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ジョン・メイナード・ケインズはかつてこう書いた、「自分はいかなる知的影響からも完全に免れていると信じている実務家は、大抵、どこかの亡き経済学者の奴隷である。」
これ以上真実の言葉は語られることはなかったが、ケインズ氏が今日アップデートしたとしたら、ジャネット・イエレンFRB議長を考慮して引用文は「実務的な女性」で始まるだろう。問題の「亡くなった経済学者」とは、1975年に亡くなったフィリップス曲線の発明者ウィリアム・フィリップス氏だろう。
最も単純な形式のフィリップス曲線は、インフレと失業率の逆関係を表す単一方程式モデルです。失業率が低下するとインフレ率が上昇し、その逆も同様です。この方程式は 1958 年に学術論文で提唱され、1960 年代から 1970 年代初頭にかけて政策の有用なガイドとみなされました。
1970 年代半ばまでに、フィリップス曲線は崩壊しました。米国は高い失業率と高いインフレを同時に抱えており、いわゆる「スタグフレーション」が起きた。ミルトン・フリードマンは、長期的なインフレは常にマネーサプライによって決まるため、フィリップス曲線は短期的にのみ有効であるという考えを提唱しました。
経済学者たちは、元の式を微調整して係数を追加し始めました。その一部はまったく経験的ではなく、モデルに基づいていました。それはモデルに基づいたモデルの混乱になり、どれも現実と特別な関係を持たなかった。 1980 年代初頭までに、フィリップス曲線は学者によってさえ真剣に受け止められなくなり、完全に埋もれたように見えました。 RIP。
しかし、 『ウォーキング・デッド』のゾンビのように、フィリップス曲線はひどいです!
そして、それを復活させるために最も尽力した人物は、他ならぬジャネット・イエレン氏である。彼は70歳の自由主義労働経済学者であり、連邦準備制度理事会の議長でもある。
現在の米国の失業率は4.3％で、2000年代初頭以来の低水準となっている。イエレン氏は、不足する労働力が賃上げを要求し、経済が実質成長の限界に向かって押し上げられるため、これはインフレを引き起こすに違いないと想定している。イエレン氏も、金融政策は時間差で機能するというフリードマン氏の意見に同意している。
インフレが間もなく到来し、その政策が遅れて機能すると信じているのであれば、インフレが制御不能になるのを防ぐために、今すぐ金利を引き上げたほうがよいでしょう。それはまさにイエレン氏とその同僚たちがやってきたことだ。
一方、現実の世界に戻ると、すべての兆候はインフレではなくデフレを示しています。原油価格は下落し、中期金利は低下し、労働参加率は低下しており、人口動態は支出や物流よりも貯蓄を好む傾向にあり、ウォルマートやアマゾンなどのサプライチェーン大手は、値上げが見られるところはどこであれ、容赦なく値上げを阻止している。
大学の授業料や医療といった伝統的な高額セクターでさえ、最近は冷え込んでいる。
イエレン氏と、ビル・ダドリー氏やスタン・フィッシャー氏を含む少数のFRB内部関係者らは、年内のさらなる利上げに向けて鼓動を続けている。ニール・カシュカリ氏、ラエル・ブレイナード氏、チャールズ・エバンス氏を含め、FRB当局者の間で追加利上げに対する反対の声が高まっている。
この知的な綱引きは頂点に達しつつある。
第一に、債券市場がFRBの不必要な引き締めにより景気後退または景気減速を予想しているため、債券が上昇している。そこでビル・グロスのことを思い出します…
実質的にすべての投資家はビル・グロスのことを聞いたことがあるでしょう。彼は数十年にわたりPIMCOのトップを務め、世界最大の債券ファンドを運営した。彼の専門は米国債だった。
PIMCOは債券市場において常に「ビッグフット」でした。 1980年代と1990年代、私は大手米国債ディーラーの最高信用責任者でした。このディーラーは、連邦準備理事会の公開市場操作トレーディングデスクと直接取引できる、いわゆる「プライマリーディーラー」の1つです。
PIMCO は社内に専用の回線と専用の営業チームを持っていました。彼らが買いか売りを求めれば、それが市場を動かすことになる。すべてのプライマリーディーラーは、最初に相談を受ける会社になりたいと考えていました。
グロスは主要債券指数を大きく上回るパフォーマンスで有名です。それを実現する方法は市場のタイミングです。金利上昇環境の直前に債券を売却し、FRBが方針を転換する準備ができたときに債券を買い戻せば、満期時にクーポンと額面のほとんどを獲得できるだけでなく、巨額のキャピタルゲインを計上することができます。
グロス氏は今、これまでで最も厳しい警告を発した。同氏は、今日の市場のリスクレベルは、2008年のパニック直前以来、どの時期よりも高くなっていると述べた。その時何が起こったのかは誰もが知っています。グロス氏は、それがまたすぐに起こる可能性があると言う。
ビル・グロスほど市場を読んでいる人はいない。したがって、彼が警告を発した場合、投資家は注意を払うのが賢明です。
株式市場は別のシグナルを発している。市場がFRBの利上げを経済が強くなっているシグナルと解釈しているため、株価は上昇している。
どちらの市場も正しいということはあり得ません。今後数週間のうちに株か債券のどちらかが暴落するだろう。
金相場は様子を見守っており、デフレ懸念から下落したが、景気が冷え込んだらFRBが方向転換する必要があるとの見方から再び上昇している。
私のモデルは、債券、ビル・グロス、金が正しく、株価が下落に向かうことを示しています。
FRBは依然として利上げや力強い成長を喧伝し、ディスインフレを「一時的なもの」として無視する姿勢にあるため、株式市場の調整はすぐには起こらないだろう。
しかし、ジャネット・イエレンであっても現実を永遠に無視することはできない。アトランタ連銀の第２・四半期の国内総生産（ＧＤＰ）成長率予想は、５月１日には４．３％、６月２日には３．４％、６月１５日には２．９％となった。
本日、同社は最新の成長率予測を発表したが、これは6月15日時点の2.9％から変わっていない。
何かが経済を減速させています、そしてそれはFRBの利上げです。
8月までにはFRBもそのメッセージを受け取ることになるだろう。しかし、その時には手遅れになるかもしれません。第 2 四半期の成長率が 2.5% で、第 1 四半期の成長率 1.2% を合わせた場合、2017 年上半期の成長率は約 1.85% となります。
これは、2009 年 6 月以来の現在の景気拡大による歴史的に弱い 2.0% 成長よりもさらに低いです。これはインフレを生み出すものではありません。
FRBの失敗は驚くべきことではない。
FRBは、それ以上ではないにしても、少なくとも過去20年間、ほとんど何も正しいことをしてこなかった。 FRBは1998年にロング・ターム・キャピタル・マネジメントの救済を計画したが、ウォール街への警鐘として（リーマンショックの直後に）失敗を許すべきだったのは間違いない。
むしろバブルは大きくなり、2008年にはさらに壊滅的な崩壊を招いた。グリーンスパンは2002年から2006年にかけてあまりにも長期間にわたり金利を低く抑えすぎ、それが住宅バブルと崩壊を招いた。
バーナンキ議長は2008年から2013年にかけて量的緩和の「実験」（同氏の言葉）を実施したが、期待された成長は得られなかったが、株式や新興国の債券に新たな資産バブルを生み出した。
イエレン氏は現在、景気低迷の中で利上げを行っており、前回FRBが景気低迷の中で利上げを行った1937年と同じ景気後退反応を引き起こすはずだ。
なぜこのような失敗の跡が続くのでしょうか？
その答えは、FRBが政策の指針としてフィリップス曲線やいわゆる「資産効果」などの時代遅れで欠陥のあるモデルを使用しているということです。これはどれも新しいものではありません。私は本やインタビュー、スピーチなどで何年も言い続けてきました。
新しいのは、主流メディアさえも同じように物事を見始めていることだ。 FRB指導者はオズの魔法使の教授のようにペテン師であることが暴露されている。
FRBの今回の失敗により、今年は追加利上げは行わないというフォワードガイダンスの形で、9月までに政策が緩和に移行することになるだろう。長いリストの中で失敗がもう 1 つあります。
財務省紙幣、金、現金を積み込み、株式の投資を減らす時期が来ました。 FRBはデフレについて学ぶのは最後かもしれないが、デフレについて学んだ場合、政策対応が瞬時に行われ、市場がむち打ち症に陥る可能性がある。
ゾンビが徘徊するとこういうことが起こる。
よろしく、
