今週、私は経済に焦点を当てたハイレベル会合のためワシントンD.C.に滞在しています。 政府高官や上下両院議員らとの会談で、憂慮すべき現象が生じていることが明らかになった。
最近の株式市場の変動と金融政策を巡る不確実性を受けて、政治関係者も懸念を抱き始めているようだ。
ある種の金融危機を引き起こす可能性が高まっており、遅かれ早かれ崩壊する可能性があるというコンセンサスが高まっている。 前回と同じくらい大きな規模になるのか、波状になるのかについては憶測が飛び交っているが、何かが間違っているのではないかと考えられている。
そうした懸念から、私は連邦準備制度そのものを方向転換しました。 FRBでの会合中、私は銀行規制当局がウォール街の銀行家たちから日常的に非難されているという印象を受けた。 私が学んだのは、金融業界の最大の司令塔の一部は、自分たちの立場や金儲けの計画の本質を明らかにしたくないということです。 これは、元投資銀行家としての私自身の経験を裏付けるものでした。
さらに、FRBのジェイ・パウエル議長とランダル・クオールズ副議長が金利の方向性について決定を下す際に、実体経済と銀行のデータを注意深く研究することが明らかになった。 多くの人がそのような取引について、そしてトランプ大統領の圧力に振り回されるのではないかと推測している。
真実は、FRBの指導者たちは経済で実際に何が起こっているのかを、公にほのめかしているよりもしっかりと理解しているということだ。 FRBは過去10年間、量的緩和（QE）政策、つまり私が闇の資金と呼んでいる政策によって再び金融危機を回避することができたとはいえ、彼らの「ツールキット」は私たちを「十分に安全」にしないかもしれない。 彼らはこの現実に取り組む必要があります。
ご存知のように、FRBは市場が依存するようになった闇の資金を製造しています。 同中央銀行は量的緩和（QE）を通じてバランスシートを蓄積し、昨年の資産総額は最高額の4兆5000億ドルに達した。
電子的に作成された通貨でこれらの資産を購入したことにより、FRBはイールドカーブの中期および長期側の金利を低く保つことができ、同時にイールドカーブの短期側にも特に低い金利を設定しました。
イールドカーブは短期金利と長期金利の差です。 通常、長期金利は短期金利よりも高くなります。 この 2 つが一致する場合、それは多くの場合、市場が今後の低成長を予想していることを意味します。 歴史的に見て、逆転イールド、つまり長期金利が短期金利を下回るときは、ほとんどの場合、差し迫った景気後退の兆候です。
現在、FRBの資産帳簿は約4兆1000億ドルに少しだけ減少しているが、それでも歴史的には大きい。
FRBがこれらの資産（国債とモーゲージ債で構成される）の売却を続ければ、その価値があまりにも急速に下落するリスクがある。 債券価値が下落すると、イールドカーブの中間と長い端で金利が上昇します。 これにより、ほとんどの企業にとって社債の返済または延長にかかる費用がさらに高くなるだろう。
FRBは現在キャッチ22の状況にあることを認識している。 過去2週間、市場のボラティリティが高まる中、同社は資産をほとんど売却していないのはそのためだ。
ここで、あなたが知らないかもしれないもう一つのことを紹介します。2週間前、同社はひっそりと資産簿を増やしさえしました。 これはパウエル議長が約束した量的引き締め（QT）を通じて資産を売却する政策の逆行だ。
これはFRBが新たな金融危機の可能性を恐れていることを示すもう一つの兆候だ。 さらなる証拠として、元FRB議長のジャネット・イエレン氏が、新たな危機の可能性に関するこれまでの発言を180度批判したことを考えてみましょう。 昨年6月、同氏は2008年の金融危機以降に行われた銀行改革のせいで、自分が生きている間に金融危機が再び起こるとは思わないと述べた。
今ではすべてが変わりました。 今週初め、同氏はニューヨーク・タイムズに対し、「企業債務は現在非常に高く、他に不景気を引き起こす要因がある場合、企業のレバレッジが高水準にあると不況が長期化し、多くの損害が発生する可能性があるという危険があると思う」と語った。 非金融企業部門の倒産。」
私が何ヶ月も警告してきたように、CLO が深刻な問題になる可能性があると彼女は指摘しました。 CLO（ローン担保証券）は、企業ローンを詰め込んだウォール街の商品です。 見覚えがあると思われる場合は、それには理由があります。 ウォール街は、2008年の金融危機以前に住宅ローンで行っていたことと全く同じことを企業向けローンでも行っている。
彼女のタイミングは偶然ではありませんでした。 彼女がFRBの運営をしなくなったからといって、彼女のナンバー2だった新リーダーと連絡が取れないというわけではない。 中央銀行とウォール街内の人々とつながりは常に影響を及ぼします。
彼女の分析における危険な点は、「現在の社債保有者は過剰に活用されて信用波及効果のリスクが軽減されているようには見えない」という彼女の大部分の誤解である。 データはこれを裏付けています。
前回の金融危機前の2007年の4.9兆ドルとは対照的に、企業は現在9.1兆ドルの負債を抱えている。 金融システムと銀行から資金を受け取る人々は、前回の金融危機以前よりもさらに大きな影響力を持っています。
FRBは初の金融安定報告書で、企業債務に潜む危険性を強調した。 FRBもジャネット・イエレン氏と同じように、銀行の自己資本が充実していることを自画自賛する機会を利用したが、依然として問題は浮き彫りになった。
FRBは、対GDP比の企業債務が過去最高水準にあり、信用基準が再び悪化していると指摘した。 ジャンクボンドとレバレッジドローン、つまり「リスクの高い負債」の額は、2018年第3四半期に5％増加し、その規模は2兆ドルを超えた。
中銀は市場が直面している他の多くのリスクを指摘した。 これらには、Brexitの結果、イタリアの財政、さらなるドル高につながる可能性のある欧州経済の減速などが含まれる。 ドルの価値が上昇し続ければ、ドル建てで借金をした外国企業の返済はさらに困難になるだろう。
FRBはまた、この報告書を利用して、貿易戦争、地政学的緊張、中国やその他の新興国経済の減速が米国の経済と市場に悪影響を与える可能性があると警告した。
過去数週間にわたって見てきたように、これらの要因はすべて市場に影響を与えるだけでなく、企業が債務を返済する方法にも影響を及ぼし始める可能性があります。
来週はFRBの重要会合だ。 私はFRBが今回利上げをするとは考えていないが、それが新年に向けて市場を後押しすることになるだろう。 そうなれば、発表にはさらにハト派的な文言と2019年への指針が伴うことになる。いずれにせよ、問題は解決しておらず、ボラティリティも解消されていない。
よろしく、
ノーミ・プリンス
TheDaily Reckoning 用
