FRBが9月会合後にタカ派的なメッセージを送ったとの見方で専門家はほぼ一致していた。 １２月の利上げは「まだ検討の余地がある」とした。
しかし専門家らは、12月利上げの有無にかかわらず、FRBが依然として持続的なテンポで利上げに向かう道を進んでいることは明らかだった。
この見解はすべての主要報道機関で表明された。
市場はそのメッセージを受け取りました。 ドルは上昇し、ユーロは下落し、金の取引は下落し、金利は上昇した。 FRBが緩やかな成長の継続に基づいてタカ派的なシグナルを発した場合、まさにそれが予想されることだ。
当時私が説明したように、この話には間違った点が 1 つだけありました。それはすべてです。
そして、金曜日の非常に弱いコア PCE インフレ統計は、その点を強調するだけです。
金曜の統計はFRBが12月に利上げしないことを事実上保証している。 経済は好調ではなく、FRBは2018年まで再利上げしない可能性がある（そうなったとしても）。
これほど単純な作業に多くの時間、労力、才能を注ぎ込んでいるのに、なぜ間違った結果が得られるのでしょうか? どうして彼らはそこまで誤解することができたのでしょうか？
その答えは、いわゆる専門家がFRBの行動について間違ったモデルを使用しているということだ。 何度も言いましたが、間違ったモデルを使用すると、毎回間違った結果が得られます。 これは9月のFRB会合とその後のジャネット・イエレン氏の記者会見後に再び起こった。
では、主流モデルの何が問題になっているのでしょうか?
その大きな欠点は、FRBの成長率と金利の予測に注意を払っていることだ。 これらはいわゆる「ドット」です（日付と金利を示すチャート上に一連の点として表示されるため）。理事会のメンバー全員と地域準備銀行の頭取は、独自のドットを提供するよう求められています。 ドット。
メディアは点を見つめ、点の平均を計算し、その平均をFRBの意見のコンセンサスとして扱います。 彼らはこのコンセンサスに基づいてFRBの政策を予想している。 市場はコンセンサス予想に反応します。
ここが問題です。 ドットは冗談です。 ワシントンのFRB本部では誰もそれらを真剣に受け止めていない。 「ドット」を開始したのは、ベン・バーナンキ氏による透明性への試みでした。 FRBは彼らを排除することはできないようだ。
メディアは彼らを愛しています。 しかし、それらは冗談です。 それらには注意を払わないでください。
FRBには、メディアの注目をあまり集めていない、もっと重要な話がある。 しかし、FRBの「点」ではなく、この話が今後の金利に劇的な影響を与える可能性がある。
私が話しているのはFRBで行われている衛兵交替式についてです。 以前にも書きましたが、もう一度強調しておきたいのですが…
復習しておくと、連邦準備制度理事会は 7 人の任命者で構成されています。 つまり、4票で多数決ができるということだ。 FRB内の本当の権力は、この7人の理事会にあります。
注目すべき部分は次のとおりです。
先月の時点で、FRB理事7名のうち4名が空席となっている。
トランプ氏はオバマ氏から取締役の2人の欠員を引き継いだ。 そして4月には連邦準備制度理事会のダニエル・タルーロ総裁が辞任した。 彼の辞任により、ドナルド・トランプ氏は3度目の任命を受けた。
そして9月6日、スタンレー・フィッシャーFRB副議長が突然、予期せず辞任した。 同氏の辞任は４度目の空席となった。
それは、ドナルド・トランプ氏が驚くべき形でFRBの過半数を形成できることを意味する。 注目すべきことに、彼は現在、ウッドロウ・ウィルソン以来のどの大統領よりも一度に連邦準備制度理事会のより高い割合を任命する機会を持っている。
驚くべきことですが、本当です。
私は数カ月前に読者に「トランプはFRBのオーナーだ」と伝えた。 その現実は、当時私が予想していたよりもさらに早く展開しています。
トランプ氏による指名候補が1件保留中（ランディ・クォールズ氏）。 しかし、それでも理事会にはあと3人の候補者が残っている。 それには、1月末に任期が切れるジャネット・イエレン氏は含まれていない。
トランプ大統領の最高経済顧問でゴールドマン・サックスの元最高執行責任者であるゲイリー・コーン氏がジャネット・イエレン氏の後任候補である可能性が高いと多くの人が推測していた。 しかし、その選択肢は検討の外にあるようだ。
私はケビン・ウォーシュ氏が次期FRB議長になる可能性が高いと完全に予想しています。
ウォーシュ氏は以前にも取締役を務めたことがある。 ジョージ・W・ブッシュ大統領に指名された後、2006年から2011年初めに辞任するまでFRB理事を務めた。
これは完全な衛兵交代です。 イエレン氏とフィッシャー氏に代表される古参の警備員が退任する。 そして、古参のガードの側近である理事会メンバーのラエル・ブレイナード氏は、FRBのモデルは破綻しており、自分たちが何をしているのか全く分かっていないことを公に認めている…
9月5日、ブレイナード氏はFRB史上最も重要な講演の1つを行った。 FRBの発言にもかかわらず、彼女は多かれ少なかれ、FRBがインフレがどのように機能するかを理解していないことを認めた。
ブレイナード氏は、FRBが労働市場の逼迫はインフレが遅れて到来することを暗示していると考えて、現在の金融引き締めサイクルを開始したと指摘した。 FRBは2015年12月、2016年12月、2017年3月、2017年6月に利上げを実施したが、これは今後のインフレを事前に回避するためでもあった。
代わりに、その逆のことが起こりました。
FRBが好むインフレ指標は、雇用創出が続き失業率が低下したにもかかわらず、2017年1月から8月にかけて1.9％から1.3％に低下した。 言い換えれば、労働市場の逼迫とインフレの関係は、FRBが信じていたものとは正反対であることが判明したのである。 彼らのモデルは廃墟になっています。
もちろん、これは私が読者に一年中期待するように言い続けてきたことです。 FRBは強さではなく弱さへと引き締めを進めており、米国の完全な景気後退を避けるためには間もなく緩和に反転する必要があるだろう。 そして、ブレイナード氏がスピーチで求めたのはまさに「安らぎ」です。
ケビン・ウォーシュ率いる、ブレイナードを含む新ガードが旧ガードに代わって就任する。 重要なのは、彼らはプラグマティストであり、イエレンのようなイデオローグではないということだ。 ブレイナード氏の先月の画期的なスピーチはその見方を強化するだけだ。
ブレイナードの言うことは 1 つだけ正しい。 債務対GDP比が105％に達する国にとって、ディスインフレは深刻な問題だ。 米国が債務問題を抑制する希望を得るにはインフレが必要である。 これは政府による貯蓄者からの窃盗とマイナスの実質金利を意味する。 ウォーシュと現実主義者はこれを理解しています。
ウォーシュ氏は連邦準備制度がずっと前に利上げすべきだったと考えていた。 しかし、現在はインフレよりもディスインフレの方がはるかに差し迫った懸念であり、現実主義者である同氏は、状況が正当でない場合には引き締めにコミットしないことを意味している。
これは市場にとって何を意味するのでしょうか?
実質金利の低下、バランスシートの正常化の遅れ、市場が現在織り込んでいるインフレ率よりも高いインフレが予想されるはずです。 これは一度に起こるのではなく、来年にかけて段階的に行われます。
最大の勝者は金メダルとなります。 まだゴールドポジションを持っていない場合は、今がゴールドポジションに入るときです。
よろしく、
ジム・リッカーズ
毎日の計算のために
