経済に対する 2 つの相反するビジョン。 一つ良いですね。 1 つ悪い。
どちらが正しいでしょうか？ どれが間違っていますか?
今日、私たちは議論の要点を追い、証拠を比較検討し、未来に厳しい目を向けます…
訴訟当事者No.1はこう言います。
米国経済は実質 GDP 成長率が四半期連続で 3% を記録しており、2014 年以来最も大幅な 2 四半期平均となっています。
先月の住宅着工件数は１３．７％増加し、最も明るい予想を上回った。
住宅市場のより正確なバロメーターである住宅許可は、5.9% という大幅な増加となりました。
製造業も先月1.3%増加しました…「専門家のコンセンサス」を完全に無視して。
さらに良いニュース:
公式失業率は約 20 年ぶりの低水準となり、4.1% となった。
未来はバラ色の夜明けの場所だ、とこの男は結論付けた。
しかし、訴訟当事者No.2は、訴訟手続きに弾劾の余地のない証人を導入することで、この晴れやかな状況に雲をもたらします。
債券市場。
経済がそのような輝きを放っているのなら、なぜそれが債券市場に反映されないのかと彼は尋ねます。
より高い成長、より高いインフレ、より高いアニマルスピリットを期待して、長期債利回りは上昇するはずです。
しかし、旗振り役となる10年物国債の利回りは2.37%で、1年前よりも低いだけでなく、1か月前よりも低い。
したがって、ポリアンナの事件は軸がぐらついているとこの人は主張する。
データは歪みであり、儚い蜃気楼です。
次に、彼は弱気な主張を進めるために、債券市場の別の生き物、つまり景気後退の予兆の可能性を呼び起こします。
平坦化するイールドカーブ。
2015年12月以来、連邦準備制度は直接影響を与える金利、つまり短期金利を引き上げてきました。
現在の目標金利は１─１．２５％の間にある。
市場はまた、来月のFRB会合で0.25％の追加利上げが行われる確率を91％と予想している。
アナリストの多くは来年３～４回の利上げを予想している。
しかし、短期的な小規模な利上げは大きな魚を驚かせるには至らず、10年債と30年債の利回りは今年低下した。
これは、短期金利と長期金利が収束しつつある、つまり平坦化していることを意味します。
なぜ大したことなのでしょうか？
なぜなら、イールドカーブの平坦化は今後のリーマン時代の予兆だと大半の人が考えているからである。
モーニングスターの経済分析ディレクター、ボブ・ジョンソン氏はこう語る。
イールドカーブの平坦化は今後の弱気の兆候とみなされます…長期金利と短期金利が近い場合、市場はほとんど成長を期待しないはずです…
そして、最近の良好な経済指標とすべての天使と聖人にもかかわらず…イールドカーブはフラット化しています。
何かが正しくありません。
世界的な資産管理会社TCWのタッド・リベル氏：
株価は最高値を更新した。 議会では減税が進むと思います。 消費者信頼感が回復する一方、失業率は数十年ぶりの最低水準に低下する。 しかし、イールドカーブはそれを支持していないようだ。
BMOキャピタル・マーケットのストラテジスト、イアン・リンゲン氏とアーロン・コーリ氏も頭をかいている。
成長は堅調に推移しており、労働市場は表面上は完全雇用に達しているが、なぜ私たちはより急な曲線とより高い利回りの環境にいないのだろうか?
世界は驚きます。
しかし、イールドカーブの平坦化は差し迫った脅威であり、頭上の嵐の雲なのだろうか？
必ずしもそうではない、と専門家は言う。 まだ。
ブルームバーグのティム・デュイ氏：
高度成長が続いた1990年代後半のイールドカーブは極めてフラットだった。 その期間の後半になってようやくイールドカーブが逆転し、最終的に 2000 年の景気後退の前兆となりました。
ここでデュイは、短期金利が実際に長期金利を追い越すときの真のバグ、つまり逆イールドを指摘している。
バンク・オブ・アメリカによると、過去50年間で7回中7回、景気後退に先立って逆イールドが発生した。
鼻で笑われるような記録ではない。
最後に逆イールドが発生したのは 2006 年初めでした。それから 2 年も経たないうちに経済は景気後退に陥りました。
以前は 2000 年に逆転しましたが、その年の景気後退が始まる前でした。
イールドカーブが再び反転するのはいつでしょうか?
ブルームバーグのコナー・セン氏:
FRBは12月に利上げを実施する可能性が高く、おそらく2018年にはさらに3回か4回の利上げを実施する可能性があり、早ければ来年後半にも今度は逆イールドになる可能性がある。
ホイジントン・インベストメント・マネジメントのチーフエコノミスト、レイシー・ハント氏も、FRBが計画通り引き締めれば、曲線は1年以内に逆転する可能性があると考えている。
ここで、イールドカーブの平坦化に関するより大きな教訓を紹介します。
長期金利が反応しない限り、FRBは短期金利を引き上げ続けることはできない。
そうでなければ、イールドカーブが逆転する可能性があります…そして、歴史が信頼できる証人であれば、不況の法廷が開かれる可能性があります。
したがって、長期金利が短期金利とともに上昇し始めない限り、FRBは罠にはまってしまう。
そして、次の不況がいつ来ても、それに対抗するための「乾いた粉」はほとんどない。
それで…本当にその仕事がしたいのですか、パウエルさん？
よろしく、
ブライアン・マーハー
『デイリー・レコニング』編集長
