額を削減している。
そして信じられないかもしれませんが、FRBのバランスシート上の総資産は先週実際に740億ドル減少しました。
先週の総資産の 740 億ドルの減少は、いくつかの要因によって引き起こされました。 まず、「レポ」残高の急落があった。 この用語にまだ馴染みのない方は、FRBが占拠しつつあった翌日物融資市場を流動化するために数兆ドルの流動性を注入した昨年末の「レポ」を覚えているかもしれません。
いずれにせよ、レポ残高の劇的な減少がFRBのバランスシート低下の一部の原因となっている。
外国中央銀行の流動性スワップや、一部のアルファベットスーププログラムの解消もバランスシートの低下に寄与した。 そしてジャンク債とETFの購入プログラムは行き詰まった。
これらのことについては深く掘り下げるつもりはありませんが（すべてかなり専門的です）、FRBのバランスシートの740億ドルの減少については説明されています。 さて、基本的には、この減少は丸め誤差にすぎません。 FRBの総資産は、それでも息をのむような7兆9500億ドルまで減少しただけだ。
しかし、現在、ウォール街には理解されていないような大きな変化が起きています。
FRBは資金を金融市場ではなく州、地方自治体、企業の支出に振り向けるプログラムに基づき、州や銀行などの団体への融資を開始した。
これらのプログラムには、給与保護プログラム流動性ファシリティ (570 億ドル)、メインストリート融資プログラム (320 億ドル)、地方自治体流動性ファシリティ (160 億ドル) が含まれます。
これは量的緩和ではなく、企業や自治体、そして最終的には労働者や消費者に消費に対してお金を支払うことに似ています。 このお金は資産価格をつり上げるのではなく、経済を循環させています。
この種のプログラムは、資産価格ではなく、消費を下支えしています。 それは新しいことです。 FRBが3兆ドルを注ぎ込んだという理由だけで急騰した超インフレ市場が、この変化に備える準備ができているとは思えない。 繰り返しますが、これは重要な変化であり、大きな変化です。 しかし、何の注目も集めていない。
この曲線から、先週のバランスシートの下落は偶然ではなく、量的緩和を何年も長引かせるのではなく、量的緩和を前倒ししてその後縮小するという計画の一部であることがわかります。
現在、FRBは依然として理論的には膨大な量のレポを毎日提供している。 しかし、売り出し条件を微調整したため、今では売り出し意欲はほとんどなくなり、貸借対照表に残っているのは、巻き戻されて消滅した古いタームのレポだけだ。
レポ残高は前週比880億ドル減の790億ドルとなり、9月18日以来の低水準となった。
一方、FRBと他の中央銀行との「ドル流動性スワップライン」は、4月初旬に4,000億ドルが急増した後、7週間ほぼ横ばいであった。 しかし先週、一部のスワップが満期を迎えて巻き戻され、残高は９２０億ドル減って３５２０億ドルとなった。
この減少のうち、750億ドルは欧州中央銀行とのスワップラインから、90億ドルは日本銀行から、70億ドルはイングランド銀行からのものだった（ニューヨーク連銀による各国データ）。
これらのスワップにより、FRBは新たに作成したドルを他の中央銀行に貸し出し、自国通貨を担保とします。 スワップが満期になると、FRBはドルを取り戻し、外国中央銀行は通貨を取り戻します。
FRBによる際限のない発表を受けて、メディアの誇大宣伝の多くが注目しているのはここだ。 FRBは、これらの救済計画はドッド・フランク法によって修正された連邦準備法第13条第3項に基づいて認可されていると述べている。 そしてパウエル氏はこれらの生き物を「13-3施設」と呼んでいます。
このプログラムに基づき、FRBは有限責任会社（LLC）として特別目的事業体（SPV）を設立します。 財務省は納税者の自己資本でそれを補填する。 FRBはSPVに10対1のレバレッジ比率で融資を行っている。そしてメディアによると、SPVが全世界を買収するという競争が始まる。
SPV の数は増え続けています。 今日の貸借対照表には 10 件のアクティブなものがあります。 しかしドル換算すると、FRBの基準からすればその金額は小さい。 4月初旬に1,300億ドルが最初の爆発的に最初の3つのSPVに広がった後、小康状態となり、全体の残高は減少した。 新しいSPVが追加されましたが、最初の3つのSPVの残高が減少するにつれて、全体の残高も5月中旬まで減少しました。
5 月下旬から新しい SPV が十分な量を追加したため、全体の残高は増加し始め、6 月 10 日までに 1,960 億ドルに達しました。しかし先週、全体の残高は 16 億ドル減少しました。
現在、資産購入ではなく消費に資金を振り向ける SPV は 3 社あります。これらには、給与保護プログラム流動性ファシリティ (570 億ドル)、メインストリート融資プログラム (320 億ドル)、地方流動性ファシリティ (160 億ドル) が含まれます。
FRBは今週中に260億ドルの財務省証券を追加し、総額は4兆1700億ドルとなった。 過去 4 週間で、残高は 90 億ドルから 260 億ドルの範囲で増加しましたが、これは救済マニアが発生する前とほぼ同じ範囲でした。
フロントローディングからテーパリングへのこの国債購入の進行は、FRBのバランスシート上の国債総額の平坦化曲線で見ることができます。
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FRBは最初のバースト後、政府保証の住宅ローン担保証券（「エージェンシーMBS」）の購入額を削減した。 しかし、同社のMBS取引は決済までに1～3カ月かかり、FRBは決済後に取引を予約するため、不規則なパターンが生じている。 つまり、私たちが今日目にしているのは、しばらく前の決済された取引です。
ＭＢＳの残高は８３０億ドル増加し１兆９２００億ドルとなった。 これにはFRBが救済プログラムの一環として買い始めたエージェンシー商業モーゲージ担保証券が含まれる。 しかし、これらのCMBSの残高は過去3週間横ばいの91億ドルとなっている。
株式市場にとっては新たな局面が始まった。 同社は現在、株価が馬鹿げたほど高騰する中、最悪の企業決算報告が迫り、史上最悪の経済状況の中で、腫れ上がり膨らんだ足でどう立ち上がるかを考えなければならない。
ウォール街に幸運を祈ります。
よろしく、
ウルフ・リヒター
毎日の計算のために