南アフリカでのBRICSサミットが8月24日に終了すると、連邦準備制度（Fed）のパウエル議長が8月25日にワイオミング州ジャクソンホールで行われたFedの年次リトリートの演壇に立ちました。
パウエルが何を言ったのか、そしてこれが投資家と世界の市場に対してどのような影響をもたらすかを見てみましょう…
通常のデータ依存性と経済動向の観察に関する注意書きを付けながらも、パウエルのジャクソンホールでの発言は断固として強気でした。
私の予想では、Fedは次回の連邦公開市場委員会（FOMC）会合である9月20日に利上げをさらに0.25%行うでしょう。これにより、fed fundsの目標利率は5.50%から5.75%に上昇し、2001年以来の最高のfed fundsの目標利率になります。
パウエルが具体的にどのような発言をしたか、それが強気であり、少なくとも1回の追加の利上げの方向に傾いているとされるのは何ですか？
パウエルは、まず2022年のジャクソンホールでのスピーチへの言及から始めました。そのスピーチは簡潔で明確で非常に強気でした。彼は「今年の私の発言は少し長くなりますが、メッセージは同じです」と述べました。
言い換えれば、彼はまだ強気です。
その後、彼は「インフレはピークから下がったものの、依然として高すぎます。必要であれば利上げの準備ができています」と述べました。
それ以上に明確になるのは難しいです。
ハイキングしてから海岸へ
6月のFOMC会合で、連邦準備制度（Fed）の公式予測（いわゆるドットプロット）は2023年末までに2回の利上げを予測していました。そのうちの1回の利上げは7月のFOMC会合で実施されました。今年は残すところ3回の会合しかありません — 9月、11月、12月です。
Fedが「2回の利上げ」の予測を守るならば、彼らはおそらく9月に利上げを行い、それから年末および2024年に向けて安定させるでしょう。9月の利上げがこのシリーズで最後になる可能性が高いです。なぜなら、金融政策はラグを伴って機能するからです。先行する利上げのラグ効果はまだシステムを通じて作用しています。
9月の利上げは2024年初めまで影響を及ぼすでしょう。9月は5.75%のターミナルレートの達成を示す時点となるでしょう（実際にはターミナルレートが実際に存在するかどうか、またそのレートが何であるかは誰もわかりませんが、それはなかなかいいFed/ウォール街の物語になります）。
ちなみに、Fedが政治的でないと言う人には騙されないでください。彼らは極めて政治的です。ただし、それを上手に隠しています。彼らは2024年が選挙年であることを知っています。行き過ぎると景気後退の原因とされたくないし、十分に進まないことでインフレの原因とされたくないのです。
彼らの戦略は、9月に利上げの仕事を仕上げることです。それから、ラグ効果（およびバランスシートの縮小の継続）を頼りにインフレを終わらせ、もし2024年半ばから後半に景気後退が出現した場合にはそれから距離を置くでしょう。
Fedの手は清潔なままでしょう。彼らは悪い結果を財政政策や政治家のせいにできます。Fedの理想は、9月に作業を終え、それから1年間は控えめにすることです。
待ってください、まだあります!
パウエルは利上げの警告を終えていませんでした。ヘッドラインのインフレと（食品とエネルギーを除く）コアインフレーションの区別をした後、パウエルは「12か月のコアインフレーションはまだ高いままであり、価格の安定に戻るためには相当な余地があります」と述べました。
その後、パウエルは「インフレを持続可能な2%以下に戻すには、低いトレンド成長と労働市場の状況の緩和が期待されています」と述べました。
パウエルにとっての悪いニュースは、アトランタFedが第3四半期のGDPを年率5.6％と予測しており、これはトレンド成長の2倍以上です。失業率は3.5％であり、1960年代以来の最低水準です。
成長または失業のいずれの尺度でも、パウエルはまだ目標にほど遠いです。これはつまり、彼はまだ利上げを終えていないということです。パウエルはこれを認め、「トレンドを上回る成長は、インフレに対するさらなる進展を危険に晒す可能性があり、金融政策のさらなる引き締めを正当化する可能性があります」と述べました。
わかりました、ジェイ。
したがって、パウエルの政策経路は明確です。彼はもう一度利上げを行い、おそらく9月に行います。その後もバランスシートの削減を続け、選挙後までクルーズコントロールに切り替えるでしょう。
彼が間違っていたらどうしますか？
もし経済が既に景気後退の途中にあるとしたら？もしインフレが自然と下がっており、Fedが既にターミナルレートに達しているけれどもそれを知らないとしたら？
これはFedがほとんどすべてのことについて誤りを犯してきた110年の歴史を考えると珍しくはありません。パウエルによるさらなる利上げ（私たちの予測通り）は、景気後退をより悪化させ、可能性として金融危機を引き起こす可能性があります。
多くの経済アナリスト（私も含めて）は、深刻な経済の景気後退の警告を常に行ってきました。これには多くの要因があります。
これには逆イールド・カーブ（より低い金利を賭けるもの）、ネガティブ・スワップ・スプレッド（銀行のバランスシートの制約の兆候）、信用基準の引き締め、商業融資の減少、商業不動産（CRE）の困難、工業生産の減少、世界貿易の縮小、増加する貿易制裁、ウクライナ戦争による貿易の混乱、米国債の金利がFedの逆レポプログラムから利用可能な金利を下回る（担保の不足の兆候）、株式市場のバブル状の評価などが含まれます。
これは長いリストです。では、景気後退はどこにあるのでしょうか？
現時点ではまだありません。2023年第2四半期のGDP成長率は2.1％（年率換算）でした。これは優れているわけではありませんが、2009年から2019年の長期にわたる緩やかな回復期間の平均成長率2.2％とほぼ同じです。
前述のように、アトランタFedは2023年第3四半期の成長を5.6％と予測しています。これは尋常ではなく、ロナルド・レーガン政権の回復期間である1983年から1986年にかけて見られたような成長に似ています。
景気後退の兆候と強力な成長を示す具体的なデータとの調和はどのように図れるでしょうか？